近日，格力電器（000651.SZ）悄然增持海立股份（600619.SH）至5%舉牌線(xiàn)受到廣泛關(guān)注并遭監管部門(mén)問(wèn)詢(xún)。從險被寶能舉牌到舉牌海立，董明珠角色變化之快令人咋舌。

退休年齡已至、收購銀隆受阻、業(yè)績(jì)被美的超越，董明珠舉牌海立股份意欲何為？

從目睹、體檢到加諸于人

2015年12月萬(wàn)科股之爭斗愈演愈烈之際，虎嗅預警了董明珠遭遇“野蠻人偷襲后院兒”的可能性。

當時(shí)董明珠還真被媒體問(wèn)到“萬(wàn)一被舉牌的應對之策”，她強勢回復“任何一個(gè)妥協(xié)、任何一個(gè)退步、任何一個(gè)怠慢，在我們這里都是不允許存在的。”

一年后，前海人壽在二級市場(chǎng)購入格力電器。董明珠警惕性超高，2016年11月28日前海人壽持股未達5%舉牌線(xiàn)，格力電器就發(fā)出公告“前海人壽持股比例升至4.13%”。“野蠻人”剛剛靠近，董小姐就發(fā)出高分貝尖叫。

董明珠還高調警告“不要破壞中國制造，成為社會(huì )的罪人”。終于，在監管態(tài)勢越來(lái)越嚴峻、董明珠斗志昂揚的情況下，前海人壽鄭重承諾“未來(lái)將不再增持格力股票，并會(huì )根據市場(chǎng)情況和投資策略逐步擇機退出”。

2017年9月21日，格力電器宣布“持有海立股份（600619.SH）達到5%”。公告顯示自8月29日海立股份復牌，格力電器連續16個(gè)交易日在二級市場(chǎng)累計買(mǎi)入4331.56萬(wàn)股。

9月23日，格力電器在回復監管問(wèn)詢(xún)時(shí)作出兩點(diǎn)承諾：未來(lái)12個(gè)月內不減持；積極參與海立股份股東或有的股權轉讓計劃。格力電器還聲稱(chēng)，截至目前無(wú)明確增持或者獲得海立股份控制權的計劃。#不確定亦不排除#

海立股份于9月21日停牌，顯然是不想讓格力繼續增持并防止股價(jià)波動(dòng)。預計9月25日復牌，但計劃趕不上變化，假如事情沒(méi)“搞定”，海立股份還會(huì )找到停牌的理由。

格力承認“2017年8月23日海立股份發(fā)布《終止協(xié)議轉讓公司股份的公告》后，未與海立股份控股股東進(jìn)行過(guò)接觸。”

根據王石的解釋?zhuān)?ldquo;不跟你商量，你什么意見(jiàn)我根本不在乎，我就要控制你，這就是惡意。”前年目睹王石被“惡意”，去年險些被“惡意”，今年董明珠要“惡意”別人了。

子貢曰我不欲人之加諸我也。吾亦欲無(wú)加諸人。子曰。賜也。非爾所及也。#不是她的境界#

意興闌珊？那是別人！

董明珠馳騁新能源車(chē)、轉戰壓縮機，而她的后院始終是格力電器，正如賈躍亭的后院是樂(lè )視網(wǎng)。

在美的、格力的連年征戰中，方洪波越戰越勇、后來(lái)居上，董明珠卻似無(wú)心戀戰。

1） 規模掉隊

2012年，方洪波、董明珠分別成為美的、格力的“操盤(pán)手”。那一年兩家營(yíng)收分別為1030億和993億，格力是美的的97%。2015年，格力開(kāi)始掉隊，營(yíng)收僅為美的的71%。2017年上半年已跌至55%。

從產(chǎn)品結構來(lái)看，格力高度依賴(lài)空調。2016年，格力營(yíng)收的81%來(lái)自空調銷(xiāo)售，美的僅為42%。

單就空調而言，格力仍有相當大的優(yōu)勢。但是從2014年起格力空調銷(xiāo)售額開(kāi)始回落，2016年僅為2014年的74.2%。同期美的空調銷(xiāo)售額亦出現回落，但幅度遠小于格力。

2）空調獨木難支

格力空調不僅銷(xiāo)售額比美的高出30%以上，毛利潤率也始終壓美的一頭。

由于空調業(yè)務(wù)毛利潤率高，當營(yíng)收差距不大時(shí)，格力電器整體毛利潤率遠超美的。2014年，格力毛利潤達到創(chuàng )紀錄的497.3億，相當于美的的138%。隨著(zhù)營(yíng)收規模迅速掉隊，格力毛利潤終于跌破美的的70%。2017年上半年，格力毛利潤比美的少了98億元，相當于每月少賺16.4億。

最后看凈利潤。2012年，格力凈利潤達74億元，較美的高126%。2015年、2016年，兩家凈利潤呈“膠著(zhù)”之勢。2017年上半年，美的驟然發(fā)力，格力凈利潤跌至美的的82%。

格力的盈利能力仍然高度依靠空調業(yè)務(wù)，美的空調、冰洗、小家電業(yè)務(wù)全面開(kāi)花。格力逐漸顯露疲態(tài)。

3）謎之流動(dòng)性

美的凈資產(chǎn)始終高于格力，2014年險些被追平，其后領(lǐng)先優(yōu)勢越來(lái)越明顯。到2017年6月30日美的凈資產(chǎn)約750億，格力相當于美的的71%，差距達214億元。

由于負債率更高，格力總資產(chǎn)長(cháng)期高于美的，直至2017年才被美的超越。截至2017年6月30日，美的凈資產(chǎn)達2310億，比格力多264.4億。

凈流動(dòng)資本NWC（流動(dòng)資產(chǎn)減流動(dòng)負債）是格雷厄姆最為關(guān)注的指標?？梢哉f(shuō)NWC是格氏一生實(shí)踐與理論的基石。

2013年開(kāi)始，格力NWC大幅低于美的。截至2017年6月末，格力、美力NWC分別為820億和1441億，格力為美的的57%。

有些許詭異的是，格力凈流動(dòng)資本遠低于美的，持有的貨幣資金卻遠遠多于美的。截至2017年6月末，格力貨幣資金達1053億，為美的的308%。

2016年，格力、美的營(yíng)業(yè)成本分別為729億、1156億。2017年6月末，格力、美的賬面資金分別為1053億、342億。相對美的而言，格力持有現金量有些多了。

1990年，36歲的董明珠南下珠海，27年來(lái)在空調行業(yè)的文治武功有目共睹。但在朱江洪退休、董明珠單飛的這幾年，格力電器業(yè)績(jì)高位徘徊，諸多重要指標被對手碾壓，守成勉強及格。

換作其他花甲之人多半會(huì )“白發(fā)滿(mǎn)頭歸得也，詩(shī)情酒興漸闌珊”。董明珠則不然，她還要搞事情！

8個(gè)月后交權，準備好了嗎？

格力電器2016年報顯示，董明珠任期止于2018年5月31日，僅剩8個(gè)月！屆時(shí)64歲的董明珠將交出權柄，連任的可能性基本不存在。

早在2016年10月，珠海市國資委就已免去董明珠格力集團董事長(cháng)。繼任者周樂(lè )偉是市府重點(diǎn)培養的年輕干部，顯然是接替董明珠的第一人選。#周樂(lè )偉要記取周少強的前車(chē)之鑒#

隨著(zhù)朱江洪、董明珠先后退休離任，珠海市國資委與格力電器近二十年的恩怨終于可以了結。詳見(jiàn)《董明珠前門(mén)拒“狼”22年》。

官場(chǎng)有“59歲現象”（退休前撈一把），職業(yè)經(jīng)理人未必沒(méi)有“64歲現象”。

董明珠大力推動(dòng)格力向新能源車(chē)轉向，并意圖全資收購銀隆，與她退休后的規劃必有關(guān)聯(lián)。

2016年9月，格力電器正式披露“發(fā)行股份購買(mǎi)珠海銀隆100%股權并募集配套資金”的計劃。銀隆的對價(jià)為130億元，而97億配套資金的募集對象包括董明珠（擬出資9.4億元）。

但因募集配套資金方案未獲股東大會(huì )批準，收購于2016年11月宣告失敗。

2016年12月，董明珠聯(lián)合萬(wàn)達、京東、中集等4家機構向珠海銀隆投資30億元（獲22.388%股權）。董明珠個(gè)人投資約10億元、獲7.46%股權。到2017年4月，董明珠持股比例已升至17.46%，成為第二大股東。

2017年2月，格力董事會(huì )批準了與珠海銀隆的《合作協(xié)議》，根據這份協(xié)議“以一個(gè)年度為一個(gè)周期，雙方相互的優(yōu)先采購和總金額不超過(guò)人民幣 200 億元。”

格力、海立分別是全球規模最大的冰箱廠(chǎng)和壓縮機生產(chǎn)廠(chǎng)，牽手海立股份可從縱向一體化角度解釋得通。但產(chǎn)業(yè)協(xié)同非要參股/控股嗎，何況是惡意舉牌？

董明珠的想法或許是這樣的（如有雷同純屬巧合）：

第一步，打著(zhù)產(chǎn)業(yè)協(xié)同的大旗，用格力電器的錢(qián)拿下海立（或者夏利）；

第二步，派出嫡系控制海立董事會(huì )，確保退休仍能施加影響；

第三步，以海立股份為平臺發(fā)行股份收購銀隆，實(shí)現借殼上市。