2019年8月23日，貴州茅臺（600519.SH）盤(pán)出創(chuàng )出1133.56元新高，市值超過(guò)1.4萬(wàn)億。

茅臺酒毛利潤率超過(guò)90%，是名副其實(shí)的奢侈品。與LV、法拉利、勞力士們的曲高和寡不同，茅臺是全世界“群眾基礎”最好的奢侈品，在中國有上億擁躉，潛在的就更多了。

中國人基因里沒(méi)有咖啡、紅酒和威士忌但肯定有茶和白酒，正如馬云所說(shuō)：“年輕人總有一天會(huì )喝茅臺，要到了45歲才能見(jiàn)分曉。”

經(jīng)過(guò)多年渲染，世人相信離開(kāi)貴州遵義茅臺鎮那方水土就無(wú)法產(chǎn)出正宗的茅臺酒。不論真假，對原產(chǎn)地的“信仰”令茅臺酒的“護城河”更加難以逾越。因為全世界只有一個(gè)茅臺鎮，赤水河谷最好的地段已經(jīng)被茅臺酒廠(chǎng)占據。

茅臺酒還有一宗神奇之處——越陳越好喝。囤積茅臺酒的收益據信可以輕易跑贏(yíng)通脹，所以茅臺已成為公認的投資品，而且還是“硬通貨”。

潛在消費者數以?xún)|計，毛利潤率超過(guò)90%，護城河又寬又深，既是消費品又是投資品。除特別年代生產(chǎn)的特別款式，名車(chē)沒(méi)有投資價(jià)值；名表有投資價(jià)值，但不會(huì )被消費掉，一輩子買(mǎi)不了幾塊，由于相當一部分茅臺會(huì )被喝掉，市場(chǎng)不容易飽和。

所以，茅臺的確值1萬(wàn)億，但這家“天賦異稟”的公司卻很“扭巴”。

穩健增長(cháng)

2016年茅臺增速走出低谷，營(yíng)收同比增長(cháng)回到兩位數，2017年更是猛增50%，但2018年回落到26%，2019年H1只有18%。

茅臺凈利潤增速約比營(yíng)收高5到10個(gè)百分點(diǎn)。2017年營(yíng)收增長(cháng)50%、凈利潤增長(cháng)62.8%；2018年營(yíng)收增長(cháng)26%、凈利潤增長(cháng)31%；2019年H1，營(yíng)收和凈利潤分別增長(cháng)18.2%和26.6%。

過(guò)往12個(gè)月（2018年H2+2019年H1），茅臺凈利潤約400億，1.4萬(wàn)億市值對應的靜態(tài)市盈率為35倍。相對不到30%的增速，估值不低，但是鑒于茅臺“天賦異稟”，穩增長(cháng)、高分紅、低風(fēng)險，目前的估值仍在合理區間。

偽“雙輪驅動(dòng)”

茅臺集團“十三五規劃”和中長(cháng)期發(fā)展戰略規劃中，提出大力實(shí)施“133品牌戰略”，即在突出飛天茅臺“全球性品牌”的同時(shí)，打造茅臺王子酒、茅臺迎賓酒和賴(lài)茅酒3個(gè)全國性重點(diǎn)品牌，以及漢醬、仁酒和貴州大曲3個(gè)區域性強勢品牌。

茅臺集團的“雙輪驅動(dòng)”，就是要“做強茅臺酒、做大系列酒”。茅臺領(lǐng)導層似乎喜歡上“雙輪”，又提出“酒業(yè)+非酒業(yè)雙輪驅動(dòng)”、“實(shí)業(yè)+金融雙輪驅動(dòng)”，這些提法有點(diǎn)扯，基本是曇花一現。

早在提出“雙輪驅動(dòng)”戰略前，茅臺已經(jīng)將銷(xiāo)售收入分為茅臺酒與系列酒進(jìn)行披露，只是后者的發(fā)展緩慢，增速落后于大盤(pán)。

2013年，茅臺酒和系列酒營(yíng)收分別為290.55億和18.66億，茅臺酒增長(cháng)20.9%、系列酒下降了22.98%，系列酒銷(xiāo)售收入占比僅為6%。

2014年，茅臺將旗下漢醬酒、仁酒、茅臺王子酒、茅臺迎賓酒剝離出來(lái)獨立運營(yíng)，顯示出做大系列酒的決心。但是這一年茅臺酒收入增長(cháng)23.11%、系列酒再降49.87%，茅臺酒銷(xiāo)售額占總營(yíng)收的97%。

2015年，系列酒銷(xiāo)售收入才呈現連續增長(cháng)勢頭。

2018年茅臺酒占比降到89%，其它系列酒達到11%。茅臺欣然發(fā)出公關(guān)稿稱(chēng)“雙輪驅動(dòng)已經(jīng)成形”。2019年H1，茅臺酒銷(xiāo)售額占比又回升到89.5%。

雖然系列酒只貢獻約11%的營(yíng)收，卻占用了大約24%的產(chǎn)能。

有意思的是，近年茅臺酒基酒產(chǎn)量占比一直在提高。2015年茅臺、系列酒基酒產(chǎn)量分別為3.22萬(wàn)噸和1.86萬(wàn)噸，茅臺基酒產(chǎn)量占比64.3%；2019年H1，茅臺、系列酒基酒產(chǎn)量分別為3.44萬(wàn)噸和1.09萬(wàn)噸，茅臺基酒產(chǎn)量占比提高到75.9%。