2016年的資產(chǎn)配置是非?；钴S的，大宗商品在中國限產(chǎn)和房地產(chǎn)回升的拉動(dòng)下，實(shí)現了強勁反彈。在特朗普競選獲勝之后，美元表現強勢，黃金低迷。A股市場(chǎng)在經(jīng)歷了一月份的暴跌之后，2月初期便進(jìn)入震蕩上行階段。最為搶眼的資產(chǎn)，無(wú)疑是房地產(chǎn)奪得頭籌，主要一線(xiàn)城市房?jì)r(jià)持續暴漲。由于房地產(chǎn)的變現周期長(cháng)，交易稅費高，在2016年尚未兌現收益的投資客，需要在持有房產(chǎn)和其他資產(chǎn)配置中抉擇。

2017年將非常復雜，因為這是供給學(xué)派的政策思路必須動(dòng)真格的時(shí)候。是去產(chǎn)能、去庫存必須動(dòng)真格的時(shí)候。從更大的角度看，這一時(shí)期意味著(zhù)全球貨幣寬松反危機的結束與清算，康波(也)進(jìn)入蕭條階段，是中國經(jīng)濟周期的四周期共振低點(diǎn)。對于股市來(lái)說(shuō)，我們更要有耐心等待2019，供給學(xué)派眼中的新一輪周期的起點(diǎn)。

為了布局2019的新起點(diǎn)，2017年最佳的投資是什么?當然是股權投資，股權投資，至少要超前牛市2年以上，才能滿(mǎn)滿(mǎn)地獲得超級收益。

一、人民幣的穩定取決于產(chǎn)業(yè)競爭力

面對2017，是不是要換點(diǎn)美元，成為大多數中產(chǎn)階層最關(guān)心的話(huà)題。實(shí)際上，美元兌人民幣的匯率，從2014年1月14日的歷史拐點(diǎn)6.0406，到2016年12月28日觸及6.9666，三年中人民幣已經(jīng)累計貶值15.33%。我們在2014年的一系列文章中指出，由于對人民幣的需求已經(jīng)出現了歷史性拐點(diǎn)，人民幣必然進(jìn)入一段歷史時(shí)期貶值通道。這些拐點(diǎn)包括：(1)房地產(chǎn)的建設高峰已過(guò)，國際資本不再流入中國房地產(chǎn)，外商投資項目下人民幣需求逆轉;(2)中國在全球貿易中的出口份額達到頂點(diǎn)，經(jīng)常項目下人民幣需求逆轉;(3)人民幣升值預期一旦逆轉，過(guò)去沉淀在中國境內的外資或有條件出境的其他資金將會(huì )形成出逃態(tài)勢，加速人民幣貶值。2015年下半年以來(lái)，人民幣呈現加速貶值態(tài)勢。

人民幣經(jīng)歷了三年的貶值，繼續貶值的時(shí)間仍未結束，但空間已經(jīng)不大。這是由于中國的產(chǎn)業(yè)結構決定的。中國是全球最大的制造業(yè)出口國，盡管近年來(lái)在全球中的份額出現了瓶頸，但中國的制造業(yè)基礎在強化中。如果說(shuō)過(guò)去中國的出口是數量致勝，那么，未來(lái)將向著(zhù)質(zhì)量致勝的角度轉型。中國的供給側改革，正是致力于推動(dòng)制造業(yè)領(lǐng)域的產(chǎn)品質(zhì)量競爭力上升。任何一個(gè)具有制造業(yè)產(chǎn)品競爭力的經(jīng)濟體，本幣都不會(huì )出現長(cháng)期惡性貶值。鑒于人民幣在2014年初以來(lái)的貶值動(dòng)因在一段時(shí)間內仍然存在，2017年人民幣將進(jìn)入弱勢震蕩階段，并將在2019年之前找到底部。隨著(zhù)中國制造業(yè)在全球產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈中的地位穩固和上升，人民幣在2019年之后將再次進(jìn)入長(cháng)期緩慢升值通道。

二、貨幣的詛咒：債市仍將繼續承壓

在經(jīng)濟遇到危機的時(shí)候，用貨幣放水來(lái)解救經(jīng)濟，這是2008年以來(lái)各國央行的套路。貨幣放水的方法，就是通過(guò)加大貨幣供應降低利率的方法。解救經(jīng)濟就是讓有問(wèn)題的經(jīng)濟主體不倒閉。如果經(jīng)濟能夠在不長(cháng)的時(shí)間里走出危機，貨幣放水降低理論的救市政策就可以退出了。

嚴格意義上說(shuō)，全球經(jīng)濟至今未走出2008年經(jīng)濟危機的陰影。2009年救市大反彈時(shí)，我們曾預言，中國股市在未來(lái)十年內都不會(huì )再見(jiàn)到新高。為什么?因為這輪經(jīng)濟遇到的不是短期困難，而是長(cháng)期困難。

貨幣政策救經(jīng)濟，有一個(gè)隱含之意：目前能被救活的企業(yè)，給他三五年時(shí)間，都將很快恢復活力，繼續成為經(jīng)濟的引擎。顯然，2008年之后救活的企業(yè)，都被認為是應該被淘汰的，經(jīng)濟是需要新的企業(yè)出現來(lái)拯救。

貨幣寬松恰恰是排斥新企業(yè)的。因為寬松貨幣救活了老企業(yè)，老企業(yè)就會(huì )占據社會(huì )生產(chǎn)要素，不會(huì )釋放出來(lái)給新企業(yè)，這就形成了僵尸企業(yè)對經(jīng)濟轉型的阻礙。

供給學(xué)派主張貨幣中性，說(shuō)的正是在長(cháng)期中，寬松貨幣對經(jīng)濟轉型毫無(wú)裨益。當前，貨幣的持續寬松已經(jīng)走到了盡頭，因為去產(chǎn)能去庫存已經(jīng)到了不得不動(dòng)真格的臨界點(diǎn)。展望2017，我們將看到貨幣難以繼續寬松，利率將進(jìn)入實(shí)質(zhì)性的上升通道，相應的，各類(lèi)商品和原材料價(jià)格都將保持相對高位。當政府不能真正地去產(chǎn)能去庫存時(shí)，市場(chǎng)開(kāi)始用市場(chǎng)的價(jià)格手段來(lái)趕走僵尸企業(yè)和落后產(chǎn)業(yè)。

三、產(chǎn)能周期和庫存周期：全球供給主義改革推動(dòng)經(jīng)濟見(jiàn)底

2017年為什么會(huì )比較復雜?因為這是供給學(xué)派的政策思路開(kāi)始動(dòng)真格的時(shí)候。是去產(chǎn)能、去庫存開(kāi)始動(dòng)真格的時(shí)候。從更大的角度看，這一時(shí)期意味著(zhù)全球貨幣寬松反危機的結束與清算，康波(也)進(jìn)入蕭條階段，是中國經(jīng)濟周期的四周期共振低點(diǎn)。

四周期共振低點(diǎn)?哪四個(gè)?

我們逐一分析各類(lèi)周期。首先是庫存周期(也稱(chēng)基欽周期、短周期)的低點(diǎn)，要去庫存，這是由于2016年來(lái)了一場(chǎng)“漲價(jià)去庫存”，導致很多生產(chǎn)商舍不得真的去庫存。去庫存這個(gè)事情，如果2017年上半年算是頂峰，到達谷底是半個(gè)周期，根據基欽的判斷大致需要20個(gè)月，也是到了2019年才能見(jiàn)底了。不過(guò)，現代庫存管理遠遠不是基欽時(shí)代的庫存管理了，我看只要政府真的去庫存，一年時(shí)間也就夠了。

其次是是產(chǎn)能周期(也稱(chēng)朱格拉周期、中周期)的低點(diǎn)，這也是馬克思所說(shuō)的設備更新周期，這是由于過(guò)去幾年去產(chǎn)能陷入形式主義，按指標去產(chǎn)能，過(guò)剩產(chǎn)能并未實(shí)際出清。設備周期的時(shí)間大約是10年左右的基本規律倒是不會(huì )有大的變化，這是與會(huì )計上的設備折舊周期相關(guān)聯(lián)的。如果上一輪大規模產(chǎn)能建設是在2009年4萬(wàn)億之后，2015年之后便是以去產(chǎn)能為主要任務(wù)了。如果用三年時(shí)間能完成去產(chǎn)能，下一輪大規模產(chǎn)能建設，要等到2019年了。

第三是是建筑業(yè)周期(庫茲涅茨周期，也稱(chēng)建筑業(yè)周期、中長(cháng)周期)的低點(diǎn)。庫茲涅茨說(shuō)是長(cháng)達20年。中國的房地產(chǎn)建筑業(yè)大發(fā)展是從哪一年起步的呢?如果算是從1998年住房分配貨幣化改革的時(shí)間開(kāi)始，加上20年，是2018年了。但2018年能否達到建筑業(yè)周期的底部，并迎來(lái)2019年的新一輪上升期呢?這要取決于住宅建筑業(yè)去產(chǎn)能是否能夠實(shí)現真正的“出清”。2014年，中國年度建筑業(yè)住宅竣工面積為28.63億平米，2015年為28.4億平米，按照13億人口計算，人均是大于2平米的。根據國際經(jīng)驗，這個(gè)數字要回落到人均1平米附近下才算是“產(chǎn)能均衡”，2016-2018，這么短的時(shí)間，實(shí)現不了。房地產(chǎn)先撐著(zhù)，為經(jīng)濟轉型爭取時(shí)間，這應該是基本國策，但從2014年的建筑量頂峰算起，支撐的時(shí)間越長(cháng)，這個(gè)產(chǎn)業(yè)的崩塌就越危險。

第四個(gè)，是康波周期(康德拉季耶夫周期，也稱(chēng)技術(shù)周期、長(cháng)周期)的低點(diǎn)，也是本輪經(jīng)濟低迷的終極原因。從康波周期看，全球在2017-2019是衰退期，計算機時(shí)代的終極產(chǎn)品——移動(dòng)智能終端(手機)產(chǎn)能?chē)乐剡^(guò)剩，新的機器人與人工智能時(shí)代仍未來(lái)臨。計算機時(shí)代終于連智能手機都過(guò)剩得一塌糊涂了，2015年中國手機出貨量達18億臺。

不過(guò)，從康波中看中國，是充滿(mǎn)希望的。我們處于上一輪康波周期的國際轉移期，也與主要發(fā)達國家一起，處于新一輪康波的萌芽期。上一輪康波周期是計算機驅動(dòng)的超級周期，但中國到目前為止僅僅是最大的代工國家，并未成為自主科技強國，接受技術(shù)轉移的空間還很大，在國際產(chǎn)業(yè)分工的價(jià)值鏈上，還有很大的上升空間。在我們奮起直追的同時(shí)，國際上正在如火如荼展開(kāi)的機器人與人工智能革命，我們也在起跑線(xiàn)上準備著(zhù)。

四、康波周期：機器人時(shí)代的超級周期曙光隱現

計算機創(chuàng )造了人類(lèi)歷史上的超級長(cháng)期牛市，道瓊斯指數從1980年代初期的1000點(diǎn)附近，到2000年突破10000點(diǎn)，創(chuàng )下11750.28點(diǎn)的高位，不過(guò)這一高位在2007年刷新為14198.10點(diǎn)，在2016年底已經(jīng)刷新到19987.63點(diǎn)。納斯達克指數在2000年更是創(chuàng )下了5132.52點(diǎn)的歷史性高點(diǎn)，這一高點(diǎn)直到2016年11月才被重新超越。從技術(shù)產(chǎn)品上看，如今的智能手機，不過(guò)是計算機時(shí)代的一個(gè)延伸，人類(lèi)在等待新的技術(shù)革命。

圖1：1700年以來(lái)的超級牛市

注：本圖改編自哈里·登特《下一個(gè)大泡泡》

繼計算機革命之后，下一輪帶動(dòng)長(cháng)期繁榮的科技必然是機器人和人工智能。從道瓊斯指數的表現來(lái)看，人類(lèi)似乎已經(jīng)看到了新科技的曙光，人工智能的應用雖然并未清晰，不過(guò)在各領(lǐng)域的應用已經(jīng)如火如荼地探索了十多年。以機器人為代表的人工智能能否引領(lǐng)下一輪長(cháng)期繁榮，可能還需要未來(lái)5-10年時(shí)間來(lái)確認。但相應的技術(shù)進(jìn)步和小應用，已經(jīng)在工業(yè)、生活和教育的每一個(gè)領(lǐng)域展開(kāi)。

如果說(shuō)下一輪康波超級技術(shù)周期是機器人和人工智能驅動(dòng)的，該如何布局呢?一般來(lái)說(shuō)，新技術(shù)先是在工業(yè)生產(chǎn)的基礎領(lǐng)域試水，然后進(jìn)入教學(xué)領(lǐng)域，最后才會(huì )改造人們的生活和商業(yè)活動(dòng)的每一個(gè)細節，蒸汽機、內燃機、半導體、計算機，每一個(gè)超級技術(shù)革命的普及過(guò)程無(wú)不如此。如今，機器人和人工智能在基礎生產(chǎn)領(lǐng)域的應用已有了十多年的探索，在教學(xué)領(lǐng)域，也開(kāi)始得到了官方的推廣，各類(lèi)機器人和人工智能教學(xué)走進(jìn)了中小學(xué)和大學(xué)的課堂。改造人類(lèi)生活和商業(yè)活動(dòng)，則需要教學(xué)領(lǐng)域成熟之后，新生代的年輕人真正主宰這個(gè)社會(huì )的時(shí)候。全球范圍內的機器人和人工智能教育在2010年前后開(kāi)始推廣，中國教育部在2014年將機器人教育納入中小學(xué)文體課程，到2019年或2020年，機器人和人工智能的社會(huì )認知度，也必能達到科技普及的“50%”普及率，這就具備了全面推廣新技術(shù)的基礎條件。

新一輪機器人和人工智能的超級周期會(huì )有多長(cháng)?我們可以參考一下計算機時(shí)代的超級周期。道瓊斯指數在1983年開(kāi)始突破，這時(shí)候并非完全得益于計算機在工業(yè)領(lǐng)域的應用，而是供給主義改革推動(dòng)了宏觀(guān)經(jīng)濟的出清，為新增長(cháng)打下了基礎，同時(shí)新興經(jīng)濟體國家市場(chǎng)的成長(cháng)，打開(kāi)了巨大的市場(chǎng)空間。直到1995年windows95的面世和互聯(lián)網(wǎng)的誕生，才真正打開(kāi)了計算機民用時(shí)代的超級增長(cháng)，并在2000年迎來(lái)了第一次泡沫。2004年起，全面范圍內航運大發(fā)展，發(fā)達國家進(jìn)一步將自己的產(chǎn)業(yè)實(shí)現了全球“殖民”，造就了2007年的全球大繁榮。2008年的危機并未終結計算機周期，蘋(píng)果公司進(jìn)一步將該技術(shù)的應用發(fā)揮到新的極致，智能手機和掌上終端成就了2009年之后的繼續增長(cháng)。

從應用數量級上看，為工業(yè)服務(wù)大型機時(shí)代，計算機終端數量只有百萬(wàn)數量級;后來(lái)的小型機時(shí)代，計算機的終端數量不過(guò)千萬(wàn)數量級;到了臺式電腦時(shí)代，數量級上升到了億級;到了桌面的筆記本電腦時(shí)代，數量級上升到十億級;到了掌上應用時(shí)代，這個(gè)數量級開(kāi)始達到數十億，例如，2015年中國手機出貨量就達到了18億臺。

圖2：從計算機時(shí)代邁向機器人時(shí)代

注：本圖改編自摩根斯坦利《移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)研究報告》(2009年12月15日)

機器人和智能終端的數量級將遠遠突破十億級，直接奔向百億級。因為每個(gè)人都將需要多臺不同功能的機器人為自己服務(wù)。以單臺個(gè)人服務(wù)機器人為一千美金計算，個(gè)人服務(wù)機器人的產(chǎn)業(yè)空間將是十萬(wàn)億美金級別的市場(chǎng)。當然，這十萬(wàn)億美金級別的市場(chǎng)，仍需要時(shí)間來(lái)培育，一方面，需要越來(lái)越多功能的服務(wù)機器人被開(kāi)發(fā)出來(lái);另一方面，需要越來(lái)越多的人們接受機器人的服務(wù)。這十萬(wàn)億美金級別的市場(chǎng)，將從2017-2019年起開(kāi)始孕育，在未來(lái)20年內逐步加速爆發(fā)。

五、股權投資的黃金元年

新的超級技術(shù)周期若隱若現，中國也有一個(gè)面向創(chuàng )新企業(yè)的龐大的新三板市場(chǎng)，正在價(jià)值的底部等待長(cháng)期產(chǎn)業(yè)投資者布局。2017年，我們迎來(lái)了新三板股權投資的黃金元年。在經(jīng)歷了2015年的泡沫喧囂和2016年的數量大發(fā)展，新三板成了中國最為龐大的股權市場(chǎng)。

新三板有一萬(wàn)多家公司，但并非遍地黃金，而是滿(mǎn)眼河豚魚(yú)?？雌饋?lái)都是美味，吃不好卻是有毒。每一家新三板公司，都不是一個(gè)完美的，前景確定的公司，而是充滿(mǎn)了不確定性。走向成功，需要業(yè)務(wù)方向的不斷檢討，需要團隊的持續努力，需要面對復雜的市場(chǎng)競爭。商業(yè)模式、產(chǎn)品戰略、公司治理、資本運作，缺一不可。但沒(méi)有哪個(gè)創(chuàng )業(yè)公司開(kāi)始就是具有全面能力的，大多數新三板公司，仍處于發(fā)展的相對早期，業(yè)務(wù)模式或未穩定，市場(chǎng)地位或未穩固，公司治理或未規范，資本運作缺乏經(jīng)驗，這些都需要優(yōu)秀的股權投資機構來(lái)輔導。如果投資機構用簡(jiǎn)單粗暴的對賭，一賭了事，對公司發(fā)展不能給予輔導和幫助，那就好比一個(gè)人想吃美味的河豚魚(yú)，簡(jiǎn)單一煮而食，必然中毒。

新三板，已過(guò)萬(wàn)家，不僅主要指數和主要公司股價(jià)處于歷史低位，市場(chǎng)的制度供給也處于呼之欲出的前夕。新三板公司的投資，不僅需要專(zhuān)業(yè)人士以專(zhuān)業(yè)的眼光來(lái)選擇，更需要專(zhuān)業(yè)的輔導。萬(wàn)家新三板，滿(mǎn)眼河豚魚(yú)。吃不好，有毒;專(zhuān)業(yè)投資，則遍地黃金。

供給側改革的大趨勢，是經(jīng)濟社會(huì )的轉型，是產(chǎn)業(yè)結構的升級，是新興產(chǎn)業(yè)的崛起。無(wú)疑，在經(jīng)歷了喧囂之后，中國迎來(lái)了股權投資的黃金時(shí)代，2017年，便是這個(gè)時(shí)代的元年。2017年，很多優(yōu)秀的新三板公司已經(jīng)價(jià)值低估，供給側改革將催生優(yōu)秀新企業(yè)的成長(cháng)，多層次資本市場(chǎng)建設將為新三板公司的發(fā)展提供更為廣闊的空間。

萬(wàn)家新三板，滿(mǎn)眼河豚魚(yú)。讓我們一起迎接股權投資的黃金時(shí)代。

(轉載聲明：本文系“看商界”公眾號轉載的文章，僅作分享之用，對文中觀(guān)點(diǎn)保持中立，文章版權歸作者所有;若未能找到作者和原始出處，還望諒解。如覺(jué)侵權，請及時(shí)與我們聯(lián)系，我們會(huì )在第一時(shí)間刪除。謝謝您的諒解!)