從2015年上半年起，蘋(píng)果陷入了至今都未能擺脫的“銷(xiāo)量放緩”之中。蘋(píng)果股價(jià)在產(chǎn)業(yè)界、投資界、輿論媒體的死亡唱衰之聲繚繞下，高點(diǎn)陰跌長(cháng)達一年，股價(jià)回落30%。

在所有人對蘋(píng)果增長(cháng)不抱希望時(shí)，世紀股神巴菲特，執行了一個(gè)讓他至今為之驕傲的交易。于90美元附近，咬下了這顆金蘋(píng)果，并隨后陸續加倉。股神點(diǎn)醒了投資界對蘋(píng)果的看法，從此，蘋(píng)果股價(jià)在“放緩及衰退”不絕于耳聲中，一騎絕塵，創(chuàng )造了2年翻倍的行情，并極可能在不遠的將來(lái)，問(wèn)鼎全球第一個(gè)萬(wàn)億美元市值公司。

一、蘋(píng)果的故事，微博能否上演？

5月9日，微博發(fā)布一季報，MAU突破4億大關(guān)，進(jìn)一步鞏固國內超級app地位。然而，資本反應出的不是破4億的喜悅，而是對“增速放緩”深深的擔憂(yōu)，僅三天股價(jià)跌去16%，三夜殺了蘋(píng)果用半年時(shí)間才殺掉的估值。

這引發(fā)了一竄非常有價(jià)值的思考：抖音要把微博趕下王位了嗎？微博增長(cháng)撞到天花板了嗎？如果放緩再所難免，微博會(huì )否上演蘋(píng)果的故事？

我的結論是：

1.抖音只能搶占，但無(wú)法挑戰微博

2.論微博天花板，為時(shí)太早

3.如果給微博一個(gè)跌30%的機會(huì )，蘋(píng)果的故事將上演

在說(shuō)明這3個(gè)結論前，我們需要學(xué)會(huì )真正的公司分析，搞清楚微博的商業(yè)模式，否則，你的認知只能停留在道聽(tīng)途說(shuō)，我將先從財報回顧、微博商業(yè)模式解剖、微博中的毒和解藥開(kāi)始講解，并最終說(shuō)明上述3個(gè)結論。

二、微博一季報，表面上的3個(gè)重點(diǎn)

讓我們簡(jiǎn)單回顧下微博一季報要點(diǎn)。

1.超預期的營(yíng)收

--凈營(yíng)收3.499億美元，同比增長(cháng)76%（超過(guò)公司3.35-3.45億美元的預期），其中

廣告和營(yíng)銷(xiāo)營(yíng)收總計3.029億美元，同比增長(cháng)79%

增值服務(wù)營(yíng)收4690萬(wàn)美元，同比增長(cháng)57%

2.超強的賺錢(qián)效應

--GAAP凈利9910萬(wàn)美元，同比增長(cháng)111%，Non-gaap凈利1.126億美元，同比增長(cháng)95%

3.首度突破4億月活

--MAU同比凈增約7000萬(wàn)，達到4.11億（其中93%為移動(dòng)用戶(hù)）

--DAU同比凈增約3000萬(wàn)，達到1.84億

三、微博靠什么賺錢(qián)？核心驅動(dòng)是什么？

以上3塊數據，是微博官方財報的要點(diǎn)，很亮麗，但很表面。因為無(wú)論從超預期的營(yíng)收，1個(gè)季度1億美金的利潤，以及破4億的活躍用戶(hù)數，你都無(wú)法讀出微博大跌的焦油味，但只看大跌，你也無(wú)法讀懂微博的未來(lái)。我們真正需要的是，客觀(guān)全面的來(lái)分析一家公司。

第一個(gè)問(wèn)題，微博到底是怎么賺錢(qián)的？微博的業(yè)務(wù)架構非常的簡(jiǎn)單，也非常的清晰，其賺錢(qián)方式全來(lái)自?xún)煞矫妫?/span>

1）廣告與營(yíng)銷(xiāo)（約占87%營(yíng)收來(lái)源）：微博將客戶(hù)類(lèi)型進(jìn)一步細分成3塊，key account（大客戶(hù)）、SME（中小廣告主）、阿里巴巴；

2）增值業(yè)務(wù)（約占13%營(yíng)收來(lái)源）：由3部分構成，VIP會(huì )員、游戲、數據授權；

因為季報披露數據不足夠詳盡，我先用更為全面的年報數據來(lái)說(shuō)明。微博的商業(yè)架構，微博賺錢(qián)方式，全在我整理的這張表中（涵蓋了分部業(yè)務(wù)的細分項目）。

僅看上面這張表，相信大家對微博依然沒(méi)有直觀(guān)認知。下面具體講講微博的廣告業(yè)務(wù)和增值業(yè)務(wù)，到底是怎么賺錢(qián)的？以及驅動(dòng)這兩塊業(yè)務(wù)發(fā)展的核心點(diǎn)是什么？

1.什么是微博的廣告與營(yíng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)？

不要被人工智能、無(wú)人駕駛、機器人、智能算法、云計算所蒙蔽，許多國內外知名的科技公司，其本質(zhì)就是個(gè)廣告公司，截取各大科技公司最新2018年一季報數據，如下圖。

微博與這些科技公司無(wú)差，清一色的廣告公司。只是在這點(diǎn)上，微博特別的有底氣，名正言順的賣(mài)廣告，大大方方的收廣告費，至少有一點(diǎn)，微博的用戶(hù)已然忘情甚至歡樂(lè )的沉浸于廣告的海洋之中，而廣告主們也心甘情愿、開(kāi)開(kāi)心心的交廣告費。下圖是微博CEO王高飛“加點(diǎn)廣告怎么了”表情包，不知道你是否感受到這種名正言順、大大方方、堂堂正正？

微博的廣告費從誰(shuí)手里賺？從有曝光需求的人手里賺，因季報數據向來(lái)不全面，繼續用2017年報里的數據來(lái)說(shuō)明。前面說(shuō)過(guò)，微博把廣告主分成Key Account（大客戶(hù)）、SME（中小廣告主）、阿里巴巴，3類(lèi)客戶(hù)分別為微博2017年全年廣告費貢獻38.1%，53.4%，8.5%。下表可以清晰看到，在當下的微博生態(tài)中，中小廣告主是微博的衣食父母，貢獻過(guò)半。

微博財報中，沒(méi)有具體定義什么是大客戶(hù)和中小廣告主，只說(shuō)了大客戶(hù)是大品牌廣告主。但我們很容易獲取感官感受，比如照亮你的美的vivo，一定是大客戶(hù)了?？梢赃@么說(shuō)，微博在賣(mài)廣告的水平上，已經(jīng)是祖師爺般的存在，只有你想不到，沒(méi)有微博賣(mài)不了的廣告。10個(gè)按鈕都能變成廣告位，vivo到底花了多大的價(jià)錢(qián)收買(mǎi)了微博？

此外，最近火爆的《熱血街舞團》背后的內容提供商愛(ài)奇藝（百度的兒子，目前已在美股上市），海飛絲背后的日化巨頭寶潔公司（美股上市公司）等等，不出意外，都屬于微博大客戶(hù)名單之中。

把以上這些大客戶(hù)刨去，再把阿里刨去，剩下的，就是中小企業(yè)廣告主了。其實(shí)，當你想把自己發(fā)的微博曝光出去的時(shí)候，你會(huì )給微博錢(qián)買(mǎi)粉條，你就是一個(gè)SME廣告主了。那么問(wèn)題來(lái)了，為什么阿里不計入大客戶(hù)，要單列呢？原因是，阿里這個(gè)客戶(hù)太大，大到需要單列。有多大？

首先，阿里是微博的干爹（親爹是新浪）。從2013年4月開(kāi)始，阿里巴巴投資微博5.85億美元，占股18%后，成為僅次于新浪的第二大股東，此后阿里又通過(guò)期權，以及從曹?chē)鴤?、王高飛等管理層手中，購入微博股票后，將比例提升至31.5%。

此外，阿里作為干爹給予了微博養育之恩。從2013到2015年，阿里一個(gè)客戶(hù)就給微博平均貢獻了30%的收入，看股價(jià)也知道，這段時(shí)期是微博最艱難的日子，用戶(hù)活躍下降、微信強勢殺入、輿論唱衰、盈利模式堪憂(yōu)，股價(jià)長(cháng)達2年如同釘在鐵板上，穩穩地躺在15美金之下，阿里幫助微博建立了造血的能力。與阿里的戰略合作合同直到2016年初才結束，此后，加上微博多元化戰略（避免過(guò)分依賴(lài)阿里）、全面的渠道下沉、清晰的頭部?jì)热莴@取戰略，微博的運營(yíng)才漸入佳境，阿里的貢獻占比才逐漸降到了最新2018年一季度的7.5%。但即便占比大幅下降后，阿里依然是微博最大的客戶(hù)，因此財報至今單列，給了干爹一個(gè)隆重的位置。

至于微博怎么給這些廣告主賣(mài)廣告？請拿起手機，打開(kāi)微博，映入你眼前的，就是廣告。從開(kāi)屏圖、banner圖、信息流廣告、粉絲頭條、以及一季報電話(huà)會(huì )議中，CEO王高飛提到微博即將發(fā)力的視頻流廣告，到你所關(guān)注的每一大V，都是一個(gè)廣告體。在賣(mài)廣告這件事上，微博體現出了一個(gè)優(yōu)秀公司所應該具備的強大創(chuàng )新能力，理解了這一點(diǎn)，你就能理解微博何以有1個(gè)季度1億美金利潤的能力，而且這個(gè)賺錢(qián)效應依舊高增長(cháng)。

回到核心問(wèn)題，廣告業(yè)務(wù)的核心驅動(dòng)是什么？只有當我賣(mài)的廣告有人看，效果好的情況下，廣告主才愿意為此買(mǎi)單。這里關(guān)鍵看：用戶(hù)（比如活躍用戶(hù)數、用戶(hù)停留時(shí)間、用戶(hù)付費率）和廣告主付費意愿。一季報股價(jià)大跌，不是絕對數不行，微博的絕對數完全沒(méi)問(wèn)題，是增長(cháng)出了問(wèn)題，資本追求的是超預期，后面會(huì )說(shuō)。

2.什么是微博的增值服務(wù)業(yè)務(wù)？

增值服務(wù)，顧名思義，就是幫你變得更有價(jià)值的服務(wù)。如果你想讓自己變得更有價(jià)值，給錢(qián)！此部分由3項構成：VIP會(huì )員、游戲相關(guān)服務(wù)、數據授權，全在下面這張表中。

1）VIP會(huì )員：會(huì )員服務(wù)是增值業(yè)務(wù)中的核心業(yè)務(wù)。主要是提供一些特權（讓自己變得牛逼，讓別人覺(jué)得你牛逼），比如頭像掛件、個(gè)性封面、編輯微博等，收費方式也很透明，點(diǎn)頭像進(jìn)入就能看到。

2）游戲相關(guān)：通過(guò)賣(mài)虛擬物品來(lái)賺錢(qián)（玩過(guò)游戲，你就懂的）。這塊業(yè)務(wù)到2017年底，僅占總營(yíng)收2.4%，并且過(guò)去營(yíng)收都在下滑，所以不是微博的重點(diǎn)，也不會(huì )是分析的重點(diǎn)。

3）數據授權：同樣是增值業(yè)務(wù)的核心部分，同時(shí)也是2017年增長(cháng)最快的部分，創(chuàng )下了189%的同比增長(cháng)。用戶(hù)掏錢(qián)的目的很簡(jiǎn)單，為了更好的了解自己微博的運營(yíng)情況，比如粉絲增長(cháng)情況、文章閱讀量情況、轉發(fā)/分享/點(diǎn)贊情況等等。下圖是驚天駭俗的數據包標價(jià)。乍一眼看上，只有兩個(gè)反應：第一個(gè)反應，看自己的數據還要花錢(qián)，有??？第二個(gè)反應，傻子才買(mǎi)。

有句話(huà)叫人傻錢(qián)多，智慧的說(shuō)法叫，會(huì )花錢(qián)，才會(huì )賺錢(qián)。事實(shí)上，微博幫助許許多多的大V賺了數不完的錢(qián)。過(guò)去，微博通過(guò)“各個(gè)領(lǐng)域的中心化”，實(shí)現了多中心化的穩固生態(tài)。其中一個(gè)，就是以人為中心。在流量就是金錢(qián)的時(shí)代，非常隨便發(fā)的一個(gè)“早安”，或自拍照，都能有上百條評論和點(diǎn)贊時(shí)，1年幾千塊的數據包，貴嗎？

還有這些，評論轉發(fā)點(diǎn)贊，上萬(wàn)、上十萬(wàn)、甚至上百萬(wàn)、都不是夢(mèng)。

那么，整個(gè)增值業(yè)務(wù)的核心驅動(dòng)是什么？是付費人數和付費率的提升。很遺憾，微博未披露這塊數據，所以?xún)H能從歷史走勢推測。

3.極其穩定的業(yè)務(wù)架構

為了讓大家對微博及其歷史有一個(gè)更好的認識，整理了微博2015年3季度到最新2018年1季度，共11個(gè)季度的營(yíng)收數據。一個(gè)詞總結微博的業(yè)務(wù)架構：極其穩定。廣告業(yè)務(wù)占比穩定維持在85%-89%之間，增值業(yè)務(wù)占比穩定在11%-15%之間。

簡(jiǎn)單清晰的業(yè)務(wù)架構帶來(lái)的好處就是，業(yè)務(wù)和戰略極其容易推進(jìn)，極其容易執行，和極其的專(zhuān)注。微博過(guò)去幾年，在賣(mài)廣告和給用戶(hù)提供增值服務(wù)這兩件事上，持續的做深，做大，做精細。帶來(lái)的效果是顯而易見(jiàn)的，微博不僅創(chuàng )造了不死的商業(yè)奇跡，股價(jià)更是從16年初至今，上漲10倍，稱(chēng)得上萬(wàn)中無(wú)一的大牛股。

四、微博中的毒和解藥

分析完微博的商業(yè)模式后，我們對微博賺錢(qián)的核心點(diǎn)就很清晰了：微博作為一個(gè)社交平臺，連接了用戶(hù)和廣告主。用戶(hù)是根，廣告和增值業(yè)務(wù)是芽，廣告和增值業(yè)務(wù)是長(cháng)在用戶(hù)上的，這對所有以廣告為主業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)公司都一樣。

1）用戶(hù)：研究用戶(hù)的核心指標是活躍用戶(hù)數（mau/dau）、用戶(hù)停留時(shí)間、用戶(hù)付費率

2）營(yíng)收（廣告業(yè)務(wù)+增值業(yè)務(wù)）：營(yíng)收數據的變化，最直接的反應了一個(gè)公司的業(yè)務(wù)情況

很不幸，在用戶(hù)和營(yíng)收增長(cháng)上，微博中毒了，是中國互聯(lián)網(wǎng)人口紅利消退的毒，但這不是一個(gè)致命毒，對微博來(lái)說(shuō)，有解藥。

1.MAU和DAU增速，歷史性雙放緩

微博大跌主兇在這里。下表是整理的微博過(guò)去13個(gè)季度的mau，dau，以及每mau營(yíng)收貢獻（rev/mau）表。重要的數據我用黃色高亮了，很直觀(guān)。2017年每個(gè)季度mau同比凈增長(cháng)都是7900萬(wàn)，而1季度增速是7100萬(wàn)，少了800萬(wàn)，同時(shí)同比增速21%也較此前下滑，dau類(lèi)似，用戶(hù)增速下降，在過(guò)去8個(gè)季度以來(lái)（甚至更多），是第一次。

特意加了個(gè)指標，叫每mau營(yíng)收貢獻（rev/mau），所幸這個(gè)數維持在高位，每個(gè)mau貢獻5.56塊人民幣收入，而這個(gè)數字，很可能是微博未來(lái)增長(cháng)的重心，也是未來(lái)衡量微博公司業(yè)績(jì)的重要指標（后面進(jìn)一步說(shuō)明）。

2.營(yíng)收下滑，但沒(méi)有預想的那么恐慌

微博大跌的助推器是營(yíng)收增長(cháng)下滑。搜集了微博（包括18年2季度展望在內）14個(gè)季度的，兩大業(yè)務(wù)條線(xiàn)的分拆數據，并根據當時(shí)匯率進(jìn)行還原，得出下面這張圖，如果僅以此圖看股價(jià)，跌20%或許都不意外。

表中看到微博營(yíng)收遭受展望和匯率雙重創(chuàng )。第一重創(chuàng )，二季度展望隱含增速放緩，直接從1季度的76%跌至66-70%，這個(gè)下滑是比較直接的。第二重創(chuàng )，美元2017年的大幅貶值，而微博作為一家中國公司，賺的是人民幣，美元貶值，會(huì )讓中概股公司在財報上看起來(lái)賺的更多，調整后，1季度以及展望全線(xiàn)跳水，再對比歷史增速，股價(jià)豈有不跌之理？

在尋找真相的路上，我們需要做些工作。微博一季報中，對財務(wù)準則進(jìn)行了顯著(zhù)的調整，從營(yíng)收中扣除了增值稅，增加計入廣告互換交易。然而，微博并沒(méi)有對歷史業(yè)績(jì)進(jìn)行相應的調整，如果直接用新財報的數據，對營(yíng)收增速有高達6個(gè)點(diǎn)的負面影響，這種對比，必然得出有偏差的結論。

通過(guò)調整，把1季報，以及2季度展望用等同于1季報的比例進(jìn)行還原，微博的實(shí)際數據如下圖。從美元計價(jià)來(lái)看，一切都是那么的美好，而純正的對比，我們需要毛爺爺的見(jiàn)證。調整后，2018一季度與2017四季度增速持平，2季度展望放緩至60-64%（但比未調整提升4個(gè)點(diǎn)），增值服務(wù)增速下滑到53%（但比未調整提升9個(gè)點(diǎn)）。

還有一個(gè)需要留意的點(diǎn)是，微博的盈利能力在提升，前面mau增速21%與相比17年四季度25%下降了4個(gè)點(diǎn)，但18年一季度的總營(yíng)收1個(gè)百分點(diǎn)都沒(méi)有降。

結論是：經(jīng)過(guò)調整后，微博并未像所披露數據那般差，同時(shí)，微博的盈利能力在提升。然而不可否認的是，微博中了中國互聯(lián)網(wǎng)紅利消退的毒，追求用戶(hù)增長(cháng)或許存在可見(jiàn)的天花板，而盈利能力的提升，可以是沒(méi)有天花板的，而這，就是微博的解藥。后面，我會(huì )分析盈利能力提升這顆解藥，同時(shí)，會(huì )說(shuō)明即便mau/dau增速放緩，但微博還遠未見(jiàn)天花板。

五、論微博天花板，為時(shí)太早

不是微博增速慢了，是頭條的增速太快了！微博股價(jià)財報后大跌14.2%！微博增速放緩，市場(chǎng)表現出了深深的擔憂(yōu)，一個(gè)巨大的恐懼來(lái)自于抖音。這個(gè)在今年被傳遍互聯(lián)網(wǎng)圈、媒體圈的短視頻app，不僅刺激到了微博，還甚至刺激到了騰訊。

這個(gè)刺激不是來(lái)自于抖音的體量上，而是來(lái)自于抖音的速度上，根據Quest Mobile數據顯示，春節期間的抖音日活用戶(hù)從3000萬(wàn)直接上漲到6000萬(wàn)，而微博1季度的日活環(huán)比增量是1200萬(wàn)。根據Questmobile截至一季度數據，短視頻行業(yè)的4款典型APP全部入圍增長(cháng)最快TOP20，其中抖音博得頭籌。

抖音或同類(lèi)型產(chǎn)品會(huì )降低微博的天花板嗎？這個(gè)問(wèn)題不僅僅對投資很重要，更是對互聯(lián)網(wǎng)社交、媒體、娛樂(lè )的思考。

1.張一鳴要殺微博，需要換賽道

事實(shí)上，突破4億mau，是微博財報中最大的亮點(diǎn)。在互聯(lián)網(wǎng)的世界里，每?jì)|級用戶(hù)，都是一道無(wú)法逾越的檻，以艾瑞網(wǎng)月度獨立設備數據作為參考，可以說(shuō)，超過(guò)4億mau的app，國內不超15個(gè)，而在這不足15個(gè)超級app中，微博是唯一接近全媒體形態(tài)（文字、圖片、視頻、小視頻、電商）的開(kāi)放社交媒體網(wǎng)絡(luò )。

理解了這一點(diǎn)，就很容易理解抖音為什么無(wú)法挑戰微博了。抖音的定位僅僅是微博眾多媒體形態(tài)當中的視頻形態(tài)，不可否認抖音是成功的，但要知道，最成功的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品，是大眾化最好的產(chǎn)品，比如微信。抖音即便在視頻領(lǐng)域做得再深再細，也無(wú)法在文字、圖片、社交網(wǎng)絡(luò )、知識類(lèi)、時(shí)政、財經(jīng)等維度與微博競賽，這是產(chǎn)品基因決定的。

舉一個(gè)簡(jiǎn)單的例子，小米上市這樣的爆炸性話(huà)題，就不可能在抖音上成為流量主體：一個(gè)微博財經(jīng)號，在小米上市的話(huà)題上，獲取了1110次轉發(fā)、3359條評，3594次贊，曝光量約在5000萬(wàn)級別。

抖音于2016年9月上線(xiàn)，微博2016年初開(kāi)始復蘇，截至2018年3月，抖音dau 7439萬(wàn)，也僅僅是微博的1.84億dau的五分之二，張一鳴想要的微博殺手，或許需要換個(gè)賽道。

2.微博的一個(gè)再造微博的領(lǐng)域

2006年，博客技術(shù)先驅blogger創(chuàng )始人埃文·威廉姆斯(Evan Williams）創(chuàng )建的新興公司Obvious推出了Twitter服務(wù)。在2007年5月，國際間計算總共有111個(gè)類(lèi)似Twitter的網(wǎng)站（最值得注意的仍是Twitter），微博客產(chǎn)品在國外的“大紅大紫”，驅動(dòng)國內創(chuàng )業(yè)者爭相模仿，中間出現了由王興創(chuàng )建的中國第一家帶有微博色彩的社交網(wǎng)絡(luò )飯否網(wǎng)，騰訊滔滔、嘰歪、Follow5、9911等大批類(lèi)微博產(chǎn)品。

直到2009年8月中國門(mén)戶(hù)網(wǎng)站新浪推出“新浪微博”內測版，成為門(mén)戶(hù)網(wǎng)站中第一家提供微博服務(wù)的門(mén)戶(hù)網(wǎng)站，微博正式進(jìn)入中文上網(wǎng)主流人群視野。但沒(méi)人能想到微博，這個(gè)比鼻祖晚出生3年的孩子，會(huì )在7年后的2016年10月18日，以113億美元的市值，超越美國Twitter（112美元），成為中國互聯(lián)網(wǎng)歷史性的一刻。

微博在“各領(lǐng)域的中心化”這件戰略布局上，都推進(jìn)的非常成功，尤其以人為中心化的大V戰略，包括時(shí)尚、影視、體育、搞笑、綜藝、電視劇等多達20多個(gè)興趣領(lǐng)域，都可以說(shuō)超越，或至少不遜色于推特。但唯獨在以商界、政治大V領(lǐng)域遠不及推特，比如，請靜靜的看下圖，不要說(shuō)話(huà)。

再比如微博還未把足夠的資源傾斜在商界領(lǐng)袖上，下圖分別為：全球第一市值公司蘋(píng)果CEO蒂姆庫克、全球第一新能源汽車(chē)公司特斯拉CEO馬斯克、全球第二市值公司亞馬遜CEO貝佐斯。

如果要問(wèn)這塊能給微博帶來(lái)多大價(jià)值？我只能說(shuō)，再造一個(gè)微博！而真正重要的是，微博正在進(jìn)行了。

3.極強提價(jià)能力，每活躍用戶(hù)價(jià)值空間巨大

關(guān)于營(yíng)收的天花板，前面提到過(guò)一個(gè)很重要的論點(diǎn)：隨著(zhù)中國互聯(lián)網(wǎng)紅利的消退，追求用戶(hù)增長(cháng)或許存在可見(jiàn)的天花板，但盈利能力的提升，可以是沒(méi)有天花板的，而這，將會(huì )是微博接下來(lái)的重點(diǎn)。

在投資界，形容一家公司具備其它競爭對手無(wú)法挑戰的地位，叫作具有極強的護城河。對于這樣的公司，通常具備一個(gè)特質(zhì)，就是極強的產(chǎn)品提價(jià)能力，否者，用戶(hù)將選擇價(jià)格更低的產(chǎn)品。簡(jiǎn)單點(diǎn)說(shuō)，就是哪怕用戶(hù)不增長(cháng)了，可以通過(guò)提高產(chǎn)品的銷(xiāo)售價(jià)格，來(lái)提升公司的營(yíng)收。

許多極強護城河的公司，即便進(jìn)入成熟期，甚至連營(yíng)收增長(cháng)放緩到不足20%，公司的市值都沒(méi)有停下來(lái)，正所謂，沒(méi)有天花板。比如，蘋(píng)果、可口可樂(lè )、耐克、VISA都是這樣的公司，下圖是VISA 2011至今的股價(jià)圖，其它公司的股價(jià)皆類(lèi)似此走勢。

通過(guò)前面的分析，我們已然建立了一個(gè)認知：微博就是這樣一個(gè)具有極強護城河的公司。在微博一季報電話(huà)會(huì )議中，微博CEO王高飛才表示，對其產(chǎn)品進(jìn)行了提價(jià)：

第一季度我們對曝光型的廣告，也就是針對于品牌市場(chǎng)的客戶(hù)的廣告進(jìn)行了提價(jià)，幅度幅度在10%到20%之間。目前，與其他競品相比，因為用戶(hù)增長(cháng)的原因，我們在價(jià)格上還是有一定優(yōu)勢的。

如果對比行業(yè)，更能看到微博在營(yíng)收提升空間上仍有不少余地。下面這張表，我整理了主流互聯(lián)網(wǎng)公司的核心估值數據，我們只需關(guān)注一個(gè)指標REV/MAU，即每月活躍用戶(hù)的營(yíng)收貢獻。微博的REV/MAU是3.2usd，而推特是7.6usd，也就是說(shuō)，微博一個(gè)活躍用戶(hù)給微博貢獻3.2美金收入，這個(gè)數值是推特的4/10、陌陌的24%、YY的14%。

結論很清晰了：論微博天花板，為時(shí)太早。

六、如果微博跌30%，蘋(píng)果的故事將上演

如果微博因市場(chǎng)對放緩的恐懼，而真的像蘋(píng)果股價(jià)從高位回落30%，我的答案是：蘋(píng)果的故事將大概率會(huì )在微博上演。

我們做一個(gè)簡(jiǎn)單的情景分析：

1.直接計算：以2月份微博股價(jià)高點(diǎn)142usd計算，回落30%股價(jià)是99usd，對應2019年預期市盈率23倍；

2.保守計算：如果考慮2018年初美股情緒過(guò)于高漲，保守一點(diǎn)，我們以微博一季報發(fā)布前5日的平均股價(jià)120usd為起點(diǎn)，回落30%股價(jià)則是84usd，對應2019年預期市盈率20倍。

根據前面的分析中，我們可以得出結論以下結論：微博是具有極強護城河的公司，同時(shí)增長(cháng)天花板依然不低，增速放緩但依然是高增長(cháng)（至少維持在50%以上），分直接和保守計算下跌30%后的價(jià)格區間在84-99usd，對應20-23倍市盈率，估值擁有足夠吸引力，蘋(píng)果的故事將大概率上演。

偉大的公司在挫折中產(chǎn)生，阿里、騰訊、蘋(píng)果、亞馬遜、臉書(shū)、平安、特斯拉等等，都是經(jīng)過(guò)無(wú)數艱難的歲月，甚至長(cháng)時(shí)間低靡的股價(jià)，而變得更強大，而偉大的交易在這些偉大公司的挫折中產(chǎn)生。

無(wú)法預測的是，微博是否真的會(huì )有這個(gè)30%的回落機會(huì )，又或許不到30%就開(kāi)始劇情上演，我們可以做的是，給予耐心，當這個(gè)機會(huì )到來(lái)的時(shí)候，不要恐懼。

同時(shí)也可以做好功課，關(guān)注微博2季度的數據表現，比如：調整后營(yíng)收能否達到公司給予的60%-64%展望預期？2季度財報中所披露3季度數據是否有進(jìn)一步的下降？MAU會(huì )否進(jìn)一步下降？

如果你已經(jīng)是微博的股東了，且不考慮短期因素，那請參考巴菲特在接受CNBC節目《Squawk Box》采訪(fǎng)時(shí)的經(jīng)典語(yǔ)錄：

如果你想花上大把時(shí)間猜測iPhone X在一個(gè)季度內的銷(xiāo)量，這完全是沒(méi)抓住(蘋(píng)果股票)重點(diǎn)。蘋(píng)果的領(lǐng)先優(yōu)勢很大，很大(wide gap)，我的意思是說(shuō)這是家很優(yōu)秀的公司。你可以把他們所有產(chǎn)品放在餐桌上好好研究一下。沒(méi)有人在買(mǎi)農場(chǎng)時(shí)會(huì )考慮明年是否下雨，他們買(mǎi)是因為認為這在未來(lái)10年或20年內是一筆好投資。

巴菲特的觀(guān)點(diǎn)放在微博上面，也將同樣適用：關(guān)注微博一個(gè)季度內的數據，這是完全沒(méi)有抓住重點(diǎn)。