證券時(shí)報記者 孫璐璐

雖然自本月中旬以來(lái)，市場(chǎng)就已開(kāi)始對資金面趨緊有所反應，但這一緊張情緒還是在昨日推向高潮。昨日，受季末疊加清明節前的特殊時(shí)點(diǎn)影響，隔夜資金短缺的現象再次出現。當天上交所隔夜國債逆回購（GC001）盤(pán)中年化收益率最高達到32%，臨近收盤(pán)才開(kāi)始回調。

面對隔夜國債逆回購超過(guò)30%的年化收益率，不少人感嘆融資成本太高，但值得注意的是，由于交易所市場(chǎng)計息規則的不同，隔夜國債逆回購的實(shí)際最高利率其實(shí)只有6%左右，這一利率水平對于季末時(shí)點(diǎn)來(lái)說(shuō)并不少見(jiàn)。這是因為，在交易所市場(chǎng)本周四進(jìn)行1天回購融資，周五為計息起始日，加之后續周末和清明小長(cháng)假，直到4月5日才是到期結算日，這期間回購資金實(shí)際占用天數為5天，因而實(shí)際年化利率應為五分之一。

雖然國債逆回購的實(shí)際利率并不是那么“高不可攀”，但昨日這種跳升的趨勢還是反映出非銀機構融資的緊張局面。不過(guò)，盡管每逢季末市場(chǎng)資金面緊張是常態(tài)，可近期市場(chǎng)資金還是呈現出不同以往的新變化。值得注意的是，近期銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)的資金利率差距逐漸擴大，主要表現在昨日交易所各短期逆回購品種盤(pán)中價(jià)格均出現上漲，但銀行間質(zhì)押回購利率各期限卻表現平穩。

上述兩個(gè)市場(chǎng)不同的資金價(jià)格走勢，實(shí)則反映出不同類(lèi)型的金融機構對資金渴求度的不同。對銀行來(lái)說(shuō)，受3月末財政支出集中投放的影響，整體流動(dòng)性是相對充裕的；但對于非銀機構來(lái)說(shuō)，平日依靠著(zhù)銀行出手相助平頭寸，如今“金主”卻因季末時(shí)點(diǎn)和宏觀(guān)審慎評估體系（MPA）考核等各方面原因，不敢輕易對外借款。這就造成一些在銀行間融資困難的非銀機構轉而在交易所尋求資金。

對于央行來(lái)說(shuō)，其更在意的是銀行體系的資金穩定性。央行昨日也發(fā)布公告表示，隨著(zhù)月末時(shí)點(diǎn)臨近，財政支出力度進(jìn)一步加大，對沖央行逆回購到期后，銀行體系流動(dòng)性總量處于較高水平。因此，即便非銀機構資金短缺厲害，央行還是連續5天暫停公開(kāi)市場(chǎng)操作。

從央行近期向市場(chǎng)投放流動(dòng)性的節奏來(lái)看，維持資金面的緊平衡將是今年的主旋律。通俗講，就是在維持市場(chǎng)流動(dòng)性基本夠用的情況下，不再如前兩年那樣輕易“放水”。這也就意味著(zhù)，今年一些特殊時(shí)點(diǎn)如季末資金面短暫緊張也是正常，市場(chǎng)要逐漸習慣這一變化。

實(shí)際上，從交易員的反饋看，即便昨日交易所國債逆回購利率盤(pán)中飆升，但本周的資金面是要好于上周的，真正緊張的日子已經(jīng)過(guò)去，應該正確看待昨日國債逆回購的調整，沒(méi)必要大驚小怪。