“如果銀行不改變，我們就改變銀行。”

馬云在2008年第一次說出這句話時，支付寶成立不足四年，用戶數(shù)量剛剛過億。

十年過去，2018年6月，螞蟻金服完成 140億美元的 C 輪融資，估值逾 1500 億美元——這是迄今為止全球最大單筆融資規(guī)模紀錄。

此役過后，螞蟻金服估值已經(jīng)超越百度，僅次于阿里巴巴、騰訊，是國內(nèi)第三大互聯(lián)網(wǎng)公司。放眼全球上市科技公司，可與螞蟻金服等量齊觀的是Netflix、英偉達等老牌巨頭;而在未上市的科技獨角獸中，螞蟻金服則穩(wěn)坐頭把交椅。

除了這筆巨額融資，貫穿螞蟻金服的2018年首尾還有兩次重大人事調(diào)整：

4月，彭蕾卸任螞蟻金服董事長，2010年起，彭蕾兼任支付寶CEO，2013年領(lǐng)導籌備成立阿里小微金融服務(wù)集團(螞蟻金服前身);

11月，阿里云原總裁胡曉明出任螞蟻金服集團總裁，此前胡曉明創(chuàng)建了今天網(wǎng)商銀行的前身——阿里小貸。

井賢棟對媒體稱，胡曉明的回歸是螞蟻金服“組織架構(gòu)的重大升級”。而對于彭蕾的轉(zhuǎn)崗，馬云表述為“螞蟻歷史上最重要的領(lǐng)導團隊更替。”

從一款互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品的視角看，這只“巨型螞蟻”確實已經(jīng)到了一個發(fā)展高點。螞蟻金服CTO程立年中曾透露，支付寶加全球9個本地的數(shù)字錢包，共服務(wù)了全球超過8.7億人(馬化騰年初透露微信全球月活用戶數(shù)超10億);在易觀、艾媒等發(fā)布的移動應(yīng)用APP榜單中，支付寶均只遜于微信、QQ這兩大社交產(chǎn)品巨無霸，位列第三。

可見2016年末因為社交嘗試引發(fā)的“圈子事件”并未產(chǎn)生深遠的負面影響。

也并非沒有壞消息。

年初，螞蟻金服以12億美元收購美國支付巨頭速匯金的交易被美國外國投資委員會(CFIUS)否決，理由是可能威脅國家安全。而在國內(nèi)，螞蟻金服也正在面對著歷史上最強烈的挑戰(zhàn)：金融監(jiān)管日漸趨嚴，第三方支付 “斷直連”政策和現(xiàn)金貸新政直接影響了其自營金融業(yè)務(wù)。在螞蟻背后，幾乎所有互聯(lián)網(wǎng)巨頭都扛起了科技金融的大旗，講述同一個新故事。

五年前，余額寶的橫空出世開啟了中國互聯(lián)網(wǎng)金融元年，余額寶、P2P、移動支付、智能信貸等等漸次出現(xiàn)并且深刻影響了如今生活，鈦媒體作者新金融瑯琊榜將這中國互金的第一個五年形容為“偉大的叛逆”，如今“叛逆”不再得到默許，互聯(lián)網(wǎng)巨頭的自營金融業(yè)務(wù)在兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)之后，逐漸重新回到傳統(tǒng)金融機構(gòu)手里。

萬億估值

近五年時間內(nèi)，螞蟻金融經(jīng)歷了三輪融資，估值也一路從2015年的450億美元上升到1500億美元——接近萬億元人民幣。

螞蟻金服選擇的融資對象中，國資背景的投資機構(gòu)和外國政府投資基金占一半

螞蟻金服的近萬億元估值究竟是怎么來的?

2018年4月，巴克萊銀行經(jīng)實地考察并重新進行業(yè)務(wù)分析和估值計算后，決定對螞蟻金服的估值由1060億美元上調(diào)至1550億美元，上調(diào)幅度近46%。在調(diào)研報告中，這家知名投行主要提出了兩大唱多基礎(chǔ)：

一方面，作為起家業(yè)務(wù)，螞蟻的移動支付尤其是線下支付領(lǐng)域增長迅速。

眾所周知，2014年微信紅包的出現(xiàn)猶如“珍珠港偷襲”，支付寶的市場份額份額從近80%一路走低，直至3年后的2017年終于企穩(wěn)——基本穩(wěn)定在 54%，領(lǐng)先第二名財付通十多個百分點。

數(shù)據(jù)來源：易觀

巴克萊提供的數(shù)據(jù)顯示，2017年3月，支付寶的線下交易量同比激增了7倍，而2017年下半年則保持了這樣的增長勢頭。顯然，支付寶與微信在兩強相爭中還在不斷擴大整個支付市場的蛋糕大小。

回過頭看，2017年以來，支付寶在移動支付方面進行了大量布局，無論是對線下數(shù)以千萬計的小商戶，還是對消費者喜愛的便利商超、公交出行等小額高頻的場景都加強了布局。

其次，巴克萊認為，受益于多樣化的支付場景和其他金融服務(wù)的滲透，螞蟻金服的收入來源更加豐富——比如滴滴出行、餓了么、余額寶、借唄、芝麻信用等一系列應(yīng)用場景或金融服務(wù)，而這種一體化的金融服務(wù)的滲透會促進ARPU(單用戶平均收入)提升。

互為參考的是，中國支付清算協(xié)會日前發(fā)布了《2018年移動支付用戶調(diào)研報告》，在這份官方報告中，2018年用戶最常使用的移動支付場景竟然是購買理財、股票證券等投資理財類場景，高達99.1%，比2017年的40.2%提升近60個百分點。而這正是螞蟻金服的長處所在。

巴克萊預測螞蟻金服2019年盈利將達到55.3億美元，乘以相對保守的28倍市盈率，估值結(jié)果為1550億美金。安信則預測2019年螞蟻金服凈利潤54.8億美元，乘以30倍市盈率得出螞蟻金服估值約為1645億美元。30倍則是參照騰訊2019年的市盈率倍數(shù)。

不論是28倍還是30倍市盈率，均遠超金融機構(gòu)的平均市盈率水準。資本市場給予螞蟻金服高估值的背后，更傾向于將它定義成科技公司或互聯(lián)網(wǎng)公司，而非金融機構(gòu)。

名實之辨

“姓金”還是“姓科”，在過去的兩年中，這個問題困擾著包括螞蟻在內(nèi)的所有新金融行業(yè)參與者。以螞蟻金服為例，質(zhì)疑者認為，目前螞蟻金服自營金融業(yè)務(wù)占比還較高，消費金融業(yè)務(wù)是利潤的主要貢獻。

這在2017年變現(xiàn)得尤為明顯。

螞蟻金服并無公開財報數(shù)據(jù)，但可以從阿里巴巴的財報中側(cè)面了解螞蟻金服的業(yè)績情況。

根據(jù)阿里巴巴財報，2017年全年，螞蟻金服以支付知識產(chǎn)權(quán)及技術(shù)服務(wù)費名義，向阿里巴巴支付的利潤分成合計達到49.46億元。按照37.5%的分潤比例折算，2017年全年，螞蟻金服的稅前利潤達到131.89億元。

在這其中，消費金融占據(jù)著相當重要的比重。

這主要包括兩大塊：一塊是消費分期貸款業(yè)務(wù)(花唄)，運營主體為重慶螞蟻小微小貸;另一塊是消費信貸業(yè)務(wù)(借唄)，運營主體為重慶螞蟻商誠小貸。在資金來源上，主要依靠兩家小貸公司的資產(chǎn)證券化融資。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2017年底，“螞蟻系”小貸ABS在場內(nèi)外發(fā)行規(guī)模已近3500億元，其中，截至2017年底，在交易所市場發(fā)行的螞蟻花唄ABS存量達1961億元、借唄1346億元，這占到了中國消費類資產(chǎn)證券化市場的90%以上。

花唄與借唄相加，螞蟻金服消費金融業(yè)務(wù)凈利潤大約在80億元。顯然，在螞蟻金服去年全年132億元的稅前利潤當中，消費金融業(yè)務(wù)扮演重要角色。

但轉(zhuǎn)折出現(xiàn)在2017年末。

監(jiān)管層整頓現(xiàn)金貸和互聯(lián)網(wǎng)小貸，要求將小貸公司的ABS等表外資產(chǎn)納入表內(nèi)統(tǒng)一監(jiān)管。這也意味著，2017年狂發(fā)累計近3500億小貸ABS的“高杠桿”之路已經(jīng)被徹底堵住。

作為回應(yīng)，2017年底螞蟻金服對旗下兩家小貸公司大幅增資，并進一步向金融機構(gòu)開放借唄和花唄業(yè)務(wù)——轉(zhuǎn)而從銀行的口袋里拿錢來滿足你的提前消費。

2014年Q1至2018年Q2螞蟻金服稅前利潤(億元)

同一時期，螞蟻金服的稅前利潤在去年四季度環(huán)比大幅縮水九成，2018年第一及第二季度竟然罕見的出現(xiàn)虧損。而阿里巴巴在財報中稱，虧損主要由于用戶獲取、產(chǎn)品創(chuàng)新和國際擴張方面的投資。

事實上，除了消費金融受限之外，螞蟻金融的其他核心金融業(yè)務(wù)在近兩年內(nèi)的發(fā)展也并非一帆風順。

在財富管理領(lǐng)域，具備標志性意義的余額寶早已度過其“高光時刻”，“T+0” 的單日贖回限額被監(jiān)管禁止、非銀機構(gòu)的墊資行為也不再被允許。種種壓力之下，余額寶的個人投資額度一降再降。另一個明星產(chǎn)品招財寶則受到僑興債違約事件的極大沖擊。如今支付寶App內(nèi)以無“招財寶”入口，其官網(wǎng)上也已無產(chǎn)品上架。

螞蟻財富是目前的主打理財平臺，以基金代銷業(yè)務(wù)為主，但銀行在基金代銷領(lǐng)域仍占據(jù)統(tǒng)治地位。2017年螞蟻基金營業(yè)收入為7.46億元，凈利潤555.36萬元。與2016年相比，2017年營業(yè)收入增長176%，但凈利潤縮水了60%。

在保險領(lǐng)域，螞蟻控股的國泰財險成立十年來始終處于虧損狀態(tài)，參股20%的眾安保險市值一路走低，且眾安與螞蟻保險在業(yè)務(wù)上的關(guān)聯(lián)并不密切。產(chǎn)品方面，原本被寄予厚望的相互保險產(chǎn)品“相互保”也在遭到監(jiān)管層的緊急叫停，轉(zhuǎn)變?yōu)椴粠ПｋU色彩的網(wǎng)絡(luò)互助項目。

在信用業(yè)務(wù)領(lǐng)域，央行今年5月牽頭成立百行征信——這是全國唯一一家擁有個人征信業(yè)務(wù)牌照的市場化個人征信機構(gòu)，包括芝麻信用在內(nèi)，一眾互聯(lián)網(wǎng)征信機構(gòu)將不能涉足個人征信業(yè)務(wù)。換句話說，芝麻信用只能用于非金融目的。同一時期，據(jù)財新報道，螞蟻金服調(diào)整了芝麻信用的業(yè)務(wù)模式和高管團隊，芝麻信用總經(jīng)理胡滔調(diào)整到螞蟻金服CEO辦公室。

顯然，互聯(lián)網(wǎng)金融此前在各領(lǐng)域的創(chuàng)新或“叛逆”之舉在今年面臨了全方位的規(guī)范。

“五年前要是能判斷今天的局面，就不會在螞蟻金服的工商注冊名里放一個‘金’字。”

今年6月，螞蟻金服副總裁陳亮在公開場合表示，當初注冊商標“螞蟻金服”，重在“服”而不是“金”。但市場顯然對螞蟻的“金”給予了更高的關(guān)注度。

同月，路透社援援引知情人士稱，因為螞蟻金融的核心金融業(yè)務(wù)(包括支付、微借貸、信用評級和財務(wù)管理)面臨的監(jiān)管壓力日益增加，公司不得不加速轉(zhuǎn)型。未來其業(yè)務(wù)重點轉(zhuǎn)向技術(shù)服務(wù)，遠離支付和消費者金融，“銀行監(jiān)管機構(gòu)幾乎每天都在公司的杭州總部監(jiān)視其金融服務(wù)。”

整個2018年，螞蟻金服的“對外開放”進展迅速。尤以5月為例，螞蟻金服先后牽手華夏、光大和浦發(fā)三家銀行，開展人工智能、供應(yīng)鏈合作、生物識別、數(shù)據(jù)風控業(yè)務(wù)等方面合作;余額寶則接入多家基金公司，花唄向銀行等金融機構(gòu)開放。

螞蟻金服也在越來越多的展示其技術(shù)基因——螞蟻金服官方披露，截至2017年12月，該公司技術(shù)崗位員工占比61%;螞蟻金服副總裁蔣國飛則在5月公開表示，螞蟻金服“去年在區(qū)塊鏈領(lǐng)域的專利數(shù)量是全球第一”。

搶灘新大陸

相對于仍在“黑箱”中的具體業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，在一級市場真金白銀的投入恐怕更能反應(yīng)出一家企業(yè)的真正戰(zhàn)略所在。

事實上，螞蟻金服的投資布局相當頻繁。鈦媒體編輯對于其2018年公開的投資案例做了如下匯總：

數(shù)據(jù)來源：IT桔子

在以上匯總到的39筆投資案例中，海外投資4筆、國內(nèi)35筆，鈦媒體對這35個被投企業(yè)的所在行業(yè)作出了粗略的劃分，得出的結(jié)論是——電商(典型者如女神派)+本地生活(典型者如餓了么);汽車出行(典型者如ofo);金融科技+企業(yè)服務(wù)三大類行業(yè)各占約三分之一。

前兩大類是消費場景的布局，而后三分之一則是to B端的押注。

消費場景連接著移動支付，對于螞蟻金服而言，移動支付(而非社交)作為整個商業(yè)模式的起點是毫不能動搖的，它是螞蟻金服幾乎一切生意的入口——這也是巴克萊銀行給予其高估值的邏輯基點。

這一特點在螞蟻出海時表現(xiàn)的更加明顯，在其海外投資案例中，錢包支付項目占到絕大多數(shù)。

截至2017年末，螞蟻金服能夠產(chǎn)生重大影響的海外電子錢包包括印度Paytm、韓國Kakao Pay、泰國Ascend Money(子公司True Money)、印度尼西亞DANA、菲律賓GCash、馬來西亞TNG、香港的支付寶HK、巴基斯坦TMB。

截至2017年末，7個海外“支付寶”本地錢包正在服務(wù)2.8億當?shù)厝恕?/p>

而在印度——阿里巴巴控股子公司Paytm已經(jīng)成為印度排名第一的移動支付，進一步的消費場景布局已經(jīng)開始，2018年初，印度版「餓了么」Zomato Media Pvt 從螞蟻金服籌集了 2 億美元融資。

在國內(nèi)，螞蟻金服經(jīng)歷了一個從超級支付入口向金融開放平臺轉(zhuǎn)變的過程，而在海外，這個“超級支付入口”尚是雛形?？梢灶A見，在這場新大陸搶灘戰(zhàn)中，螞蟻金服與微信支付等巨頭將圍繞著移動支付，在電商、線下零售、共享出行等各個領(lǐng)域的“持續(xù)交火”。

相形之下，“金融開放平臺”在海外則剛剛透出萌芽。

3月，原董事長彭蕾擔任Lazada(東南亞地區(qū)最主流的在線購物網(wǎng)站之一) CEO，隨后4月18日Lazada宣布推出無卡分期付款選項，允許合格客戶選擇以分期付款的方式購買商品。

這種類似花唄的業(yè)務(wù)是彭蕾上任后的第一個動作。

重回阿里

隱藏在融資與換帥新聞背后，螞蟻金服的2018年還有一則消息“浮于水下”——阿里巴巴在今年初宣布終止利潤分享協(xié)議，正式入股螞蟻金服。

2月1日，阿里巴巴與螞蟻金服聯(lián)合宣布，根據(jù)2014年雙方簽署的戰(zhàn)略協(xié)議，并經(jīng)阿里巴巴董事會批準，阿里巴巴將通過一家中國子公司入股并獲得螞蟻金服33%的股權(quán)。4年前的協(xié)議規(guī)定，阿里巴巴可以在每年37.5%螞蟻金服稅前利潤和持有該公司33%的股份之間進行二選一。

從阿里巴巴獨立七年之后，螞蟻金服終告回歸。

2011年5月11日，阿里巴巴彼時的大股東雅虎在財報中披露，阿里巴巴集團已經(jīng)將支付寶的所有權(quán)轉(zhuǎn)讓給馬云控股的浙江阿里巴巴商務(wù)有限公司。

阿里巴巴表示對支付寶的重組是為了盡快獲得監(jiān)管部門的牌照，但是此時引起了事先并不知情的雅虎方面的不滿。

經(jīng)過協(xié)商，2011年7月，阿里巴巴集團、雅虎和軟銀就支付寶股權(quán)轉(zhuǎn)讓事件正式簽署協(xié)議，支付寶的控股公司承諾在上市時予以阿里巴巴集團一次性的現(xiàn)金回報，回報額為支付寶在上市時總市值的37.5%(以IPO價為準)，回報額將不低于20億美元且不超過60億美元。

七年后回看這場“支付寶事件”，故事要素已經(jīng)發(fā)生了天翻地覆的改變——如今螞蟻金服已經(jīng)幾乎獲取金融全牌照，1500億美元估值的37.5%也已遠超當初協(xié)議的60億，而支付寶的月活流量甚至超過了手機淘寶。

伴隨著重回阿里，支付寶和手機淘寶的聯(lián)動越發(fā)密切，支付寶首頁上線“拼團”小程序，而這個小程序是由淘寶推出，支付寶提供的只是小程序的基礎(chǔ)能力。

不只是淘寶，螞蟻金服通過支付寶開始為口碑、餓了么導流，花唄更是作為一種支付手段被全面推開。

對內(nèi)，在如今的阿里巴巴生態(tài)系統(tǒng)中，螞蟻金服已經(jīng)成為了重要的流量入口和底層支撐;對外，停止利潤分成也讓螞蟻金服可以保留更多的現(xiàn)金“彈藥”，涌向國內(nèi)外各個領(lǐng)域的資本水源將更加充足。

十年前，恐怕當初喊出“顛覆銀行”的馬云也不會想到支付寶會生長到如今的模樣。而整十年后，2018年初，建行董事長田國立袒露心跡："近年來，傳統(tǒng)銀行一直備受金融科技公司的折磨，現(xiàn)在我們可以說，老銀行也要顛覆它們了。"