摘要：與一直以來騰訊主要是一家靠游戲收入驅動的公司的印象不一樣，在過去的兩年中，曾經(jīng)只是一個暫時用來歸類電商業(yè)務遺留資產(chǎn)收入的項目——其他業(yè)務，已然成長為公司新的增長引擎。

很多人對騰訊2017年Q4財報的關注點放在其游戲業(yè)務放緩上。

在該季度，受到之前《王者榮耀》生命周期巔峰已過等因素的影響，占公司營收比例最高的游戲業(yè)務的收入增速，從上一季度的48%下降到32%（這還沒有考慮到2016年同期游戲業(yè)務僅上漲了16%）。該業(yè)務也拖累了公司的營收增長，從上個季度的61%下降到51%，在過去四個季度中墊底。但過分看重這點可能對該公司已經(jīng)和正在發(fā)生的結構變化視而不見。

與一直以來騰訊主要是一家靠游戲收入驅動的公司的印象不一樣，在過去的兩年中，曾經(jīng)只是一個暫時用來歸類電商業(yè)務遺留資產(chǎn)收入的項目——其他業(yè)務，已然成長為公司新的增長引擎。在第四季度，來自該項目下的收入以21.2%的收入占比貢獻了34.3%的增量，在所有業(yè)務中貢獻最大。相比而言，排名第二的游戲的貢獻比例僅為26.3%。

其他業(yè)務的命運軌跡與現(xiàn)在承擔了騰訊主要價值的微信很相似，后者誕生于一個當時并不處于核心地位的部門。

巧合的是，作為其他業(yè)務核心內(nèi)容之一的支付服務，也與微信直接有關，騰訊向超過一定金額的微信支付交易收取手續(xù)費，這意味著隨著消費和商業(yè)用戶的交易增加。憑借微信的龐大用戶規(guī)模、已形成的支付環(huán)境和用戶習慣，以及騰訊試圖讓自己在交易場景無處不在的戰(zhàn)略，這絕對不是問題。在過去的這個季度，來自商戶的交易額增長了一倍以上，騰訊將從中受益。

其他業(yè)務的另一項主要內(nèi)容，是面向企業(yè)和政府機構等的云服務，該業(yè)務取決于網(wǎng)絡規(guī)模、客戶數(shù)量，以及公司通過差異化的服務來吸引、留住客戶，并抵御價格戰(zhàn)的能力。盡管相比阿里而言，騰訊云不具備先發(fā)優(yōu)勢，但它自身在游戲、視頻領域的領導地位，以及從2010年開始實施的開放戰(zhàn)略和基于微信等編織的商業(yè)生態(tài)，為它在吸引新客戶方面提供了近水樓臺。更重要的是，騰訊決策層給予了該業(yè)務戰(zhàn)略上的足夠重視，你大概還記得之前騰訊曾為了爭奪一個云服務訂單而近乎白送的魄力。

在兩年之前，你大可以將騰訊視為一家游戲公司。

2015年第四季度，游戲業(yè)務收入占比高達52.5%，貢獻了42%的增量，而其他業(yè)務（主要為電商相關收入）僅占收入的5.4%，貢獻增量占4.5%。但2016年第一季度是個轉折點，從3月1日開始，騰訊開始對部分微信交易收取服務費，從那之后，其他業(yè)務收入便實現(xiàn)了100%的高速增長。到這一年的第四季度，其他業(yè)務收入首次取代游戲成為第一大的增長貢獻者，占全部收入的比重也提高到14.6%。

在過去的2017第四季度，來自其他業(yè)務收入占比已經(jīng)超過廣告（18.6%），接近社交網(wǎng)絡增值服務（23.5%）。但其他業(yè)務收入的增速遠高于別的，雖然由于基數(shù)的增加，其增速已經(jīng)由之前幾個季度的200%以上下降到了121%，但預計在未來的相當長時間內(nèi)，它仍然可以保持高速成長。這意味著2019年的某個時間，其他業(yè)務收入將可能取代游戲成為占比最大的收入來源。

多年來，騰訊一直將“連接者”作為自己的生態(tài)定位，并進行了廣泛的生態(tài)合作（包括投資），但這樣做的挑戰(zhàn)就是，如何建立一種能讓自己從生態(tài)中自然受益的可持續(xù)商業(yè)模式，而不僅僅是作為一個投資人分享生態(tài)伙伴的成長。尹生（微信公號：尹生價值觀）認為，投資是生態(tài)主導者的一個重要戰(zhàn)略粘合劑和價值實現(xiàn)模式。

截至2017年底，騰訊僅在那些已經(jīng)上市的被投公司中的公允價值就達到2108億元。

經(jīng)過過去幾個季度的驗證，騰訊似乎已經(jīng)找到這樣的“連接者”商業(yè)模式——通過包括支付和云服務在內(nèi)的其他收入、廣告模式，以及投資，騰訊既能讓生態(tài)伙伴受益（所謂的賦能），又能讓自己分享生態(tài)伙伴短期和長期的成長價值。換句話說，這形成一種近似雙向強化：騰訊賺到的錢越多，可能意味著生態(tài)伙伴越成功，生態(tài)伙伴越成功，又能讓騰訊賺更多錢，這樣雙方才能真正將彼此的半條命交給對方。

這種模式的本質，其實是一種經(jīng)濟基礎設施，也是廣義的社會基礎設施，而過去我們主要視騰訊為狹義的內(nèi)容和社會基礎設施。這已經(jīng)使它不同于社交網(wǎng)絡的集大成者Facebook，后者最近正遭受與隱私泄露相關的社會和經(jīng)濟打擊。它的廣告商業(yè)模式、個人連接與社會共治、隱私保護等呼聲可能存在潛在沖突，這成為其長期承壓的根源，只有當它進化為經(jīng)濟基礎設施（即廣義的社會基礎設施）時，才能形成弱化沖突的長期基礎。

這種模式的另一個好處是，讓騰訊未來較少受到單純用戶端的社交和通信產(chǎn)品更迭的影響。因為微信已經(jīng)不僅僅限于這兩種功能，而成為更廣泛的經(jīng)濟和社會生態(tài)的一部分，替代它就必須替代掉整個系統(tǒng)。

這種模式已經(jīng)讓騰訊在與阿里的競爭中受益，后者因為只涉及狹義的經(jīng)濟基礎設施（從而在向自己所處的系統(tǒng)持續(xù)注入用戶動能的維度稍顯不足），而讓自己與生態(tài)上的伙伴（比如商家）存在一種更直接的此消彼長競爭和分食關系。相反，擁有用戶維度優(yōu)勢的騰訊則更多的是一個賦能者角色，也更少沖突。

當然，前提是騰訊必須保證自己主導的這個系統(tǒng)的生產(chǎn)率持續(xù)具有競爭力，這就要求它必須劃清自己的邊界，并克制自己從中受益的程度。但當它這樣做時，又必須讓自己牢牢處于用戶入口的地位，否則，整個生態(tài)也會受到侵蝕、進而衰落。比如在最近一年多圍繞信息流、小視頻、直播的輕娛樂入口的競爭中，它似乎有些反應遲鈍，這導致用戶的時間快速向快手、今日頭條這樣的新注意力中心轉移，在這里可能會形成新的經(jīng)濟和社會基礎設施的萌芽。

騰訊這樣的絕對領導性公司常常會犯的錯誤，就是遠離最初的創(chuàng)新精神，以及對這種精神可能帶來的變化力量的敏感性，進而用一種在位者的資源掌控和防御模式來行為。比如，騰訊擁有目前為止中國最大的用戶群體和所謂的流量（一種遠離用戶的術語），這可能讓它在與用戶—流量密切相關的業(yè)務上像一個資源壟斷者那樣行事。事實上，它也會發(fā)現(xiàn)自己在這些方面總是能輕而易舉創(chuàng)造“流量”指標，但對自己可能正遠離用戶的現(xiàn)實卻視而不見。

即便在騰訊迄今唯一既當裁判又當運動員的領域——以游戲為代表的內(nèi)容領域，在過去的十幾年承擔了騰訊首要經(jīng)濟引擎的角色，但它似乎也沒有將垂直產(chǎn)業(yè)經(jīng)營的模式貫徹到底?，F(xiàn)在這家公司在游戲領域做到了這點，最近剛剛對兩家游戲直播網(wǎng)站的投資，就體現(xiàn)了在這方面的徹底性。但在長視頻、音樂等領域，它仍然按照流量—資源模式的思路行事。這讓在長視頻領域，流量資源本來不如它的愛奇藝們，形成了自己差異化優(yōu)勢。

從各個方面來看，它的用戶紅利時代都結束了。

在第四季度，半數(shù)的用戶指標都呈現(xiàn)出了負增長，比如QQ月活、QQ空間月活、QQ空間智能終端月活等，剩下的增速也明顯放緩，比如微信的月活增長率降到了11.1%，用戶規(guī)模的擴張已經(jīng)接近極限。接下來的增長引擎，將轉向生態(tài)生產(chǎn)率的提高，以及騰訊生態(tài)在整個經(jīng)濟和社會中的滲透率。

而支付與云服務正是這樣的業(yè)務，小程序也可能在其作為經(jīng)濟基礎設施的道路上扮演重要角色（目前它還要設法讓用戶形成使用習慣）。而增長引擎的另一個主要來源將是技術，在這個方向，騰訊顯然還需要努力。

但在經(jīng)濟基礎設施的道路上，它不會一蹴而就，支付業(yè)務可能會受到政策的影響。另外，騰訊似乎對進入泛金融業(yè)務領域也有興趣，比如理財、銀行和保險。這固然能在短期增加其收入，并強化支付的價值，但卻也可能受到更多政策的波及，并將自己置于金融風險之中，這些風險可能讓公司價值受損。

但總的來說，騰訊的未來確定性相比幾年前已經(jīng)有很大提升，這將成為其長期價值的基礎。騰訊短期股價受多種因素的影響，比如最大股東南非Naspers計劃減持1.9億股、游戲業(yè)務增長放緩、大市動蕩等影響。騰訊昨天在港交所的股價下跌了5.02%，在晚上美國的ADR則下跌了10.7%。