加強國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束是推動國有企業(yè)降杠桿、防范化解國有企業(yè)債務(wù)風(fēng)險的重要舉措。

9月13日，中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳《關(guān)于加強國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束的指導(dǎo)意見》(下稱《意見》)全文正式對外發(fā)布。

《意見》明確，要通過建立和完善國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束機制，推動國有企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率到2020年年末比2017年年末降低2個百分點左右，之后國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率基本保持在同行業(yè)同規(guī)模企業(yè)的平均水平。

全覆蓋與分類管理相結(jié)合

中國企業(yè)研究院首席研究員李錦對媒體表示，目前國企杠桿率較高的核心問題在于“壞杠桿”太多。高杠桿體現(xiàn)在高負(fù)債率上，高杠桿控制不好，很容易引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險。因此，破解國有企業(yè)高杠桿困境，約束國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債，成為當(dāng)前一項重要工作，這也是促進(jìn)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展、防范化解重大風(fēng)險的必然要求。

李錦表示，長期以來，國企對追求擴張規(guī)模過分看重，助推了其負(fù)債的水平。而國企在融資上過于單一，主要依賴銀行進(jìn)行融資，缺乏其他融資途徑，規(guī)模龐大，這使其面臨著負(fù)債率較高的風(fēng)險。通過降低國有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，能夠有效遏制部分低效國有企業(yè)負(fù)債沖動和規(guī)模沖動，推動信貸資源向更有效率的企業(yè)流動。

對此，《意見》強調(diào)，要堅持全覆蓋與分類管理相結(jié)合，完善內(nèi)部治理與強化外部約束相結(jié)合，通過建立和完善國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束機制，強化監(jiān)督管理，做到標(biāo)本兼治，促使高負(fù)債國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率盡快回歸合理水平。

國務(wù)院國資委研究中心副研究員周麗莎對媒體表示，文件的一大亮點是分類監(jiān)管，降杠桿、減負(fù)債并不是一刀切，而是根據(jù)不同行業(yè)的特點來決定監(jiān)管方式，對于產(chǎn)能過剩的國企嚴(yán)格控制，而創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的監(jiān)管要適度靈活。

《意見》指出，嚴(yán)格控制產(chǎn)能過剩行業(yè)國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率，適度靈活掌握有利于推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級發(fā)展的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)等領(lǐng)域的國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率。

李錦表示，目前資產(chǎn)負(fù)債率最高的行業(yè)是化工、煤炭和鋼鐵，這三個行業(yè)恰恰是產(chǎn)能過剩最嚴(yán)重、最需要改革的。這個文件特別值得關(guān)注的，是對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的靈活掌握?？萍纪度雴栴}，就是負(fù)債，也要投入。否則將來沒有希望。合理水平的提法是科學(xué)的，也是說需要負(fù)債的還要負(fù)，不是說不能負(fù)。

推進(jìn)國企破產(chǎn)防止“大而不能倒”

《意見》明確了完善內(nèi)部治理與強化外部約束相結(jié)合。在國企資產(chǎn)負(fù)債自我約束機制方面，合理設(shè)定資產(chǎn)負(fù)債率水平和資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，加強資產(chǎn)負(fù)債約束日常管理，強化國有企業(yè)集團公司對所屬子企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束，增強內(nèi)源性資本積累能力。

在強化國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債外部約束機制方面，《意見》要求，建立科學(xué)規(guī)范的企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債監(jiān)測與預(yù)警體系，建立高負(fù)債企業(yè)限期降低資產(chǎn)負(fù)債率機制，健全資產(chǎn)負(fù)債約束的考核引導(dǎo)，加強金融機構(gòu)對高負(fù)債企業(yè)的協(xié)同約束，強化企業(yè)財務(wù)失信行為聯(lián)合懲戒機制。

周麗莎表示，文件還特別強調(diào)了市場化的方式降杠桿減負(fù)債。比如充分運用國有資本投資、運營公司，吸收社會資金轉(zhuǎn)化為資本。積極推進(jìn)混合所有制改革，鼓勵國有企業(yè)通過出讓股份、增資擴股、合資合作等方式引入民營資本。這些都對未來的國企降杠桿提供了政策性的指導(dǎo)。

李錦也認(rèn)為，積極推進(jìn)市場化債轉(zhuǎn)股和混合所有制改革，將成為當(dāng)前降低國企負(fù)債率的重要方式，以去杠桿倒逼國企改革。國有企業(yè)改革是一個系統(tǒng)工程，去杠桿，可以同步開展混合所有制改革、清理僵尸企業(yè)、淘汰落后產(chǎn)能，為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革尋找更大空間，加快國有企業(yè)改革步伐。

李錦還認(rèn)為，下一步國有企業(yè)破產(chǎn)會推進(jìn)。質(zhì)量不高、缺乏活力的國有企業(yè)甚至“僵尸企業(yè)”占據(jù)大量信貸資源，導(dǎo)致部分國企產(chǎn)能結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡、杠桿率不斷高企，也成為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革阻力最大的領(lǐng)域之一。降低國有資產(chǎn)負(fù)債，要支持國有企業(yè)依法對扭虧無望、已失去生存發(fā)展前景的“僵尸子企業(yè)”進(jìn)行破產(chǎn)清算。

《意見》明確，充分發(fā)揮企業(yè)破產(chǎn)在解決債務(wù)矛盾、公平保障各方權(quán)利、優(yōu)化資源配置等方面的重要作用。對嚴(yán)重資不抵債失去清償能力的地方政府融資平臺公司，依法實施破產(chǎn)重整或清算，堅決防止“大而不能倒”，堅決防止風(fēng)險累積形成系統(tǒng)性風(fēng)險。

商界主編點評：進(jìn)入改革開放40周年之際，改革和開放成為下半年兩個無法回避的投資主線。而其中“國企改革”更是一個不得不談的“老話題”。

向前看，結(jié)合目前市場的流動性環(huán)境和投資者的風(fēng)險偏好，大家仍然處于一個“不見兔子不撒鷹”的狀態(tài)，對未來可能發(fā)生的事情“不會給予太高的期望”或者是估值溢價，目前的國企已經(jīng)進(jìn)入了自下而上甄選的階段。那些真正能夠通過不錯的改革方案，釋放紅利、提高經(jīng)營效率、整合資源的公司，是下一階段國企崛起機會的重點。

引用“察網(wǎng)中國”的一個觀點，國企存在腐敗是監(jiān)督問題，而私企的腐敗是制度問題。因為法律對私企腐敗的監(jiān)管是空白的，國企私企的利潤都來自員工的努力。來自人民的消費，國企的利潤是國家的財產(chǎn)，開支受紀(jì)律、法律管束。私企的利潤成了私人的財產(chǎn)，而私人的開支就不受法律管束了。私人的奢靡腐敗造成社會道德墮落，造成嚴(yán)重的社會問題，卻要國家行政買單。經(jīng)過對比，國企與私企哪種企業(yè)制度更有效率，更有效益呢?