風(fēng)物長宜放眼量，在波動中把握趨勢，在噪聲中識別主音，中美貿(mào)易摩擦緊張情勢加劇之際，我們更需要冷靜思考，更多地聚焦于趨勢內(nèi)因。

■文/程實(shí)，工銀國際研究部主管

“圓者之轉(zhuǎn)，非能轉(zhuǎn)而轉(zhuǎn)，不得不轉(zhuǎn)也;方者之止，非能止而止，不得不止也”。世間萬物，易變不居，重要的趨勢變化，總有勢在必然的內(nèi)因。

從內(nèi)因看特朗普時代的中美經(jīng)濟(jì)，雖然新型大國關(guān)系依舊可信，但貿(mào)易摩擦及其引致的貨幣博弈將成為變化集中的兩大主題。一方面，在現(xiàn)實(shí)訴求和歷史趨勢的驅(qū)動下，中美貿(mào)易摩擦加劇難以避免;另一方面，在經(jīng)濟(jì)金融內(nèi)生聯(lián)系紐帶的影響下，中美貿(mào)易政策與貨幣政策相互共振，金融博弈將更加復(fù)雜。

隨著特朗普時代的正式到來，中美貿(mào)易戰(zhàn)越發(fā)成為撲朔迷離的一個話題。悲觀來看，多名對華貿(mào)易強(qiáng)硬派人士獲得組閣提名，特朗普政府的鷹派風(fēng)格持續(xù)強(qiáng)化。“利益是最現(xiàn)實(shí)的普世價值”，特朗普將秉持實(shí)務(wù)重利的執(zhí)政路線，美國政治制度也決定總統(tǒng)施政不會偏離美國的現(xiàn)實(shí)利益。

因此，對于中美貿(mào)易走勢的判斷，不應(yīng)惑于特朗普政府的表面姿態(tài)，而應(yīng)考察內(nèi)在動能。而基于美國經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)訴求和歷史趨勢，即便貿(mào)易大戰(zhàn)難以發(fā)生，2017年中美貿(mào)易摩擦的加劇可能也難以避免。

特朗普的執(zhí)政綱領(lǐng)將“增加國內(nèi)就業(yè)”視為核心目標(biāo)之一。而在特朗普的工具箱中，大規(guī)模減稅和基建在高赤字條件下存在內(nèi)生矛盾，可行性尚不明晰。制造業(yè)回遷周期漫長，短期內(nèi)難見成效。因此，若要在2017年如期實(shí)現(xiàn)就業(yè)增長，目前最高效的工具之一就是通過大幅加強(qiáng)貿(mào)易保護(hù)，激活國內(nèi)現(xiàn)有過剩產(chǎn)能并迅速吸納就業(yè)。

鑒于此，中國可能將是貿(mào)易保護(hù)主義的重要標(biāo)靶。

經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)是內(nèi)生關(guān)聯(lián)的，貿(mào)易政策和貨幣政策具有相互共振的特質(zhì)。對于中美各自的貨幣政策而言，2017年都將是重要節(jié)點(diǎn)。

此時，如果中美貿(mào)易摩擦加劇，不僅會對兩國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生直接沖擊，更可能與貨幣政策產(chǎn)生共振，加劇兩國政策分化，并引致諸多不確定性。

第一，加快美國加息頻率。2017年中美聯(lián)儲加息一次已成為市場共識，但其后的加息節(jié)奏依然存在較大的不確定性?；趦蓚€途徑，中美貿(mào)易摩擦可能加快美聯(lián)儲加息進(jìn)程。

一方面，相較于中國，美國經(jīng)濟(jì)增長主要依靠內(nèi)生增長模式，外貿(mào)依存度較低，在貿(mào)易對峙中處于相對優(yōu)勢地位。在目前緊盯就業(yè)目標(biāo)的貨幣政策規(guī)則下，就業(yè)數(shù)據(jù)的向好有助于堅(jiān)定耶倫的行動勇氣，加快美國貨幣政策正?；牟椒?。

另一方面，由于限制了來自中國的廉價消費(fèi)品供給，美國消費(fèi)物價有望進(jìn)一步抬升，增強(qiáng)通脹水平的現(xiàn)有上升趨勢，促使美聯(lián)儲提高加息頻率。

第二，施壓中國貨幣政策。2017年，中國經(jīng)濟(jì)面臨從需求側(cè)發(fā)力向供給側(cè)發(fā)力的的重要轉(zhuǎn)變。在新舊交替之際，一旦中美貿(mào)易戰(zhàn)對中國經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)增長”目標(biāo)造成嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，將迫使需求側(cè)刺激政策被動加碼。雖然該輪刺激政策以“寬財(cái)政”為主，但是通過中國財(cái)政、貨幣政策的“隱性紐帶”，貨幣政策的實(shí)際水平也難以收緊。

受此影響，從國內(nèi)來看，未能及時收緊的流動性可能拖累供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的進(jìn)程，并延續(xù)資產(chǎn)配置荒，抬升金融市場的泡沫風(fēng)險。因此，中國經(jīng)濟(jì)“促改革”和“防風(fēng)險”的目標(biāo)也將受到一定沖擊。從國際來看，貨幣政策的相對寬松將與美元指數(shù)的走強(qiáng)相互疊加，進(jìn)而對人民幣匯率的穩(wěn)定形成階段性壓力，值得警惕。

[編輯 王慶豐 E-mail:sjplwqf@163.com]