別用獨(dú)角獸的標(biāo)準(zhǔn)，埋汰了千里馬的心。

文/本刊記者 孫鋒

兩年前131家，一年前164家，一個(gè)季度增加70家，中國獨(dú)角獸千蹄萬轂一枝芳。

盡管獨(dú)角獸的基本定義在2013年的硅谷被正式提出，5年多，關(guān)于它的闡述卻并沒有越來越清晰——它有時(shí)被稀罕成了超級風(fēng)口，創(chuàng)業(yè)者把它視為新的創(chuàng)業(yè)目標(biāo)，商業(yè)計(jì)劃書新的可“粉飾”內(nèi)容。它有時(shí)又代表了超強(qiáng)的“吸金”能力，創(chuàng)投圈把它作為繼房產(chǎn)、O2O、股市、比特幣之后的又一大投資對象。它甚至有時(shí)又全權(quán)代表了未來，各大巨頭、國內(nèi)外資本市場，乃至城市規(guī)劃者競相狩獵。

獨(dú)角獸公司越來越像超級“哈姆雷特”，一萬個(gè)人會(huì)有十萬種解讀。

從BAT，到BATJ，再到TMD(今日頭條、美團(tuán)、滴滴)，一撥撥獨(dú)角獸在不斷入學(xué)和畢業(yè)。飛沙風(fēng)中轉(zhuǎn)中，也出現(xiàn)了通過設(shè)計(jì)、制造，變成的流水線產(chǎn)品的獨(dú)角怪。

商業(yè)戰(zhàn)略大師加里·哈默在《管理的未來》里說，一個(gè)行業(yè)發(fā)展得越快，它的商業(yè)模式就會(huì)越早達(dá)到極限。獨(dú)角獸無疑是各個(gè)行業(yè)發(fā)展最快的企業(yè)，沒有之一。

因此，讓獨(dú)角獸成為千里馬，又成了另一個(gè)嚴(yán)肅的話題。

一獸多吃，還不打嗝

獨(dú)角獸很好吃，這幾乎不容質(zhì)疑。

美團(tuán)收購摩拜，王興做了一件讓所有投資人大呼過癮的事兒。他要求所有摩拜前期投資人先變現(xiàn)離場。投資人原先擔(dān)心自己的錢在共享單車大戰(zhàn)中，被燒成渣渣?，F(xiàn)在總算松了口氣。

獨(dú)角獸首先是投資人樂于圍獵的對象。

在這方面具有典型性的是朱嘯虎，他因?yàn)橥顿Y了摩拜的對手ofo，又接連投資了餓了么、滴滴等幾只獨(dú)角獸，聲名鵲起。他的投資理論，被業(yè)內(nèi)人士歸納為“破窗價(jià)值”：原本是小生意，經(jīng)由猛虎下山砸大錢的方法，就會(huì)變成大生意。

比如在2015年，他幫著小電科技完成了三輪融資到4.5億元，讓后者成為了共享充電領(lǐng)域首家完成B輪融資的公司。在他的帶動(dòng)下，街電科技、來電科技都緊接著發(fā)布了融資消息。40天里，共享充電領(lǐng)域發(fā)生了11筆公開融資，超過30家機(jī)構(gòu)入局，融資金額是朱嘯虎剛剛進(jìn)來時(shí)的5倍，到12億元。

原本小眾的共享充電領(lǐng)域，也成了獨(dú)角獸的孵化基地。

事實(shí)上，某個(gè)即使不太看好的模式，經(jīng)過朱嘯虎這樣的炮手進(jìn)行一兩輪轟炸后，會(huì)迅速拉來騰訊系、阿里系的幾家大型機(jī)構(gòu)進(jìn)入火并。朱嘯虎們則能輕輕地?fù)]一揮衣袖，帶走所有的云彩。

其次，獨(dú)角獸受到青睞的價(jià)值在于，它不是少數(shù)人的特權(quán)。

2017年360美股私有化回歸。連續(xù)18個(gè)一字漲停后，360市值翻了7倍多，到4 442億元，是網(wǎng)易的兩倍，成為A股高科技第一股。A股慣有的“炒新股現(xiàn)象”，引來的熱錢涌動(dòng)，在分眾傳媒、巨人網(wǎng)絡(luò)、暴風(fēng)科技等中概股回歸中，次第上演。

“獨(dú)角獸”概念的爆紅，調(diào)動(dòng)了資本產(chǎn)業(yè)鏈上所有人的熱情。他們摩拳擦掌，伺機(jī)狠狠地薅一把羊毛。不僅是擬上市公司、投資機(jī)構(gòu)、券商投行、律所、會(huì)計(jì)事務(wù)所，其他一些中介服務(wù)機(jī)構(gòu)也密切關(guān)注著支持獨(dú)角獸登陸國內(nèi)資本市場的政策動(dòng)向。以至于江湖傳言小米即將紅籌+CDR同時(shí)上市后，創(chuàng)投圈里已經(jīng)開始炒起了小米股權(quán)，“30萬美元起投，X月X日前，不接受定金”。

而對于獨(dú)角獸來講，它更大的作用是帶來了巨大的價(jià)值傳遞。向下，它又引申出瞪羚企業(yè)這一概念，將那些跨越死亡谷，進(jìn)入快速成長期，有可能成為獨(dú)角獸的企業(yè)，帶到了聚光燈周圍;向上，它制造了富士康、寧德時(shí)代、螞蟻金服等概念股，可以讓一獸得道，雞犬升天。

寧德時(shí)代作為熱門獨(dú)角獸，剛要IPO的節(jié)點(diǎn)，2018年3月6日，天華超凈突然發(fā)布公告稱，公司實(shí)際控制人持有寧波聯(lián)合創(chuàng)新79.91%股份。而聯(lián)合創(chuàng)新持有寧德時(shí)代8.5%的股份。

這種看破不說破的公告，起到了效應(yīng)。盡管這是天華超凈實(shí)際控制人的個(gè)人投資行為，但并不妨礙隨后幾天，其股價(jià)漲幅近50%。與之類似，合肥城建也因?yàn)橹鲃?dòng)曝出上市股東參股獨(dú)角獸，而股價(jià)一個(gè)多月累積上漲100%。

草原在哪里?

神話中的獨(dú)角獸，喜歡獨(dú)來獨(dú)往;商業(yè)領(lǐng)域的獨(dú)角獸，卻喜歡群居。

在公布的最新獨(dú)角獸榜單中，中美獨(dú)角獸企業(yè)歷史上第一次如此接近，數(shù)量比例達(dá)到1:2。但中美獨(dú)角獸喜歡的領(lǐng)域卻有巨大差別，前者喜歡扎堆在消費(fèi)領(lǐng)域，后者喜歡奔走在科技創(chuàng)新領(lǐng)域。

不可否認(rèn)的是，今天的獨(dú)角獸，被冠以未來的產(chǎn)業(yè)巨頭。它是折射經(jīng)濟(jì)的一面鏡子，是解讀經(jīng)濟(jì)前沿的一個(gè)角度，也是觀察資本熱錢流向的一個(gè)窗口。

有人說，“獨(dú)角獸”是嚼著壟斷者的骨頭開始成長的。在國內(nèi)，獨(dú)角獸的成長又有不同邏輯。

分析螞蟻金服、滴滴等獨(dú)角獸不難發(fā)現(xiàn)，金融、醫(yī)療、教育、公共交通等，之前依賴牌照作為門檻的行業(yè)誕生出大量的獨(dú)角獸公司。因此也就產(chǎn)生了中國獨(dú)角獸成長的第一條邏輯：向需要政策門檻、牌照限制、形成了堅(jiān)固護(hù)城河的行業(yè)前進(jìn)。

如科技部在今年3月發(fā)布的《2017年中國獨(dú)角獸企業(yè)發(fā)展報(bào)告》中，164家獨(dú)角獸互聯(lián)網(wǎng)金融21家、大健康14家、物流11家、交通出行10家、互聯(lián)網(wǎng)教育和新能源汽車各9家，占總獨(dú)角獸的45.1%。

能夠切入這些壟斷性質(zhì)的行業(yè)，依賴于獨(dú)角獸靈活的身段。它們往往在政策監(jiān)管還沒到位時(shí)，先切入這些行業(yè)的細(xì)分領(lǐng)域迅速做大規(guī)模，等政策覺醒時(shí)，已經(jīng)形成了口碑并演變成了一種全新的行業(yè)態(tài)勢。

如當(dāng)初滴滴出行通過一天一個(gè)億的天價(jià)補(bǔ)貼，一夜之間闖入了壟斷已久的出租車行業(yè)，迅速吸引了海量的消費(fèi)者，1年內(nèi)使其拉升至100億美元市值的規(guī)模。

獨(dú)角獸成長的第二條邏輯是，向熱錢最熱處前進(jìn)。

傳統(tǒng)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)很難產(chǎn)生獨(dú)角獸。因?yàn)檫@些行業(yè)往往需要土地、水電、原料、物流、銷售網(wǎng)絡(luò)、產(chǎn)業(yè)集群配套等諸多現(xiàn)實(shí)條件，甚至許多制造企業(yè)只因交通運(yùn)輸“治限治超”、環(huán)保排放沒有達(dá)標(biāo)，就會(huì)被罰上百萬千萬元。因此，“脫實(shí)向虛”，具有輕資產(chǎn)、高融資、低成本、高彈性等特征的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)成了獨(dú)角獸扎堆的另一重要領(lǐng)域。

電子商務(wù)、云服務(wù)、文娛產(chǎn)業(yè)、社交、軟件應(yīng)用等產(chǎn)業(yè)，在2017獨(dú)角獸企業(yè)中，占比36%。

綜合獨(dú)角獸成長的兩條邏輯，不難發(fā)現(xiàn)，適合獨(dú)角獸成長的土壤，往往聚集在北上杭深等新興經(jīng)濟(jì)密集的城市。

164家“獨(dú)角獸”中，北京70家、上海36家、杭州17家、深圳14家……占比高達(dá)83%以上。僅螞蟻金服(杭州)、小米(北京)、滴滴(北京)三家的估值總和就占到獨(dú)角獸總估值的29%(1770/6200)。

獨(dú)角獸擁有強(qiáng)大的吸金、產(chǎn)業(yè)提升、人才吸引等能力。因此，它引得其他城市競相圍獵——成都將建“獨(dú)角獸島”，天津?qū)⑸w“獨(dú)角獸大廈”，西安說上榜(科技部獨(dú)角獸發(fā)展報(bào)告)就給300萬元……

164家獨(dú)角獸，明顯不夠用。

是獸是怪，拉出來遛遛

現(xiàn)在看來，2013年美國著名投資人Aileen Lee將外部融資或估值超過10億美元，成立未滿10年的創(chuàng)業(yè)公司稱之為獨(dú)角獸公司，顯得有些隨意。因?yàn)閷τ诂F(xiàn)在動(dòng)輒億元起步的融資市場，這幾乎不能再算作一個(gè)門檻。

2016年，美國硅谷生物醫(yī)療公司Theranos宣稱自己掌握了獨(dú)門的驗(yàn)血技術(shù)，估值一度高達(dá)90億美元，吸引到了4億美元的融資。但最終這場B2VC的科技騙局，在媒體調(diào)查下，得以曝光。

Theranos事件折射出了一個(gè)“獨(dú)角怪”現(xiàn)象。許多創(chuàng)業(yè)者會(huì)以虛報(bào)數(shù)據(jù)的形式，把沒有太大商業(yè)價(jià)值的項(xiàng)目包裝出來，吸引投資。甚至?xí)压镜娜谫Y額用估值報(bào)出來。而當(dāng)一個(gè)投資人被創(chuàng)業(yè)者拉入他的團(tuán)隊(duì)之后，大家會(huì)一起再為下一個(gè)投資人設(shè)計(jì)一個(gè)更好的說法或者更好的想法，讓更多的投資人進(jìn)來。

另一種獨(dú)角怪，則嚴(yán)格意義上來講，有一定商業(yè)價(jià)值，也具備成為獨(dú)角獸的能力和條件。最初它們同樣追求上市。但問題是，在向投資人講故事的過程中，它們商業(yè)價(jià)值被刻意夸大。這種效果不斷傳導(dǎo)，最終為該企業(yè)吸引了遠(yuǎn)超其盈利能力的融資。換句話說，投資人可能需要很長的周期才能收回資金。

在這種無需上市即圈到了巨量資金的情況下，這些企業(yè)便不再謀求上市。因?yàn)橐坏┥鲜?，許多數(shù)據(jù)就必須公開，陽光之下更難編出更靚的故事。

同樣以大洋彼岸的美國獨(dú)角獸市場為例。2017年初，Snapchat的開發(fā)商Snap正式向美國證券交易委員會(huì)(SEC)提交招股說明書，計(jì)劃通過IPO募集最30億美元資金，估值約為250億美元，成為繼阿里巴巴在2014年以1680億美元在美上市后全美最大規(guī)模的IPO。但上市5個(gè)月則跌破發(fā)行價(jià)，股價(jià)從29.44美元直接崩盤到11.28美元。

獨(dú)角獸不按斤，而是按顏值賣的價(jià)值偏差，造成了Theranos和Snap式獨(dú)角怪。這種現(xiàn)象在國內(nèi)并不鮮見，甚至可以說是“沉默的大多數(shù)”。

于是，獨(dú)角獸又延伸出補(bǔ)充標(biāo)準(zhǔn)：那些擁有高速度發(fā)展、高市場份額、具有絕對領(lǐng)導(dǎo)、不存在競品翻盤可能性的新興企業(yè)。

正如共享經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的充電寶和單車行業(yè)，它們同時(shí)具備上述標(biāo)準(zhǔn)，但同時(shí)又因?yàn)閮r(jià)值性和可替代性，而飽受爭議。

2018年，證監(jiān)會(huì)推出了自己的獨(dú)角獸選拔標(biāo)準(zhǔn)——已在境外上市的大型紅籌企業(yè)，市值不低于2000億元人民幣;尚未在境外上市的創(chuàng)新企業(yè)(包括紅籌企業(yè)和境內(nèi)注冊企業(yè))，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于30億元人民幣且估值不低于200億元人民幣，或者營業(yè)收入快速增長，擁有自主研發(fā)、國際領(lǐng)先技術(shù)，同行業(yè)競爭中處于相對優(yōu)勢地位。

咔嚓一聲，這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)就像生死簿，將幾乎95%以上的獨(dú)角獸送上了斷頭臺(tái)。

僅以科技部發(fā)布的2017最新獨(dú)角獸榜單為例，僅營收不低于30億元這一項(xiàng)，就會(huì)把榜單中半數(shù)以上的企業(yè)排除在外。而自主研發(fā)、國際領(lǐng)先技術(shù)，又會(huì)排除掉其中的絕大多數(shù)。

事實(shí)上，證監(jiān)會(huì)的這一嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)，仍然不能排除某些“獨(dú)角怪”，比如樂視網(wǎng)。因此，押注獨(dú)角獸，仍然需要極大的膽識(shí)和承擔(dān)極高的風(fēng)險(xiǎn)。

2015年3月24日，暴風(fēng)科技作為首家成功拆VIE回歸A股上市的互聯(lián)網(wǎng)公司，正式登陸創(chuàng)業(yè)板，開盤價(jià)為9.43元，開盤后股價(jià)升至10.28元，封停當(dāng)日最大漲幅44%。隨后的連續(xù)24個(gè)漲停一度成為A股有史以來最長的新股上市漲停紀(jì)錄。

至2015年年底，暴風(fēng)科技全年124個(gè)交易日，其中55天漲停，其全年累計(jì)漲幅高達(dá)1950.88%，成為2015年A股中的“妖股”之王。

然而，就像公司的名字一般，這場由暴風(fēng)刮起的大漲“風(fēng)暴”迅速消散，公司市值更是像暴風(fēng)雨一般，從最高點(diǎn)409億元傾盆而下，如今只剩不到百億元。股價(jià)更是不及當(dāng)年風(fēng)光時(shí)的一個(gè)零頭。

在盈利能力和盈利空間面前，獸和怪都很難遁形。

獨(dú)角獸常有，千里馬不常有

美國當(dāng)?shù)貢r(shí)間2018年4月3日，全球最大音樂流媒體平臺(tái)Spotify正式在紐交所掛牌交易。Spotify采取的是“直接上市”模式，成為紐交所史上第一家直接上市的公司。

具體地說，Spotify不用發(fā)行新股，只需簡單地登記現(xiàn)有股票，然后即可在資本市場上自由交易。直接上市無承銷商賺取承銷費(fèi)，避免了傳統(tǒng)IPO的“鎖定期”“靜默期”，一腳踢開了作為保薦人的券商和投行，對公司現(xiàn)有股東所持股份沒有限制，股東可以一次性賣出所有股票。

簡言之，紐交所直接上市這一金融創(chuàng)新，就是“沒有中間商賺差價(jià)”。此舉被看做是對港股“同股不同權(quán)”，A股CDR、綠色通道等吸引獨(dú)角獸舉措的一種大殺器層面的回?fù)簟?/p>

但獨(dú)角獸常有，能夠避免曇花一現(xiàn)，進(jìn)一步成長為千里馬的獨(dú)角獸卻鳳毛麟角。

從2018年3月12日更新招股說明書，到4月4日成功過會(huì)，寧德時(shí)代只用了24天，創(chuàng)造了A股IPO的新速度。

寧德時(shí)代在動(dòng)力電池領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢，被業(yè)內(nèi)看作是寧其閃電過會(huì)的主要原因。寧德時(shí)代也成為164家獨(dú)角獸企業(yè)榜單中，為數(shù)不多的科技類獨(dú)角獸。

分析寧德時(shí)代的成長曲線不難發(fā)現(xiàn)，其“躥紅”的原因除獲得了國際知名汽車公司認(rèn)可外，還與中國新能源汽車市場的蓬勃發(fā)展密不可分——寧德時(shí)代的成長，是它敏銳覺察到動(dòng)力電池的技術(shù)風(fēng)向已轉(zhuǎn)向三元電池，于是快速布局三元賽道。而沃特瑪?shù)刃袠I(yè)巨頭卻仍然堅(jiān)持磷酸鐵鋰電池，錯(cuò)失發(fā)展風(fēng)口，被寧德時(shí)代一舉趕超。

不過，寧德時(shí)代能否從獨(dú)角獸成長為千里馬，卻要打上一個(gè)問號。

除了政策對新能源扶持力度的不確定外，動(dòng)力電池的技術(shù)路線還未完全標(biāo)準(zhǔn)化，原材料價(jià)格上升、產(chǎn)能過剩、安全性能以及電池回收等行業(yè)未來需要面對的不確定性，是寧德時(shí)代成長路上的一個(gè)個(gè)陷阱。

很難說寧德時(shí)代對其他企業(yè)的這種彎道超越，不會(huì)重演在自己身上。

真正的獨(dú)角獸應(yīng)該有成為千里馬的心。而護(hù)城河組成的安全邊際，是獨(dú)角獸成長為千里馬的必要條件。但顯然，這類獨(dú)角獸是稀缺的。

國家發(fā)改委發(fā)布的《2017年中國居民消費(fèi)發(fā)展報(bào)告》報(bào)告顯示，2017年，社會(huì)消費(fèi)品零售總額達(dá)到36.6萬億元，增長10.2%。2017年最終消費(fèi)支出占GDP的比重達(dá)到53.6%，自2012年以來已連續(xù)6年占比超過50%。這也解釋了為何在164家公布的獨(dú)角獸中，絕大多數(shù)扎堆在消費(fèi)、電商、金融等領(lǐng)域。

缺少安全邊際的獨(dú)角獸們，難免不會(huì)引起一場場資本的廝殺和鬧劇的上演。

編 輯：彭 靖 liqing326@163.com