“偶遇”于光大是一件困難的事情。

一年365天，于光大要“飛”近200天。即便已是移動互聯(lián)網(wǎng)的時代，他仍然堅持親自做“田野調(diào)查”，對企業(yè)和項目進(jìn)行實地走訪。

偏居重慶，于光大所執(zhí)掌的盈科投資此前一直屬于名不見經(jīng)傳的投資機(jī)構(gòu)。直到兩年前，重慶本地財經(jīng)媒體驚訝地發(fā)現(xiàn)，京東數(shù)科、科大訊飛、準(zhǔn)時達(dá)、浪潮云等“獨(dú)角獸”企業(yè)的背后投資機(jī)構(gòu)都隱現(xiàn)盈科投資的身影，于光大和他的投資履歷才開始被密集挖掘，他也成為西南創(chuàng)投行業(yè)的代表性人物。

然而，與那些習(xí)慣生活在閃光燈下的知名投資人不同，于光大依然保持著一貫的嚴(yán)謹(jǐn)、低調(diào)。

股權(quán)投資有一個公認(rèn)的規(guī)律叫“二八定律”，意思是每投10個項目有2個項目順利就叫做成功。在于光大這里，盈科投資所堅持的其實是“八二定律”，即10個項目中要成功8個項目。因此，于光大和盈科的團(tuán)隊實際上是把投資做成了苦差事，是一鋤一鎬深耕出來的。

成立短短幾年時間，盈科投資在云計算、大數(shù)據(jù)、人工智能，5G基礎(chǔ)設(shè)施，先進(jìn)制造，大健康和可塑性消費(fèi)服務(wù)領(lǐng)域持續(xù)深耕，今明兩年預(yù)計會有多個項目集中退出，至少有5家被投企業(yè)實現(xiàn)IPO。

于光大說，這只是一名價值投資追隨者應(yīng)該做的。

行走的投資人

在私下場合，于光大是那種“擁有有趣靈魂”的投資人。

酒量不行，卻喜好宴客。于光大讀書的時候，曾拿過足球和短跑的國家二級運(yùn)動員，現(xiàn)在踢起野球來也能做出大幅度拉球、馬賽回旋等高難度動作。

然而，在工作中，于光大呈現(xiàn)更多的是嚴(yán)謹(jǐn)和執(zhí)著，甚至有一點(diǎn)固執(zhí)。

盈科投資有一間十多平方米的小會議室，于光大常在這里組織項目的研討和辯論。由于交鋒的雙方總是過于激動，爭吵的聲音甚至?xí)鞯睫k公室外的走廊上。于光大對此并不在意，堅持“道理不辯不明”，索性給這間會議室安裝了厚重的隔音玻璃。

不盲從，被于光大定義為盈科投資最重要的投資原則之一，這可能與他的早期工作經(jīng)歷和風(fēng)格有關(guān)。

于光大的職業(yè)履歷堪稱全面。

大學(xué)的時候炒股，畢業(yè)后就到國資證券公司做操盤手；后來轉(zhuǎn)戰(zhàn)銀行，又做起風(fēng)格迥然不同的信貸與風(fēng)控；積累了很多的項目案例后，又來到一級市場，操盤做投資、企業(yè)并購。

2006年，當(dāng)時國內(nèi)某大型上市紡織龍頭企業(yè)旗下一家國有紡織公司，向于光大供職的銀行申請了一筆5 000萬元的貸款。

當(dāng)項目轉(zhuǎn)至于光大手里時，貸款申請已經(jīng)審過2輪，并有幾百億元的擔(dān)保加持，多數(shù)人都認(rèn)為放貸萬無一失。

然而，于光大卻重新審閱了對方的財務(wù)報表，憑借過去做操盤手時對行業(yè)的了解，懷疑其利潤作假。于是，他孤身一人去對方所在城市暗訪了3天。

第一天在市區(qū)來回打出租，與的哥攀談，因為的哥消息最靈通，了解到這家企業(yè)并不景氣。第二天在工廠外飯店蹲點(diǎn)，觀察進(jìn)出車流量，發(fā)現(xiàn)門口死氣沉沉；第三天跟著貨車司機(jī)混進(jìn)了廠區(qū)，結(jié)果車間里聽不見機(jī)器聲，貨品上積滿了灰塵。

憑借這些實地調(diào)查，于光大連夜寫了一份11頁的風(fēng)險提示報告，果斷停止向該企業(yè)放貸。

2個月后，該大型上市紡織龍頭企業(yè)便突然倒閉。九部委聯(lián)合成立專案組進(jìn)行調(diào)查，發(fā)現(xiàn)其編制虛假財務(wù)報表、審計報告，已從其他銀行騙取了20多億元的貸款。

這就是當(dāng)年轟動一時的“升匯集團(tuán)騙貸案件”，于光大是其中為數(shù)不多的“幸免者”。

堅持做實地的“田野調(diào)查”，如今已成為于光大的職業(yè)守則。一個驚人的數(shù)字是，20多年的職業(yè)履歷，于光大親自調(diào)研過的企業(yè)、項目數(shù)量超過1 300個，由此避開的“坑”數(shù)不勝數(shù)。

如今在盈科投資，項目盡調(diào)與風(fēng)控流程重要且獨(dú)立。

于光大在業(yè)內(nèi)擁有廣泛的資源和人脈，盈科投資經(jīng)常能夠?qū)拥接珊献魍顿Y機(jī)構(gòu)推薦來的項目，其中不乏由知名投資機(jī)構(gòu)推薦來的明星項目。于光大和他的團(tuán)隊始終堅持，對這些項目進(jìn)行獨(dú)立完整的盡調(diào)，只有符合投資原則和要求的項目才考慮跟進(jìn)投資。同時，盈科投資對項目匹配自己的風(fēng)控體系，確保投資資金安全，即便遭遇項目清算也能最大程度挽回?fù)p失。

同一件事，堅持一時是一種行為主義，堅持20多年則是一種心境、精神，或可稱作投資哲學(xué)。

那么，盈科投資的初心是什么？

面對《商界評論》雜志的專訪，于光大給出了他的答案：堅持做精準(zhǔn)投資。

精準(zhǔn)投資的奧義

盈科投資不做“撒錢”的事情。

撒錢，指寧可投錯，也不愿放掉一個。這曾是幾年前被奉為“真理”的知名投資機(jī)構(gòu)信條。

與此截然不同，于光大制定了精準(zhǔn)投資的“三不”原則，除了前述的“不盲從”，還有“不追求‘高大上’”“不湊熱鬧”。盈科投資從成立起便只做價值投資和產(chǎn)業(yè)鏈深耕，偏離這一投資邏輯的事情，即便再有吸引力也不能做。

“三不”原則的背后，其實是一家投資機(jī)構(gòu)的初心從“二八定律”向“八二定律”的轉(zhuǎn)變，為投出的每一分錢負(fù)責(zé)。

2015年，跨境電商風(fēng)口崛起，賽道中不斷涌現(xiàn)大額投融資事件。

于光大的做法是，通過大量走訪，對跨境電商行業(yè)做直接的取樣調(diào)查，所有認(rèn)知重新再建。結(jié)果，于光大和盈科團(tuán)隊在短時間內(nèi)實地調(diào)研了60多家跨境電商公司，對行業(yè)的了解到了“對方一開口，就知道要說什么”的程度。然而，隨著調(diào)研的深入，于光大對跨境電商的態(tài)度從一開始的興趣盎然，逐漸變得興味索然，“沒有一家公司特別突出，找不到任何競爭壁壘。”

雖然是“白作功”，于光大卻覺得很值得。盈科投資的理念是，不會依據(jù)知名投資機(jī)構(gòu)的入局與否，來影響自身的調(diào)研流程，放棄獨(dú)立判斷。

不過，判斷一個項目并不是最難的事情，做精準(zhǔn)投資最困難的事情是身處“與多數(shù)不同”的窘境中，還是否能堅持只掌握在少數(shù)人手中的真理。

2016年，科大訊飛啟動定向增發(fā)計劃，所得融資用于其人工智能產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

2016年看人工智能，就仿佛2014年看云計算，多數(shù)人都看不懂。

而且，當(dāng)時科大訊飛的情況并不樂觀，利潤只有兩三個億，市值卻高達(dá)兩三百億元。機(jī)構(gòu)投資者紛紛以市值缺乏支撐依據(jù)，鎖定期長，投資風(fēng)險較大為由拒絕投資。盈科投資的部分投資人也提示于光大，不要蹚這灘“渾水”。

然而，于光大卻通過扎實的市場調(diào)研，發(fā)現(xiàn)了科大訊飛人工智能項目的特殊價值。

科大訊飛的人工智能技術(shù)是以語音為主的人機(jī)相互為呈現(xiàn)場景的，科大訊飛在語音領(lǐng)域擁有國內(nèi)最強(qiáng)大的技術(shù)積累，僅相關(guān)研發(fā)人員就超過3 500人，可能比主要競爭對手的總和還要多，且其產(chǎn)品已經(jīng)應(yīng)用落地于多個成熟場景。更關(guān)鍵的是，隨著移動互聯(lián)網(wǎng)、5G、大數(shù)據(jù)、云等技術(shù)的成熟，萬物互聯(lián)時代到來，海量數(shù)據(jù)不斷涌現(xiàn)，已為人工智能技術(shù)的成熟和落地提供了物質(zhì)基礎(chǔ)和準(zhǔn)備。

于是，幾乎是在其他機(jī)構(gòu)的愕然當(dāng)中，盈科投資率先表示愿意參與科大訊飛的定向增發(fā)。

可想而知，于光大當(dāng)時遭受了巨大的質(zhì)疑，來自LP的壓力從四面八方傳來。于光大苦口婆心地向投資人做解釋工作，激烈的爭吵時有發(fā)生，最困難的時候，連團(tuán)隊內(nèi)部也傳出不同的聲音。

被質(zhì)疑包裹的痛苦持續(xù)了半年多的時間—在人工智能風(fēng)口的突然而至下，科大訊飛迎來爆發(fā)，營收在短時間內(nèi)翻了4倍多，市值也扶搖直上，連續(xù)突破400億元、500億元、600億元、700億元……當(dāng)初棄投的機(jī)構(gòu)又紛紛高價入場。

這次逆市思考的投資，讓于光大名聲大噪，LP們對他的專業(yè)調(diào)研和判斷力心服口服。但是，于光大依然保持著冷靜的態(tài)度，把這次成功歸納為盈科投資理念上的成功。

于光大說，如果把一項投資決策拆分為數(shù)個階段，投前的募資、盡調(diào)、研究、風(fēng)險控制才是一家投資機(jī)構(gòu)最能夠把握的部分，而投后管理、退出則具有極大的不確定性，并不由投資機(jī)構(gòu)主導(dǎo)。

盈科投資所擅長的，正是做好投前的工作，也就是最能夠把控的部分，滿分100分做到90分以上，由此最大程度地保證“八二定律”的實現(xiàn)。

翻閱于光大的投資案例，類似科大訊飛的項目比比皆是：多數(shù)機(jī)構(gòu)不看好，盈科經(jīng)調(diào)研后逆市入場，最終翻轉(zhuǎn)形勢。這些案例的背后，始終隱現(xiàn)于光大對核心價值、競爭壁壘，或可稱為企業(yè)硬核的艱苦挖掘。

比如對百度金融、360金融、京東金融（京東數(shù)科的前身）的項目決策。雖然京東金融已經(jīng)連續(xù)虧損了4年，但是，以支付場景的成熟、交易流量的可持續(xù)等硬核考量，于光大堅定不移地選擇了京東金融。事實證明，這次基于對項目深刻理解的投資相當(dāng)明智，京東金融投后一年便扭虧為盈，目前已成為綜合實力僅次于螞蟻金服的互聯(lián)網(wǎng)金融科技公司。

然而，要堅持每一筆投資都做到90分以上，也便意味著：投資沒有捷徑。

沒有捷徑就是捷徑

2019年底，盈科投資確定了2020年上半年的8大重點(diǎn)跟蹤項目。始料未及的是，新冠疫情突然爆發(fā)，不確定性陡然升高。于是，盈科投資重新組織了項目研討，以更高的項目標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行篩選，最終只保留了1個跟蹤項目。

在更為突出的不確定性下做到90分以上，成為于光大和他的團(tuán)隊全新的課題。

其中的解決之道或許是，坦然接受各種不利，不做任何改變。

盈科投資副總經(jīng)理蔡偉，與于光大搭檔多年，早已習(xí)慣了與種種新挑戰(zhàn)的不期而遇。這位曾參與“3·27國債事件”的幕后操盤手，很多時候都與于光大一起沖在了項目考察的最前線。

浪潮云，是中國最具核心競爭力的云計算、云服務(wù)企業(yè)，在行業(yè)和資本層面都享有極高的地位。按照慣例，作為一家明星企業(yè)，浪潮云的機(jī)構(gòu)名單中應(yīng)該并不包括盈科投資。

然而，2020年3月，浪潮云宣布其已完成C輪融資，盈科投資與知名企投家盧志強(qiáng)麾下的泛海投資集團(tuán)并列成為聯(lián)合領(lǐng)投機(jī)構(gòu)。消息傳出時，許多財經(jīng)媒體甚至完全未掌握盈科投資的具體信息，《重慶日報》更整版報道了該事件，稱重慶突然冒出一家專門投資“獨(dú)角獸”企業(yè)的“本土基金”。

真相就是，于光大與蔡偉從2016年起便著手對云計算產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行研究和深耕，其中對浪潮云進(jìn)行了綿密的接觸和調(diào)研，從最開始的“不認(rèn)識一位高管”到“與所有高管都很熟悉”。在這個不斷碰壁與摸索的過程里，盈科投資逐漸獲取了浪潮云的信賴和認(rèn)可，并得到了對方最高的評價：盈科投資是對浪潮云行業(yè)前景、技術(shù)指標(biāo)、財務(wù)數(shù)據(jù)等解讀最專業(yè)、最全面的投資機(jī)構(gòu)。于是，雙方在走完商務(wù)盡調(diào)、財務(wù)盡調(diào)和法務(wù)盡調(diào)的全部盡調(diào)流程后，在2019年底完成投資合作協(xié)議。

從不可能到成為必然，盈科投資的行業(yè)精耕深度總是超出想象。

當(dāng)然，也不是每一個項目都能成功。

2018年，通過行業(yè)深耕，于光大發(fā)現(xiàn)了2位軍工領(lǐng)域的科學(xué)家，其掌握的5G高端技術(shù)高度匹配國家5G戰(zhàn)略，技術(shù)一旦完成軍轉(zhuǎn)民將立即形成強(qiáng)大的技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢。

然而，2位科學(xué)家雖然都有創(chuàng)業(yè)的欲望，卻各自都不服氣對方，拒絕開展合作。于光大和蔡偉分別公關(guān)2位科學(xué)家長達(dá)一年多的時間也無濟(jì)于事，最終只能放棄。

兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，總有遺憾，于光大依然保持樂觀的態(tài)度，堅持做正確的事總是比一時的爆發(fā)更為重要。在盈科投資公共辦公區(qū)的墻上，掛著最近3年被投企業(yè)的牌子，其中幾乎沒有“失手”的案例。

盈科的新基金一般只需要2~3周就能完成募集，顯然這也是LP對GP的最高評價。

于光大說，他仍將堅持精準(zhǔn)投資的精神，做到“八二定律”，做到90分以上。

或許，盈科投資已經(jīng)帶來一種更值得信賴的投資觀。