說(shuō)到游戲公司，大部分人立刻就能想到騰訊。

的確，背靠強大的社交帝國，騰訊在PC游戲和手機游戲領(lǐng)域都是巨無(wú)霸的存在。早在2019年，騰訊就以日賺2.2億元的吸金能力排在游戲公司前列。

從業(yè)績(jì)表現來(lái)看，2014-2020年間，騰訊集團營(yíng)收翻了6倍，凈利潤也翻了6倍。騰訊的增速已經(jīng)令人咋舌，但還有一家游戲公司，在2014-2020年的6年里，營(yíng)收翻了24倍，凈利潤翻了33倍，這家公司就是三七互娛。

當然，三七互娛的市值也隨之水漲船高，目前已達到600億元以上。

在騰訊、網(wǎng)易等一線(xiàn)巨頭之后，三七互娛已經(jīng)成為國內游戲廠(chǎng)商第二梯隊的領(lǐng)跑者。這家依仗頁(yè)游起家，靠著(zhù)海外市場(chǎng)大賺特賺的企業(yè)，高增速是否可持續？

“出海”撐起業(yè)績(jì)

由三七互娛近幾年的財報數據可知，三七互娛的海外業(yè)務(wù)一直呈現出穩步增長(cháng)的態(tài)勢。

具體來(lái)看，2018-2020年，三七互娛的海外業(yè)務(wù)營(yíng)收分別為9.26億元、10.49億元、21.43億元。2021年上半年，三七互娛的海外業(yè)務(wù)營(yíng)收為20.45億元，同比增長(cháng)111.03%，在總營(yíng)收中所占比重達到了27.12%，與去年同期的12%相比，實(shí)現了大幅增長(cháng)。

目前三七互娛在海外發(fā)行的重點(diǎn)游戲是《叫我大掌柜》（國服已上線(xiàn)）和《Puzzles and Survival》（末日喧囂）等，其中《Puzzles and Survival》是近期較為成功的一款游戲。

不同于以往東南亞和非洲等發(fā)展中國家的出海方向，《Puzzles and Survival》在美國、英國和日本等成熟市場(chǎng)表現優(yōu)秀。根據Sensor Tower的數據，《Puzzles and Survival》2021年3月以來(lái)在美國、英國和日本App Store免費游戲榜的平均排名分別約為150名、550名和15名。

而三七互娛之所以能在海外市場(chǎng)取得如此成績(jì)，也是有一定原因的。

首先，三七互娛開(kāi)啟出海業(yè)務(wù)較早，擁有一定先發(fā)優(yōu)勢。

早在2012年，三七互娛就開(kāi)始布局海外市場(chǎng)，并成立了海外發(fā)行品牌“37GAMES”。據相關(guān)資料顯示，37GAMES的月流水已經(jīng)超過(guò)6億元，覆蓋了全球超過(guò)200多個(gè)國家和地區，全球發(fā)行移動(dòng)游戲超過(guò)百余款。

較早出海，也為三七互娛積累了不少在海外渠道、本地化運營(yíng)等方面的經(jīng)驗。

按三七互娛產(chǎn)品VP殷天明的總結就是，歐美區域占比較大的游戲產(chǎn)品是博彩、休閑、SLG（Simulation Game，策略類(lèi)游戲）、卡牌；韓國市場(chǎng)適合做MMO（大型多人在線(xiàn)游戲）和模擬經(jīng)營(yíng)；東南亞以新馬（新加坡、馬來(lái)西亞）為主要市場(chǎng)做高爆發(fā)、高收入的產(chǎn)品。

所以，公司于2021年在日本發(fā)布的《偶像天使》，結合了卡牌和養成因素，獲得了市場(chǎng)認可；2021年9月在新加坡、馬來(lái)西亞先后上線(xiàn)了《斗羅大陸：魂師對決》，這個(gè)卡牌產(chǎn)品走的就是高爆發(fā)路線(xiàn)；“三消+SLG”產(chǎn)品《Puzzles and Survival》備受美國游戲玩家歡迎；《云上城之歌》產(chǎn)品也在2021年8月上升至韓國手游暢銷(xiāo)榜第6位。

其次，三七互娛通過(guò)投資保持一定的海外產(chǎn)品創(chuàng )新力。如《Puzzles and Survival》（末日喧囂）、《Puzzles and Conquest》（智城戰記）、《Wild Frontier》（狂野西境）等產(chǎn)品分別由參股公司易娛網(wǎng)絡(luò )、羯磨科技研發(fā)，三七互娛深度定制，通過(guò)品類(lèi)、題材創(chuàng )新在競爭激烈的SLG賽道突出重圍。

2021年，參股公司成都星合研發(fā)的《小小蟻國》亦取得突破，“螞蟻”品類(lèi)或成為SLG又一細分創(chuàng )新方向。整體來(lái)看，除了SLG外，三七互娛在模擬經(jīng)營(yíng)、卡牌以及MMO等游戲品類(lèi)均有豐富的海外產(chǎn)品儲備，有助于多元化、多區域拓展。

據了解，三七互娛目前有18款海外產(chǎn)品儲備，其中包括7款MMO、6款SLG、3款卡牌以及2款SIM（模擬）游戲。

按照申萬(wàn)宏源預計，三七互娛2021年Q4的海外流水占比將達到3成左右，而2022年公司海外流水有望獲得50%~60%的增長(cháng)。

行業(yè)突變，三七難獨善其身

盡管三七互娛的業(yè)績(jì)近年來(lái)逐步高漲，其在海外市場(chǎng)的發(fā)展也取得了不錯的成績(jì)，但不可否認的是，當前三七互娛仍然面臨著(zhù)不小的挑戰。

首先，行業(yè)競爭格局愈發(fā)焦灼。

騰訊和網(wǎng)易是兩座大山，頭部效應明顯，根據易觀(guān)分析數據，2021上半年中國20強公司中騰訊和網(wǎng)易分列一二位，三七互娛排在第6位，利潤規模相差懸殊。

再加上國內游戲版號進(jìn)一步收縮。據統計，2019年有1 570款游戲通過(guò)審批獲得了版號，2020年則減少至1 405個(gè)，2021年更是銳減為755個(gè)。

這樣的前提下，“出海”成了很多游戲公司的必選項，競爭必然愈發(fā)激烈。

艾媒咨詢(xún)CEO兼首席分析師張毅表示，“游戲版號暫停發(fā)放，確實(shí)對中小游戲企業(yè)有影響，但也倒逼他們尋找出路。其實(shí)，2018年游戲版號發(fā)放暫停時(shí)，就有公司意識到了‘出海’的重要性，國內游戲‘出海’的節奏在加快，有的公司業(yè)務(wù)重心甚至就是海外。”

申萬(wàn)宏源也預測，2022年網(wǎng)易、騰訊等大廠(chǎng)將引領(lǐng)行業(yè)進(jìn)入新一輪面向成熟市場(chǎng)的海外擴張周期，且出海能看到業(yè)績(jì)兌現。他們認為騰訊2022年出海增速約為20%~30%（國內10%~15%）；預計網(wǎng)易2022年海外增速約為70%。

其次，買(mǎi)量玩法已經(jīng)“落入俗套”。

買(mǎi)量是三七互娛進(jìn)行新游戲推廣的主要模式，但是隨著(zhù)游戲買(mǎi)量市場(chǎng)的競爭加劇，獲客成本也逐漸走高。

根據DataEye的數據，2020年國內手游全年日均投放素材數超90 000組，在疫情較為嚴重的冬天，日均投放素材數更高，峰值甚至超過(guò)了120 000組。由于需求火爆，供需關(guān)系不平衡，導致買(mǎi)量成本大幅上漲。據財報顯示，截至2021年3季度末，三七互娛的銷(xiāo)售費用為72.73億元，與2020年同期相比增長(cháng)了8.75%，即增加了5.85億元。

另一方面，其他游戲廠(chǎng)商也開(kāi)始買(mǎi)量，行業(yè)正在走向“價(jià)高者得”的循環(huán)。放在幾年前，其實(shí)是很難想象《原神》這樣的精品手游會(huì )和《貪玩藍月》一起并排坐在買(mǎi)量市場(chǎng)里的，但如今，精品手游的大規模買(mǎi)量現象已經(jīng)十分普遍?！对瘛贰度f(wàn)國覺(jué)醒》兩款游戲的開(kāi)發(fā)商米哈游、莉莉絲同時(shí)宣布不上小米、華為應用商店，就是一種證明。

除了中小廠(chǎng)商，網(wǎng)易、騰訊、世紀華通、完美世界等廠(chǎng)商也都在采用“買(mǎi)量”行為。對于三七互娛這樣高度依賴(lài)買(mǎi)量的廠(chǎng)商，這也意味著(zhù)突然多了很多以前不存在的競爭對手，買(mǎi)量的價(jià)格只會(huì )水漲船高。

最后，玩家的口味也越來(lái)越刁鉆。

據極光公布的《2021年中國手機游戲行業(yè)研究報告》顯示，近年來(lái)，PC端游戲和網(wǎng)頁(yè)游戲收入占比持續下降。反之，手機游戲行業(yè)收入增速回升，收入規模有望進(jìn)一步擴大。95后玩家對手游偏好度明顯更高，更喜歡卡牌桌游、策略解謎類(lèi)游戲，享受群體游戲的快樂(lè )和腦力的比拼。

用戶(hù)如今對于游戲的挑選也越來(lái)越嚴格，廠(chǎng)商的品牌、游戲的風(fēng)格與內容都成為了自然量和買(mǎi)量的助力，在這一點(diǎn)上，輕研發(fā)、重渠道的“傳奇”類(lèi)游戲天然處于劣勢。

過(guò)去三七互娛的邏輯很簡(jiǎn)單，以“傳奇”和“奇跡”類(lèi)國產(chǎn)網(wǎng)游用戶(hù)為主要受眾，在社交平臺、門(mén)戶(hù)網(wǎng)站上展開(kāi)鋪天蓋地的投放，用撒網(wǎng)的方式尋找高凈值用戶(hù)，只要用戶(hù)的人均LTV（生命周期總價(jià)值）高于用戶(hù)的人均獲取成本，就能夠賺錢(qián)。

以往這類(lèi)游戲的收入非常依賴(lài)單個(gè)“土豪”用戶(hù)的付費，整個(gè)游戲的邏輯都是圍繞超級付費用戶(hù)的體驗來(lái)設計。在這一點(diǎn)上，據一位開(kāi)發(fā)者稱(chēng)，三七互娛是做得最出色的，在數值設計、裝備階梯、引導付費上是體驗最好的，能夠不斷讓“氪金”用戶(hù)產(chǎn)生“變強”的正循環(huán)，促使其不斷付費。

三七互娛將這一套玩家“心理學(xué)”做到了頂峰，但相比精品手游，這類(lèi)游戲的生命周期短，難以長(cháng)線(xiàn)運營(yíng)，并且極度依賴(lài)買(mǎi)量，缺少研發(fā)實(shí)力的三七互娛天花板還能有多高，是資本市場(chǎng)最為關(guān)心的問(wèn)題。

投資收益或成新看點(diǎn)

如果說(shuō)三七互娛依靠游戲俘獲了玩家，那么投資手段則幫助公司賺了不少“外快”。

據財報顯示，2021年前3季度，三七互娛收回投資收到的現金總額達到3.43億元，這一數字較2020全年增加了約40%。

截至目前，三七互娛投資的文創(chuàng )企業(yè)，包括影視（宸銘影視、優(yōu)映文化、中匯影視）、動(dòng)漫（藝畫(huà)開(kāi)天、劇能玩）、音樂(lè )（風(fēng)華秋實(shí)）、互聯(lián)網(wǎng)體育（Wake瑜伽）、少兒教育（妙小程、KaDa故事）、藝人經(jīng)紀（原際畫(huà)）、IP孵化（金海拾藝）等細分領(lǐng)域。

前期的投資也為三七互娛帶來(lái)了財務(wù)上的回報，比如2018年投資的社交軟件積目，在2019年成功退出，投資收益近5倍。此外，多家參股企業(yè)成功上市，諸如禪游科技、心動(dòng)網(wǎng)絡(luò )先后于中國香港上市，SNK則在韓國上市，成為韓國KOSDAQ市場(chǎng)上市的最大的中國游戲企業(yè)。

除了上市企業(yè)直接退出并獲得收益外，三七互娛投資的其他項目也蘊藏巨大潛力。

以藝畫(huà)開(kāi)天舉例，根據天眼查數據顯示，三七互娛目前間接持有藝畫(huà)開(kāi)天6.71%的股份。官網(wǎng)顯示，藝畫(huà)開(kāi)天的作品包括《瘋味英雄》《幻鏡諾德琳》等。此外，其2019年上線(xiàn)的《靈籠》也有著(zhù)較高的關(guān)注度，截至2021年6月，《靈籠》在Bilibili中的評分為9.6分，播放量超過(guò)4.2億次，追番人數超過(guò)773萬(wàn)，點(diǎn)贊數超過(guò)460萬(wàn)次。

要知道，B站的90后-00后用戶(hù)占比超過(guò)80%，是“Z世代”的主要聚集區之一，且這些用戶(hù)熱衷ACG（Animation動(dòng)畫(huà)、Comics漫畫(huà)、Games游戲）文化，未來(lái)也有可能成為三七互娛的游戲玩家。

在B站10周年活動(dòng)上，B站宣布《三體》將動(dòng)畫(huà)化，這一項目正是由藝畫(huà)開(kāi)天負責制作。由于《靈籠》的成功，《三體》動(dòng)畫(huà)版的質(zhì)量也開(kāi)始被市場(chǎng)看好。

眾所周知，《三體》是中國最成功的科幻小說(shuō)之一，由于版權方眾多，導致電影、電視劇等改編進(jìn)程緩慢，但是粉絲們的熱情一直沒(méi)有減弱?！度w》動(dòng)畫(huà)版2022年內或將上線(xiàn)，屆時(shí)必將引起一波新的三體討論熱潮，三七互娛也有望坐收紅利。

此外，三七互娛還積極布局“元宇宙”。其在VR/AR領(lǐng)域的投資布局涵蓋硬件研發(fā)、技術(shù)與內容的整合等領(lǐng)域。公司于2016年3月投資了VR內容研發(fā)商Archiact；2021年2月投資了專(zhuān)注“AR智能眼鏡”打造與應用的影目科技（INMO）；2021年11月參與了全息波導廠(chǎng)商DigiLens的D輪融資。

隨著(zhù)元宇宙在資本市場(chǎng)的熱炒，三七互娛此前的投資布局也有望進(jìn)一步催化。

（本文來(lái)源于公眾號價(jià)值星球Planet。）