RWA是現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)的代幣化。

據(jù)花旗發(fā)布的研報(bào)預(yù)測(cè)，RWA將帶動(dòng)區(qū)塊鏈行業(yè)進(jìn)入數(shù)十萬億美元規(guī)模，幾乎所有能夠用價(jià)值表示的資產(chǎn)都能被代幣化。

RWA出現(xiàn)以前，關(guān)于現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)代幣化的嘗試主要是STO（證券代幣發(fā)行）。2017年，Blockchain Capital在區(qū)塊鏈上出售其股權(quán)代幣，拉開了STO的序幕。2018年8月，美國(guó)公司tZERO成功完成了迄今規(guī)模最大的STO，以15億美元的估值募集了1.34億美元。

在STO的概念里，底層資產(chǎn)主要指股票（股權(quán)）、債券和基金。如今，現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)的范疇被進(jìn)一步擴(kuò)展，不再局限于證券，而是涵蓋了多種現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)類別。我們把廣義上現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)的代幣化統(tǒng)稱為RWA（Real World Assets Tokenization）。

RWA：代幣萬物

RWA的理論解釋是，將現(xiàn)實(shí)世界的資產(chǎn)以Token形式在區(qū)塊鏈上表現(xiàn)，利用分布式賬本技術(shù)的特性進(jìn)行記賬、流轉(zhuǎn)與結(jié)算。

如果說“資產(chǎn)證券化”打通的是傳統(tǒng)資產(chǎn)與資本市場(chǎng)之間的橋梁，那么RWA打通的實(shí)際是傳統(tǒng)金融（TradFi）與去中心化金融（DeFi）的橋梁。

資產(chǎn)代幣化的過程通常包含5個(gè)基本要素：

（1）基于區(qū)塊鏈；

（2）擁有底層資產(chǎn)；

（3）一種捕獲底層資產(chǎn)價(jià)值的機(jī)制；

（4）一種存儲(chǔ)、托管資產(chǎn)的方式；

（5）一種對(duì)于Token與底層資產(chǎn)的贖回機(jī)制。

RWA與TradFi結(jié)合的意義重大。尤其是房地產(chǎn)、藝術(shù)品等流動(dòng)性相對(duì)較低或投資門檻相對(duì)較高的資產(chǎn)，通過碎片化所有權(quán)，以Token形式呈現(xiàn)，投資者可以更加靈活地選擇投資單位數(shù)量，降低投資完整實(shí)物資產(chǎn)的門檻，同時(shí)也提高了資產(chǎn)的可轉(zhuǎn)讓性和流動(dòng)性。

RWA出現(xiàn)后，現(xiàn)實(shí)世界的高收益資產(chǎn)也被高效地引入DeFi，豐富了DeFi的資產(chǎn)組合性，具體表現(xiàn)在：

（1）DeFi背后支持的抵押品配置多元化；

（2）豐富了鏈上金庫(kù)的資產(chǎn)管理；

（3）提供了新的資產(chǎn)類型。

MakerDAO（基于以太坊區(qū)塊鏈的去中心化自治組織）很早開始接受RWA作為穩(wěn)定幣的抵押物。結(jié)合RWA，讓MakerDAO的金庫(kù)資產(chǎn)保持了高流動(dòng)性，在實(shí)現(xiàn)更優(yōu)質(zhì)收入的同時(shí)也分散了風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)然，RWA促成了TradFi和DeFi的融合。

DeFi可能為TradFi帶來更低的融資成本。

由于DeFi的無需許可性，不僅降低了投資門檻，還創(chuàng)造了全球化的資本流動(dòng)性，實(shí)現(xiàn)了信息的高度透明。傳統(tǒng)金融市場(chǎng)的資產(chǎn)受制于利率上升，融資成本高企，如今也可以借助RWA在鏈上滿足融資需求，甚至獲得更優(yōu)惠的資金。

RWA的另一個(gè)重要意義是，促進(jìn)了數(shù)字資產(chǎn)種類的創(chuàng)新。比如碳信用額、收益分成型資產(chǎn)等，它們?cè)驹诂F(xiàn)實(shí)世界缺乏金融閉環(huán)，TradFi與DeFi的良好融合，為這些資產(chǎn)注入了生命力，賦予了更強(qiáng)的流動(dòng)性與可組合性。

RWA代幣化類型

RWA受到現(xiàn)實(shí)世界底層資產(chǎn)不同程度的約束，導(dǎo)致不同項(xiàng)目的代幣化程度呈現(xiàn)差異較大。參照RWA.xyz的研究報(bào)告，我們可以從資產(chǎn)的所有權(quán)關(guān)系、價(jià)值轉(zhuǎn)移兩個(gè)維度，把RWA分成四種類型。從類型一到類型四體現(xiàn)了RWA項(xiàng)目從TradFi走向DeFi、從需要許可走向無需許可的遞進(jìn)。

類型一：所有權(quán)關(guān)系和價(jià)值轉(zhuǎn)移主要執(zhí)行在鏈下

類型一通常是證券類資產(chǎn)。

證券類資產(chǎn)受到嚴(yán)格的監(jiān)管框架約束，其代幣化的做法非常保守，僅采用Token的鏈上表現(xiàn)形式，其交易執(zhí)行保留在鏈下。

代表項(xiàng)目：Franklin Templeton（FOBXX）。

所有權(quán)關(guān)系：FOBXX采用基金份額代幣化的發(fā)行方式，Token為BENJI。其集合了基金傳統(tǒng)簿記形式與分布式賬本的特性，保留了傳統(tǒng)賬本和鏈上數(shù)字賬本，鏈下為主賬本，鏈上為副賬本。當(dāng)鏈上數(shù)據(jù)與鏈下賬本數(shù)據(jù)不一致時(shí)，僅FOBXX基金的轉(zhuǎn)賬代理有權(quán)限更正鏈上數(shù)據(jù)。FOBXX股份的所有權(quán)關(guān)系通過傳統(tǒng)的、鏈下的方式來維護(hù)。

價(jià)值轉(zhuǎn)移：每位投資者需要進(jìn)行嚴(yán)格的KYC審核。合格投資者之間無法進(jìn)行點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的Token交易，只能在一級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行申贖行為，以法幣出入金的方式完成交易。

類型二：所有權(quán)關(guān)系執(zhí)行在鏈下、價(jià)值轉(zhuǎn)移通過鏈上和鏈下進(jìn)行

類型二比較常見的是私人信貸類資產(chǎn)，這類資產(chǎn)通常會(huì)采用資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，并在傳統(tǒng)資產(chǎn)與DeFi世界中做橋接。

代表項(xiàng)目：基于Centrifuge協(xié)議早期搭建的RWA應(yīng)用Tinlake。

所有權(quán)關(guān)系：資產(chǎn)發(fā)起人為每個(gè)資產(chǎn)池設(shè)立一個(gè)法人實(shí)體（SPV），借款人與SPV簽訂融資協(xié)議。資產(chǎn)發(fā)起人在抵押品生成NFT（可信數(shù)字權(quán)益憑證）后將其鎖定在與SPV綁定的Tinlake池中。資產(chǎn)池基于一攬子抵押資產(chǎn)發(fā)行分層Token：DROP（高級(jí)）和TIN（低級(jí)）。抵押品的所有權(quán)關(guān)系是通過SPV鏈下方式來維護(hù)。

價(jià)值轉(zhuǎn)移：借款人、投資者都需要進(jìn)行KYC審核。借款人的抵押資產(chǎn)會(huì)經(jīng)嚴(yán)格的鏈下驗(yàn)證，生成NFT后可直接獲得DAI（以太坊上的穩(wěn)定幣）或由SPV轉(zhuǎn)換成USD（美元）給予借款人。融資到期后，借款人可以通過銀行賬戶償還到SPV，SPV將USD換成DAI支付給Tinlake池。價(jià)值轉(zhuǎn)移過程需要鏈上和鏈下同時(shí)進(jìn)行。

類型三：所有權(quán)關(guān)系執(zhí)行在鏈下、價(jià)值轉(zhuǎn)移通過鏈上完成

類型三比較常見的是商品類資產(chǎn)，這類資產(chǎn)不會(huì)受到非常嚴(yán)格的監(jiān)管約束，但是需要注意第三方托管存儲(chǔ)，以及非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)如何標(biāo)準(zhǔn)化地設(shè)計(jì)。

代表項(xiàng)目：Tether Gold發(fā)行的代幣化黃金XAUt。

所有權(quán)關(guān)系：每個(gè)持有XAUt的鏈上地址將與特定的黃金條相關(guān)聯(lián)，每個(gè)XAUt始終代表對(duì)特定黃金條的所有權(quán)。XAUt持有者可以選擇兌換實(shí)物黃金，或要求Tether Gold代為出售黃金，并從該銷售中獲得收益。所有權(quán)關(guān)系的表現(xiàn)和執(zhí)行都在鏈上可追溯。

價(jià)值轉(zhuǎn)移：用戶買賣出入金使用美元方式。由Tether Gold負(fù)責(zé)從瑞士的黃金經(jīng)銷商購(gòu)買倫敦交付優(yōu)質(zhì)黃金，然后由托管人安全地存放在瑞士的金庫(kù)中。價(jià)值轉(zhuǎn)移過程需要鏈上和鏈下同時(shí)進(jìn)行。

類型四：所有權(quán)關(guān)系和價(jià)值轉(zhuǎn)移都在鏈上

類型四比較常見的是穩(wěn)定幣，作為貨幣價(jià)值屬性，目前監(jiān)管還未明確將其定義為證券。由于其天然的流動(dòng)性，是目前在DeFi領(lǐng)域應(yīng)用最廣的RWA類型。

代表項(xiàng)目：穩(wěn)定幣USDC。

所有權(quán)關(guān)系：穩(wěn)定幣的鑄造和贖回過程在無需許可下進(jìn)行。用戶通過將美元存入由USDC背后的聯(lián)盟Circle管理的銀行賬戶來創(chuàng)建USDC。USDC可以被燃燒或銷毀以提取等值的美元，保持穩(wěn)定幣與法定貨幣的價(jià)值相等。

價(jià)值轉(zhuǎn)移：投資者買賣穩(wěn)定幣（USDC）在鏈上進(jìn)行，無需許可，無需KYC認(rèn)證。

根據(jù)Dune（by 21shares）的數(shù)據(jù)，截至2024年2月1日，其追蹤的9條公有鏈上RWA的市值達(dá)到786億美元，收錄RWA協(xié)議項(xiàng)目81個(gè)。其中，Ethereum在RWA區(qū)塊鏈部署上占據(jù)主導(dǎo)地位，其次為Stellar公有許可鏈。

目前RWA市場(chǎng)規(guī)模從大到小的主要類別是穩(wěn)定幣、美國(guó)國(guó)債、私人信貸和大宗商品。

RWA代表項(xiàng)目：MakerDAO、DAI和Vault（穩(wěn)定幣類）

MakerDAO是一個(gè)在以太坊鏈上運(yùn)行的分散自治組織，發(fā)行了與美元掛鉤的去中心化穩(wěn)定幣DAI。用戶以其他加密貨幣的形式存入抵押品，如ETH，然后使用MakerDAO智能合約系統(tǒng)針對(duì)該抵押品生成DAI。

早在2020年，MakerDAO就嘗試在其穩(wěn)定幣的抵押資產(chǎn)類型中增加RWA的配置，其目的不僅是對(duì)沖鏈上原生資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)給協(xié)議帶來的不確定性風(fēng)險(xiǎn)，還期望借助RWA增加協(xié)議收入。

New Silver Vault（金庫(kù)）是MakerDAO首個(gè)嘗試的RWA項(xiàng)目，于2021年4月首次推出Vault（RWA-002）。

具體來說，New Silver將一攬子房產(chǎn)抵押貸款打包為底層資產(chǎn)池，通過Centrifuge平臺(tái)完成代幣化處理，并發(fā)行兩類結(jié)構(gòu)化代幣：

DROP Token（高級(jí)層）：代表優(yōu)先償付權(quán)，由MakerDAO持有，作為DAI貸款的抵押物。

TIN Token（初級(jí)層）：承擔(dān)次級(jí)風(fēng)險(xiǎn)，由其他投資者持有，用于吸收底層資產(chǎn)的違約損失。

MakerDAO向New Silver出借DAI（債務(wù)上限2 000萬美元），換取等值的DROP Token，形成鏈上信貸關(guān)系。在還本付息過程中，將優(yōu)先償付給請(qǐng)求贖回DROP的持有人，其次是TINToken持有人，最后剩余的DAI用于償還Maker的DROP頭寸。

若MakerDAO通過治理投票觸發(fā)提前清算，資產(chǎn)池將立即停止發(fā)放新貸款，或者凍結(jié)向TIN持有人的還款分配，直至DROP完全贖回。

這套交易結(jié)構(gòu)成為MakerDAO在RWA法律架構(gòu)與DAO組織治理體系相兼容方面的首次重要實(shí)踐。通過設(shè)立“RWA基金會(huì)+SPV或信托”的方式，成功實(shí)現(xiàn)鏈上協(xié)議“包裝”在一個(gè)法律框架里，而且依然擁有對(duì)鏈下法律組織的治理控制權(quán)。

RWA代表項(xiàng)目：Ondo Finance（美債類）

1.OUSG

Ondo Finance于2023年2月推出代幣化基金，主要為OUSG（Ondo Short-Term US Government Treasuries）。該基金致力于為鏈上專業(yè)投資者提供機(jī)構(gòu)級(jí)的投資機(jī)會(huì)與服務(wù)，將無風(fēng)險(xiǎn)或低風(fēng)險(xiǎn)利率的基金產(chǎn)品引入鏈上，讓穩(wěn)定幣的持有者能夠在鏈上投資政府債券和美國(guó)國(guó)債。

區(qū)塊鏈：Ethereum、Polygon、Solana。

OUSG的投資者必須完成KYC/AML，僅限合格投資者參與認(rèn)購(gòu)。具體過程是：

（1）投資者通過銀行電匯或穩(wěn)定幣（USDC或USDT）存入資金，申請(qǐng)認(rèn)購(gòu)。

（2）智能合約記錄認(rèn)購(gòu)請(qǐng)求，并將USDC/USDT轉(zhuǎn)移到Coinbase Custody（一家持牌的托管機(jī)構(gòu)）的基金賬戶。

（3）基金投資經(jīng)理把USDC/USDT轉(zhuǎn)換為USD, 再匯至Clear Street的基金現(xiàn)金賬戶。

（4）基金管理人把USD轉(zhuǎn)換為短期美國(guó)國(guó)債資金池，并1:1鑄造對(duì)應(yīng)數(shù)量的OUSG代幣，發(fā)送至用戶地址。所有權(quán)記錄通過智能合約上鏈。

OUSG的特點(diǎn)是，采用了標(biāo)準(zhǔn)的基金結(jié)構(gòu)，包括有限合伙人、普通合伙人和第三方服務(wù)提供商，其中第三方服務(wù)提供商包括持有所有資產(chǎn)的合格托管人、負(fù)責(zé)基金會(huì)計(jì)和投資者報(bào)告的基金管理員，以及財(cái)務(wù)審計(jì)師。OUSG的所有權(quán)關(guān)系，表現(xiàn)在鏈上，執(zhí)行在鏈下，交易行為需要鏈上與鏈下同時(shí)進(jìn)行。即用戶以穩(wěn)定幣進(jìn)行出入金操作，而賬戶結(jié)算與基金購(gòu)買ETF的行為需要在鏈下執(zhí)行。

Ondo團(tuán)隊(duì) 后來又為OUS G發(fā) 展了Flux Finance協(xié)議，用于服務(wù)OUSG的抵押借貸。OUSG的持有者可質(zhì)押代幣作為抵押物，按120%到150%的抵押率借出穩(wěn)定幣，利率錨定美債收益率+浮動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

Flux Finance的核心優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在合規(guī)架構(gòu)設(shè)計(jì)、收益來源穩(wěn)定性及鏈上流動(dòng)性優(yōu)化三方面。比如，它允許機(jī)構(gòu)無需流動(dòng)性挖礦即可獲得低成本融資，同時(shí)保留底層資產(chǎn)的收益權(quán)。支持在以太坊、Polygon等多鏈部署，通過XLM等跨鏈協(xié)議實(shí)現(xiàn)美債資產(chǎn)與DEX（去中心化交易所）的流動(dòng)性互通。

2.USDY

Ondo Finance同時(shí)推出了基于美債的收益類穩(wěn)定幣，即USDY（Ondo US Dollars Yield Token），旨在將穩(wěn)定幣的可訪問性與高質(zhì)量的美元計(jì)價(jià)收益相結(jié)合。

區(qū)塊鏈：Ethereum、Polygon、Solana。

發(fā)行方式：采用收益類穩(wěn)定幣方式，穩(wěn)定幣的儲(chǔ)備資產(chǎn)是抵押票據(jù)而非貨幣。

底層資產(chǎn)：是由短期美國(guó)國(guó)債和銀行活期存款擔(dān)保的代幣化票據(jù)。因此，USDY可歸為穩(wěn)定幣，但又與傳統(tǒng)意義的穩(wěn)定幣不同。

價(jià)值轉(zhuǎn)移：在限定條件下可在鏈上自由轉(zhuǎn)移。USDY僅供非美國(guó)個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者使用。USDY的申購(gòu)與贖回（即Token的鑄造與銷毀）都會(huì)嚴(yán)格遵循美國(guó)法律法規(guī)。但是USDY一經(jīng)發(fā)行人鑄造后，USDY持有人便可在允許的轄區(qū)范圍內(nèi)進(jìn)行自由轉(zhuǎn)讓，USDY持有人享受該資產(chǎn)的所有收益。

RWA代表項(xiàng)目：Centrifuge（私人信貸類）

Centrifuge于2017年成立，致力于打造一個(gè)鏈上信貸的機(jī)構(gòu)平臺(tái)。它為MakerDAO構(gòu)建了第一個(gè)鏈上證券化產(chǎn)品，與Aave合作推出了RWA市場(chǎng)，并與BlockTower合作，將第一個(gè)信貸基金的運(yùn)營(yíng)轉(zhuǎn)移到了區(qū)塊鏈上。

Centrifuge的使命是：（1）解決現(xiàn)實(shí)世界中小企業(yè)融資成本高昂的問題；（2）利用區(qū)塊鏈技術(shù)實(shí)現(xiàn)多方在無信任環(huán)境下的信息共識(shí)；（3）為DeFi投資者提供與加密貨幣波動(dòng)無關(guān)的收益來源。

Centrifuge協(xié)議包含了在鏈上為實(shí)體資產(chǎn)融資所需的所有功能，從資產(chǎn)數(shù)字化、證券化，到流動(dòng)性整合等，這些功能相互構(gòu)建，并由代幣持有者進(jìn)行透明治理。

協(xié)議的基礎(chǔ)是Centrifuge Chain，這是一個(gè)專門用于融資實(shí)體資產(chǎn)的一層區(qū)塊鏈。其原生代幣CFG用作鏈上治理，賦予CFG持有者對(duì)Centrifude的治理權(quán)。實(shí)體資產(chǎn)被作為NFT進(jìn)行數(shù)字化，以創(chuàng)建一個(gè)鏈上表現(xiàn)形式，并與鏈下數(shù)據(jù)關(guān)聯(lián)。這些資產(chǎn)被匯集在一起，由發(fā)行方進(jìn)行證券化后進(jìn)入到資產(chǎn)池。Centrifuge資產(chǎn)池由抵押資產(chǎn)組成，可以接受抵押貸款、應(yīng)收賬款、小額貸款和消費(fèi)金融等各種資產(chǎn)。

具體的發(fā)行、認(rèn)購(gòu)流程如下：

（1）借款人（如中小企業(yè)），把現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)（如房地產(chǎn)、發(fā)票、應(yīng)收賬款）通過法律協(xié)議轉(zhuǎn)移到特殊目的實(shí)體（SPV），實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)和借款人破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的隔離。鏈下完成合規(guī)審查后，資產(chǎn)權(quán)益被代幣為NFT，作為鏈上抵押品。

（2）通過Tinlake應(yīng)用，資產(chǎn)發(fā)起人把NFT抵押至智能合約中，形成特定資產(chǎn)池，每個(gè)池對(duì)應(yīng)兩種代幣：

DROP代幣：優(yōu)先級(jí)份額，具有低風(fēng)險(xiǎn)、固定收益的特征；

TIN代幣：次級(jí)份額，具有高風(fēng)險(xiǎn)、浮動(dòng)收益的特征。

（3）投資者通過購(gòu)買DROP或TIN代幣進(jìn)行注資，資金經(jīng)鏈上智能合約自動(dòng)分配至借款人。還款時(shí)，現(xiàn)金流按優(yōu)先級(jí)順序返還投資者，TIN代幣承擔(dān)首筆損失風(fēng)險(xiǎn)，以保障DROP持有者的利益。

區(qū)塊鏈同時(shí)賦予了Centrifuge透明和私密并存的特性。NFT的任何鏈上信息都將默認(rèn)為公開，Centrifuge協(xié)議的私有數(shù)據(jù)層允許發(fā)行方和投資者安全、私密地訪問額外的資產(chǎn)數(shù)據(jù)。這些資產(chǎn)數(shù)據(jù)經(jīng)過哈希處理后，添加到NFT的元數(shù)據(jù)中，以創(chuàng)建一個(gè)可驗(yàn)證的鏈上鏈接，而不會(huì)公開數(shù)據(jù)。

Centrifuge的投資者也可以一目了然地看到一個(gè)資產(chǎn)池包含哪些資產(chǎn)（NFTs），已經(jīng)借出和償還了多少，有哪些逾期等。這將創(chuàng)建一個(gè)不可篡改的、透明的財(cái)務(wù)交易記錄，可以公開驗(yàn)證。與傳統(tǒng)金融目前的狀態(tài)相比，傳統(tǒng)金融中的歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)通常隱藏在私有的、孤立的數(shù)據(jù)庫(kù)中，對(duì)公眾不可見。

在傳統(tǒng)金融中，許多證券化產(chǎn)品是靜態(tài)的，即有明確的投資與回本周期，到期后投資者需重新考慮投資。這也使得其他DeFi協(xié)議與Centrifuge協(xié)議集成變得更加困難，因?yàn)樗鼈儾坏貌环磸?fù)投資于新的池中。因此Centrifuge協(xié)議創(chuàng)建了資金池的循環(huán)模式：投資和贖回（撤回投資資本）訂單可以隨時(shí)進(jìn)行，資產(chǎn)可以連續(xù)融資和償還。

為了滿足循環(huán)池還需要兩個(gè)基本要素：時(shí)期機(jī)制和鏈上凈資產(chǎn)價(jià)值（NAV）計(jì)算。

在一個(gè)去中心化的池中，不同層次的投資者可以隨時(shí)進(jìn)行投資和贖回，這就需要一個(gè)去中心化的機(jī)制來協(xié)調(diào)投資的流入和贖回的流出。為了解決這個(gè)問題，每個(gè)池都使用“時(shí)期”進(jìn)行管理：在每個(gè)時(shí)期內(nèi)，設(shè)定一個(gè)固定的最短時(shí)間（例如24小時(shí)），在這段時(shí)間內(nèi)可以集中提交投資和贖回訂單。時(shí)期結(jié)束時(shí)，一個(gè)分散的解決機(jī)制會(huì)考慮池的狀態(tài)，并根據(jù)不同級(jí)別的層次（例如高級(jí)贖回優(yōu)先于低級(jí)贖回）和可用流動(dòng)性執(zhí)行訂單。

為支持持續(xù)的投資和贖回，需要對(duì)池中的數(shù)字資產(chǎn)進(jìn)行準(zhǔn)確定價(jià)。在傳統(tǒng)金融中，對(duì)這種流動(dòng)性較差的資產(chǎn)進(jìn)行定價(jià)通常使用DCF模型，即將預(yù)期現(xiàn)金流（例如池中資產(chǎn)到期時(shí)的本金支付）貼現(xiàn)到現(xiàn)值。

協(xié)議將這些計(jì)算搬上鏈，并持續(xù)計(jì)算新的NAV（資產(chǎn)凈值）。Centrifuge對(duì)NAV定價(jià)時(shí)，還將考慮不同類型的貸款，以確保準(zhǔn)確的定價(jià)以及資產(chǎn)的違約風(fēng)險(xiǎn)。如果某項(xiàng)資產(chǎn)未能如期償還，協(xié)議將會(huì)在鏈上進(jìn)行資產(chǎn)核銷（燃燒）。例如，當(dāng)資產(chǎn)逾期30天時(shí)，應(yīng)核銷資產(chǎn)價(jià)值的25%，并適用3%的罰息利率。目前核銷方式包括自動(dòng)和第三方手動(dòng)核銷兩種。

Centrifuge協(xié)議提供的流動(dòng)性池允許與任何通用EVM區(qū)塊鏈直接集成。通過創(chuàng)建一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)層來投資于Centrifuge池，最大程度地減少了集成新的基于EVM的鏈所需的工作量。

利用流動(dòng)性池，可以實(shí)現(xiàn)協(xié)議與真實(shí)世界資產(chǎn)進(jìn)行集成。通過穩(wěn)定幣協(xié)議（如MakerDAO）可以投資到他們想要的池中。根據(jù)相關(guān)報(bào)道，MakerDAO已成為Centrifuge活躍貸款總額80%的穩(wěn)定資金來源。

雖然Centrifuge協(xié)議是構(gòu)建在Substrate上的，但可以從多個(gè)鏈與Centrifuge協(xié)議進(jìn)行交互，從而創(chuàng)建一個(gè)真正的多鏈生態(tài)系統(tǒng)。

RWA代表項(xiàng)目：Tether Gold

現(xiàn)實(shí)世界中投資黃金的方式有：（1）實(shí)物黃金；（2）交易所交易的黃金產(chǎn)品，如交易型開放式指數(shù)基金（ETF）、交易票據(jù)（ETN）和封閉式基金（CEF）; （3）衍生品，如黃金遠(yuǎn)期合約、期貨和期權(quán)。

XAUt是Tethe公司發(fā)行的黃金錨定型加密貨幣，它結(jié)合了上述3種投資方式的特性：一是直接獲得物理黃金的價(jià)格敞口，二是像ETF一樣方便交易，三是方便交易使用。

發(fā)行方式：黃金儲(chǔ)備支持型。

運(yùn)作機(jī)制：XAUt采用ERC20協(xié)議。每一個(gè)XAUt對(duì)應(yīng)瑞士某金庫(kù)中的1金衡盎司的倫敦交付優(yōu)質(zhì)黃金，并且可以被分割成最多六位小數(shù)的單位（即最小增量為0.000 001金衡盎司）。持有XAUt的用戶，有權(quán)將有能力按照支付費(fèi)用和最低兌換要求的規(guī)定，將其Token兌換為相應(yīng)的實(shí)物黃金。黃金將在用戶指定的瑞士某個(gè)地點(diǎn)交付。此外，持有者可以選擇要求Tether Gold代為出售黃金，并從該銷售中獲得收益，而不是在瑞士實(shí)物交付黃金。每個(gè)持有XAUT的鏈上地址將與特定的黃金條相關(guān)聯(lián)。Tether Gold將提供一個(gè)“查詢網(wǎng)站”，任何人都可以在該網(wǎng)站上查找與持有XAUt代幣的每個(gè)鏈上地址相關(guān)聯(lián)的特定黃金條。

所有權(quán)關(guān)系：每個(gè)XAUt將始終代表對(duì)特定黃金條的所有權(quán)。

申請(qǐng)流程：購(gòu)買或兌換XAUt為實(shí)物黃金時(shí)，用戶需完成身份驗(yàn)證流程，同意針對(duì)XAUt的一組特定服務(wù)條款，并滿足適用的購(gòu)買或兌換最低限額。用戶買賣出入金均使用美元方式。由Tether Gold負(fù)責(zé)從瑞士的黃金經(jīng)銷商處購(gòu)買符合倫敦交付標(biāo)準(zhǔn)的優(yōu)質(zhì)黃金，然后由托管人安全地存放在瑞士的金庫(kù)中。這些黃金的所有權(quán)歸XAUt代幣持有者所有。

由于兌換只能使用完整的黃金條，而黃金條的實(shí)際重量通常不是430金衡盎司（其尺寸通常在385~415金衡盎司之間）。因此，尋求兌換XAUt的持有者將需要承擔(dān)差額。在極端情況下，如果黃金條重量超過了430金衡盎司，持有者需提供額外的XAUt進(jìn)行銷毀以覆蓋超額部分，或者支付一定數(shù)量的法定貨幣來覆蓋超出黃金的成本（根據(jù)當(dāng)時(shí)在瑞士黃金市場(chǎng)購(gòu)買黃金的成本計(jì)）。如果黃金條的重量小于430金衡盎司，則只能兌換相當(dāng)于黃金條上黃金重量的XAUt Token數(shù)量，而不是用戶本來想兌換的完整430個(gè)XAUt Token。

RWA代表項(xiàng)目：Agrotoken

Agrotoken是首個(gè)對(duì)糧食進(jìn)行代幣化的平臺(tái)，也是實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)世界里農(nóng)業(yè)企業(yè)進(jìn)入到加密經(jīng)濟(jì)世界的重要門戶。它通過創(chuàng)建由實(shí)物資產(chǎn)支持的穩(wěn)定幣來生成新的金融資產(chǎn)—谷物和食品。

在第一階段，谷物代幣化選擇的第一類作物是阿根廷、巴西和巴拉圭的大豆。第二階段，增加了玉米和小麥，并將業(yè)務(wù)擴(kuò)展到了美國(guó)和烏拉圭國(guó)家。上述國(guó)家占據(jù)了世界大豆產(chǎn)量的80%以上。該平臺(tái)使用Oracles（預(yù)言機(jī)）來獲取糧食價(jià)格，作為PoGR（糧食儲(chǔ)備證明）的主要擔(dān)保依據(jù)，并向全球市場(chǎng)的出口商和其他利益相關(guān)方保證，遵守各市場(chǎng)相應(yīng)的流程和法規(guī)。

基于實(shí)物資產(chǎn)的這些穩(wěn)定幣的使用不僅將為農(nóng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)造新的、更好的機(jī)會(huì)，還將促進(jìn)區(qū)塊鏈生態(tài)系統(tǒng)和去中心化金融（DeFi）的增長(zhǎng)。

區(qū)塊鏈：Ethereum。

發(fā)行方式：實(shí)物資產(chǎn)抵押型Token。

運(yùn)作機(jī)制：（1）谷物生產(chǎn)者將谷物存儲(chǔ)到Oracle，數(shù)字化生成PoGR證書。

（2）谷物生產(chǎn)者請(qǐng)求Agrotoken平臺(tái)發(fā)行Token（1噸谷物=1枚Token），并將PoGR轉(zhuǎn)到平臺(tái)作為抵押物。

（3）Agrotoken鑄造完成后，將轉(zhuǎn)入PoGR存儲(chǔ)者（可以是谷物生產(chǎn)者、Oracle或者網(wǎng)絡(luò)生態(tài)伙伴）的錢包地址里。

（4）Agrotoken隨后可以在接受該Token的交易所、DeFi協(xié)議或其他交易市場(chǎng)內(nèi)流通。

（5）Agrotoken支持反向贖回，Agrotoken平臺(tái)會(huì)將Token銷毀，并將PoGR證書返還。對(duì)應(yīng)的谷物資產(chǎn)可以進(jìn)入正常的商業(yè)化使用。

RWA讓“真實(shí)世界”和“去中心化世界”的有效結(jié)合成為可能。如果能將鏈下的信貸世界納入到鏈上世界，將促進(jìn)數(shù)萬億美元的資產(chǎn)通過代幣化方式開辟更靈活的融資途徑。然而，這非常依賴于健全的法律監(jiān)管框架、去中心化基礎(chǔ)設(shè)施以及更大范圍的市場(chǎng)接受度，而這些因素需要長(zhǎng)期的完善與健全過程。

政策與風(fēng)險(xiǎn)提示

本文涉及境外ICO項(xiàng)目，中國(guó)內(nèi)地法律目前禁止挖礦、開設(shè)虛擬貨幣交易所及ICO發(fā)幣，個(gè)人購(gòu)買、持有和出售虛擬貨幣應(yīng)合法合規(guī)。本文涉及的項(xiàng)目Agrotoken，目前暫無可靠資料證實(shí)其已可靠運(yùn)行。