土耳其匯率暴跌，舉世震驚。

土耳其爆發(fā)出來(lái)的這場(chǎng)危機(jī)，對(duì)于中國(guó)具有極其重要的借鑒意義。在很多方面，中國(guó)經(jīng)濟(jì)和土耳其都有相似之處，中國(guó)如果不想重蹈悲劇，需要記住土耳其帶來(lái)的三個(gè)教訓(xùn)。

土耳其帶來(lái)的第一個(gè)教訓(xùn)是，貨幣放水必然會(huì)帶來(lái)貶值，放水越多，貶值越猛。

2008年次貸危機(jī)之后，美國(guó)帶領(lǐng)全球開(kāi)啟了放水模式。但是，隨著過(guò)去幾年美國(guó)率先退出量化寬松，而大部分新興經(jīng)濟(jì)體依然大夢(mèng)不醒，全球資本開(kāi)始向美國(guó)轉(zhuǎn)移，新興市場(chǎng)迎來(lái)大規(guī)模的資本退潮。潮水退去之后，誰(shuí)在裸泳也就一目了然，阿根廷、土耳其、南非等國(guó)貨幣相繼暴跌。

以土耳其來(lái)看，為了刺激增長(zhǎng)，最近幾年的貨幣放水之多令人嘆為觀止，2014年以來(lái)，土耳其每年的貨幣供應(yīng)量以幾乎接近20%的速度增長(zhǎng)。一個(gè)國(guó)家的貨幣供應(yīng)必須和本國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速保持匹配，通常而言，貨幣供應(yīng)略高于經(jīng)濟(jì)增速，是一個(gè)比較良性的匹配，如果貨幣供應(yīng)量過(guò)高，就會(huì)引發(fā)嚴(yán)重通貨膨脹，而國(guó)內(nèi)的通脹就意味著匯率對(duì)外貶值。土耳其的放水導(dǎo)致其通脹指數(shù)高達(dá)兩位數(shù)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了其5%的通脹目標(biāo)。今年4月份以來(lái)，美元開(kāi)始進(jìn)入新一輪升值周期，新興市場(chǎng)的貨幣危機(jī)被相繼引爆，土耳其的貨幣暴跌，除了美國(guó)的制裁之外，內(nèi)在核心因素還在于過(guò)去放水過(guò)多所致，貨幣放水雖然暫時(shí)刺激了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但不可能不付出相應(yīng)的代價(jià)。

圖 | 攝圖網(wǎng)

對(duì)于中國(guó)而言，這幾年也屢受人民幣貶值之苦，尤其是近期土耳其貨幣崩盤(pán)之后，人們更是開(kāi)始擔(dān)憂(yōu)人民幣會(huì)不會(huì)成為下一個(gè)里拉。從2016年那一輪貶值來(lái)看，當(dāng)時(shí)人民幣匯率在那一年年底貶值6.95元，距離7元大關(guān)只有一步之遙。不過(guò)就在市場(chǎng)一片悲觀之際，人民幣神奇逆轉(zhuǎn)，生生守住7元大關(guān)，而且在隨后一年多時(shí)間里對(duì)美元大幅反彈。當(dāng)時(shí)人民幣之所以能夠逆轉(zhuǎn)，除了央行加強(qiáng)外匯管制、在人民幣定價(jià)中引入逆周期因子等技術(shù)手段之外，更重要的一個(gè)背景在于，從2017年開(kāi)始，中國(guó)的貨幣政策開(kāi)始轉(zhuǎn)向，從穩(wěn)健轉(zhuǎn)為穩(wěn)健中性，貨幣政策的收緊在很大程度上逆轉(zhuǎn)了市場(chǎng)對(duì)人民幣的貶值預(yù)期。

從眼前這一輪人民幣貶值來(lái)看，在技術(shù)層面，央行還有很多牌可以打，但最大的不利在于，當(dāng)前的貨幣政策開(kāi)始從緊到松，在新一輪放水的大背景下，市場(chǎng)對(duì)于人民幣再度形成了貶值預(yù)期，而這種預(yù)期并非央行的技術(shù)手段可以改變。所以，人民幣這一輪貶值會(huì)行至何處，最終取決于這一輪放水的力度有多大，放水越多，貶值越多。只要是大規(guī)模放水，最終都要付出代價(jià)，土耳其已經(jīng)給出了血淋淋的案例。

土耳其給出的第二個(gè)教訓(xùn)是，經(jīng)濟(jì)發(fā)展并不能解決所有的問(wèn)題和矛盾，相反，如果是畸形和不可持續(xù)的發(fā)展，反而會(huì)制造出更大的矛盾。

幾乎所有的新興經(jīng)濟(jì)體都會(huì)面對(duì)各自的社會(huì)矛盾，而大部分國(guó)家的藥方都是用發(fā)展來(lái)解決矛盾。從短期來(lái)看，經(jīng)濟(jì)發(fā)展使得民眾過(guò)好更好的生活，各種社會(huì)矛盾都可以被暫時(shí)掩蓋，但如果這種經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式不可持續(xù)，此前被掩蓋的問(wèn)題就會(huì)以更大的力度反彈。

如果僅從GDP增長(zhǎng)來(lái)看，土耳其最近幾年的表現(xiàn)相當(dāng)搶眼，尤其是2017年，GDP增速更是高達(dá)7.4%，這樣的增速甚至高于中國(guó)。由于最近幾年經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)，土耳其也被列入11個(gè)新鉆國(guó)家之列，這是繼金磚國(guó)家之后被視為全球最有潛力的經(jīng)濟(jì)體。

土耳其經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的一大秘訣，就在于國(guó)家始終保持極低的實(shí)際利率。土耳其總統(tǒng)埃爾多安公開(kāi)表示自己是“利率的敵人”，他認(rèn)為低利率的好處在于可以降低企業(yè)的成本，企業(yè)成本降低就意味著產(chǎn)品價(jià)格下降，這將提升土耳其的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

在低利率的保護(hù)下，土耳其經(jīng)濟(jì)的確高速增長(zhǎng)，但在貨幣放水和低利率的刺激下，土耳其國(guó)內(nèi)的通脹指數(shù)直線(xiàn)上升。通常而言，對(duì)抗通脹都需要通過(guò)加息來(lái)解決，但是出于刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目的，土耳其遲遲不愿意加息，直到今年5月份，在通脹和貶值的壓力之下才開(kāi)始邁出加息的步伐，但和通脹指數(shù)相比，加息的力度仍然不夠，加之美元開(kāi)始走強(qiáng)，美國(guó)政府加大制裁力度，各種壓力之下使得里拉一夜崩盤(pán)。

土耳其過(guò)去幾年通過(guò)人為設(shè)置的低利率來(lái)強(qiáng)行刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，違背了基本的經(jīng)濟(jì)規(guī)模，最終還是付出了慘痛的代價(jià)，隨著貨幣崩盤(pán)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，此前通過(guò)高增長(zhǎng)掩蓋的社會(huì)矛盾可能會(huì)以更激烈的方式呈現(xiàn)出來(lái)。

圖 | 攝圖網(wǎng)

中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期以來(lái)對(duì)于增長(zhǎng)速度也有著強(qiáng)烈的追求，按照官方曾經(jīng)的正式說(shuō)法，“我國(guó)發(fā)展必須保持一定速度，不然很多問(wèn)題難以解決。”最近幾年在供給側(cè)改革的主旋律下，對(duì)于速度的追求開(kāi)始有所淡化。不過(guò)隨著今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)中有變”，穩(wěn)增長(zhǎng)的壓力再次抬頭，這一次選擇什么樣的穩(wěn)增長(zhǎng)道路，無(wú)疑也是相當(dāng)重要。如果重新以大基建為主，短期之內(nèi)可能會(huì)再度拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)，但這樣的模式注定無(wú)法持續(xù)，反之，如果大減稅為主，將資金更多投入民生領(lǐng)域，長(zhǎng)期來(lái)看對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更具可持續(xù)性，即使從短期來(lái)看，也未必沒(méi)有效果，特朗普減稅方案出臺(tái)之后，美國(guó)二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)高達(dá)4.1%，實(shí)現(xiàn)了金融危機(jī)以來(lái)的最好水平。十字路口的中國(guó)經(jīng)濟(jì)到底如何選擇，土耳其的教訓(xùn)和美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，都可以成為我們的教材。

土耳其帶來(lái)的第三個(gè)教訓(xùn)是，對(duì)于新興經(jīng)濟(jì)體而言，“中等收入陷阱”的魔咒的確很難打破，如果過(guò)于自信，很有可能陷入陷阱之中難以自拔。

說(shuō)到近期崩盤(pán)的阿根廷和土耳其，很多人的第一反應(yīng)可能是這幾個(gè)國(guó)家的實(shí)力和中國(guó)不在一個(gè)層面上。如果從整體來(lái)看，中國(guó)的GDP規(guī)模的確遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)這兩個(gè)國(guó)家，但是如果看人均GDP，中國(guó)其實(shí)還比不上阿根廷和土耳其。2017年，中國(guó)的人均GDP不到9000美元，而阿根廷和土耳其的人均GDP分別超過(guò)了1.2萬(wàn)美元和1萬(wàn)美元。

世界銀行曾經(jīng)做過(guò)一個(gè)研究，以1960年開(kāi)始，到2008年至，觀察全球主要經(jīng)濟(jì)體的表現(xiàn)，最終發(fā)現(xiàn)1960年處于中等收入階段的國(guó)家，到了2008年進(jìn)入高收入的只有10幾個(gè)國(guó)家，包括日本，以色列、韓國(guó)、新加坡等，其他絕大多數(shù)國(guó)家在將近半個(gè)世紀(jì)里始終處于中等收入階段，無(wú)法繼續(xù)向上突破，也就是陷入了中等收入陷阱之中。后來(lái)亞洲開(kāi)發(fā)銀行也做過(guò)類(lèi)似的研究，在1950年到2010年期間，全球100多個(gè)經(jīng)濟(jì)體中，50多個(gè)處于中等收入階段的國(guó)家和地區(qū)，有35個(gè)在60年來(lái)一直處于中等收入階段。

按照世界銀行的標(biāo)準(zhǔn)，人均GDP實(shí)現(xiàn)1.2萬(wàn)美元，就算達(dá)到了高收入國(guó)家的最低標(biāo)準(zhǔn)，從今年爆發(fā)危機(jī)的阿根廷和土耳其來(lái)看，一個(gè)已經(jīng)勉強(qiáng)算得上高收入國(guó)家，另外一個(gè)也只有一步之遙，但即便如此，他們的地位還是相當(dāng)脆弱。美元輕輕扇起蝴蝶的翅膀，一場(chǎng)颶風(fēng)就可以輕松毀滅了他們的高收入國(guó)家之夢(mèng)。

對(duì)于中國(guó)而言，過(guò)去我們習(xí)慣了兩位數(shù)的高速增長(zhǎng)，認(rèn)為中國(guó)跨越中等收入陷阱只是時(shí)間問(wèn)題，但在穩(wěn)中有變的格局之下，當(dāng)過(guò)去習(xí)以為常的高增長(zhǎng)難以持續(xù)，我們可能不得不對(duì)此重新審視。而土耳其危機(jī)也再一次提醒我們，中等收入陷阱是一個(gè)殘酷且真實(shí)的存在，如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)不能通過(guò)深度改革實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的增長(zhǎng)，跨越中等收入陷阱并非易事。如果將來(lái)世界銀行再來(lái)做一次相關(guān)研究，半個(gè)多世紀(jì)里徘徊不前的那些國(guó)家名單中，希望不要出中國(guó)的名字。

商界主編點(diǎn)評(píng)：今年以來(lái)，土耳其里拉始終處于“隨時(shí)崩”的狀態(tài)，但這次的暴風(fēng)雨來(lái)得如此之疾，且開(kāi)始點(diǎn)燃全球恐慌情緒。

全球銀行業(yè)首當(dāng)其沖，由于擔(dān)憂(yōu)歐元區(qū)銀行對(duì)土耳其的風(fēng)險(xiǎn)敞口，歐元當(dāng)日大跌近1%。即便直接風(fēng)險(xiǎn)敞口極低甚至沒(méi)有曝險(xiǎn)的銀行也遭遇股價(jià)下跌，因?yàn)橥顿Y者擔(dān)心相關(guān)影響可能通過(guò)種種未知途徑傳遍金融體系。

從目前來(lái)看，土耳其貨幣危機(jī)還沒(méi)有產(chǎn)生連鎖反應(yīng)。如果在新興市場(chǎng)產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，那么對(duì)全球經(jīng)濟(jì)特別是歐洲經(jīng)濟(jì)可能會(huì)產(chǎn)生影響，因?yàn)闅W洲銀行在土耳其的風(fēng)險(xiǎn)敞口較大，當(dāng)里拉進(jìn)一步貶值時(shí)，可能會(huì)帶動(dòng)歐洲金融市場(chǎng)動(dòng)蕩。

當(dāng)然，土耳其央行現(xiàn)在也作出了一定程度的反應(yīng)，但問(wèn)題是極度提高利率反而會(huì)捅破過(guò)去已經(jīng)存在的問(wèn)題，比如房地產(chǎn)市場(chǎng)和建筑業(yè)等產(chǎn)業(yè)。這會(huì)產(chǎn)生惡性循環(huán)，這個(gè)問(wèn)題暫時(shí)沒(méi)有很好的解決方法，尚需冷靜和認(rèn)真觀察。