公牛之于插座，好比格力之于空調(diào)，算得上是消費(fèi)者耳熟能詳?shù)钠放啤?/p>

觀其銷量，公牛集團(tuán)在2018年一年就售出3.35億個(gè)轉(zhuǎn)換器、3.89億個(gè)墻壁開關(guān)插座，遠(yuǎn)超第二名，可謂是當(dāng)之無(wú)愧的“插座一哥”。

日前，公牛集團(tuán)更新了IPO申報(bào)稿，新增了2018年的數(shù)據(jù)。本次IPO，公牛集團(tuán)擬發(fā)行不超過(guò)6000萬(wàn)股，募資48.86億元，在上交所主板上市。

公牛集團(tuán)何以坐上“插座一哥”的寶座?公牛集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)狀況究竟如何?IPO日?qǐng)?bào)帶大家一睹其廬山真面目。

01插座界的“阮氏帝國(guó)”

招股書顯示，2008年1月15日，創(chuàng)始人阮立平、阮學(xué)平、慈溪公牛共同投資設(shè)立浙江公牛電器有限公司(后更名為公牛集團(tuán))。

早在1995年，阮立平就開始從事插座生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，他的家鄉(xiāng)浙江慈溪正是全國(guó)有名的插座供應(yīng)地。彼時(shí)，插座企業(yè)大都是家庭作坊式生產(chǎn)，產(chǎn)品質(zhì)量并不算。阮立平另辟蹊徑，專門生產(chǎn)安全耐用的插座。經(jīng)過(guò)多年的積累，公牛最終坐上行業(yè)頭把交椅。

雖然公牛集團(tuán)一路發(fā)展都較為順利，但也不乏競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

2014年，小米推出了攜帶USB功能的插線板，因?yàn)闈M足了年輕人需求迅速而在互聯(lián)網(wǎng)上走紅。面對(duì)小米的入侵，公牛很快也推出了類似產(chǎn)品，并在電商渠道銷售，最終在銷售上與小米形成分庭抗禮之勢(shì)。

2018年，公牛集團(tuán)的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別達(dá)到90.65億元、16.77億元，在轉(zhuǎn)換器、墻壁開關(guān)插座兩個(gè)品類天貓市場(chǎng)占有率分別達(dá)到66.39%、26.08%。

不過(guò)，這個(gè)年收入近百億元的公司卻是一家不折不扣的家族企業(yè)。

截至當(dāng)前，阮立平、阮學(xué)平兩兄弟合計(jì)控制發(fā)行人96.961%的表決權(quán)，為公司實(shí)際控制人，兩人持股數(shù)量與持股比例相同。同時(shí)，二人的姐妹阮亞平、阮小平及阮幼平，通過(guò)凝暉投資均間接持有0.251%股權(quán)。

創(chuàng)立伊始，公牛集團(tuán)就處于阮氏兄弟牢牢的掌控之中，在公牛集團(tuán)的前十大股東名單中，鮮有外來(lái)資本的身影。直到2017年12月，知名投資機(jī)構(gòu)高瓴資本花費(fèi)8億元受讓了公牛集團(tuán)2.235%的股份。據(jù)此測(cè)算，公牛集團(tuán)2017年12月的估值就已經(jīng)達(dá)到358億元。

在業(yè)務(wù)上，公牛集團(tuán)和阮氏家族之間還存在著大量的關(guān)聯(lián)交易，如前五大客戶中的杭牛五金由阮立平的妻弟潘曉敏及配偶控制。2018年，公牛集團(tuán)向關(guān)聯(lián)方銷售金額為1.25億元，占比為1.38%;向關(guān)聯(lián)方采購(gòu)金額為9049.8萬(wàn)元，占比為1.58%。

02一年賣3.35億個(gè)轉(zhuǎn)換器

招股書顯示，2016-2018年，公牛集團(tuán)的營(yíng)業(yè)收入分別為53.66億、72.25億元、90.46億元，同期凈利潤(rùn)分別為14.07億元、12.85億元、16.77億元。

就2017年的凈利潤(rùn)同比出現(xiàn)小幅下滑，公司表示這主要受毛利率下降的影響。從另一方面來(lái)看，凈利潤(rùn)增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于收入增速，公牛集團(tuán)或許即將觸及行業(yè)的天花板。

具體來(lái)看，公牛集團(tuán)的收入主要來(lái)自轉(zhuǎn)化器、墻壁開關(guān)插座、LED照明、數(shù)碼配件四方面。

其中，轉(zhuǎn)換器(包括有線插座、無(wú)線插座等)是公牛集團(tuán)的核心業(yè)務(wù)，貢獻(xiàn)了絕大部分收入。報(bào)告期內(nèi)，轉(zhuǎn)換器收入占比分別為61.8%、55.89%、53.59%。2018年，公司來(lái)自轉(zhuǎn)換器的收入為48.47億元，全年賣出3.35億個(gè)轉(zhuǎn)換器。

2007年，公牛集團(tuán)全面進(jìn)入墻壁開關(guān)插座領(lǐng)域，將“裝飾化”作為重要的戰(zhàn)略定位，如今墻壁開關(guān)插座也成為公牛集團(tuán)的明星產(chǎn)品。2018年，公牛在墻壁開關(guān)插座板塊的營(yíng)收達(dá)到27.97億元，占總營(yíng)收比重為30.92%。

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)均保持增長(zhǎng)。其中，轉(zhuǎn)換器和墻壁開關(guān)插座共同構(gòu)成了公司的核心業(yè)務(wù)，報(bào)告期內(nèi)兩項(xiàng)核心業(yè)務(wù)合計(jì)收入占比維持在80%以上。同時(shí)，LED照明、數(shù)碼配件兩項(xiàng)新業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，收入占比不斷提升，也相應(yīng)帶來(lái)了轉(zhuǎn)換器和墻壁開關(guān)插座收入占比有所下降。

需要注意的是，作為公司新拓展的品類，LED照明行業(yè)國(guó)內(nèi)外品牌眾多，競(jìng)爭(zhēng)相當(dāng)激烈，如飛利浦、歐司朗、歐普照明等。而深耕于轉(zhuǎn)換器和墻壁開關(guān)領(lǐng)域的公牛集團(tuán)，在LED照明領(lǐng)域還只是一個(gè)新進(jìn)入者。

2016-2018年，公牛集團(tuán)LED照明的業(yè)務(wù)毛利率分別為28.51%、29.40%、29.31%，拉低了公司的整體毛利率水平。

從銷售區(qū)域來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)，公司的銷售區(qū)域較穩(wěn)定，華東、華中、華北、西南、華南等地區(qū)的收入貢獻(xiàn)較大，主要原因?yàn)樵摬糠值貐^(qū)為經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)或人口密度較高的地區(qū)。

同時(shí)，公牛集團(tuán)還有超過(guò)2%的收入來(lái)自于境外。這是因?yàn)閺?015年開始，公司先后開始在印度、東南亞、中東等國(guó)家和地區(qū)，選擇合適的合作伙伴后布局渠道體系，推動(dòng)公司自主品牌在相關(guān)國(guó)家和地區(qū)的銷售，并且開展自主品牌的跨境電商業(yè)務(wù)。但由于境外自主品牌發(fā)展時(shí)間較短，收入額基數(shù)較低，境外自主品牌銷售對(duì)整體外銷收入的貢獻(xiàn)很小。

03三年分紅32億元

招股書顯示，公牛集團(tuán)本次擬募集資金總額為48.86億元，募投項(xiàng)目包括年產(chǎn)4.1億套墻壁開關(guān)插座生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目、年產(chǎn)4億套轉(zhuǎn)換器自動(dòng)化升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目等。

《國(guó)際金融報(bào)》記者發(fā)現(xiàn)，想要通過(guò)IPO募集資金的公牛集團(tuán)或許“并不差錢”。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2016-2018年，公司的經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流分別為17.79億元、11.64億元、19.10億元，與同期凈利潤(rùn)相差不多。這意味著，公司凈利潤(rùn)的“含金量”較高。

然而公司賬面上的現(xiàn)金卻并不多，截至2018年12月31日，公牛集團(tuán)的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)余額為2.18億元。

這是因?yàn)楣＜瘓F(tuán)這幾年分紅非常大方。近四年來(lái)，除了2018年未進(jìn)行利潤(rùn)分配，2015-2017年，公司向股東現(xiàn)金分紅分別為5億元、5億元、22億元，合計(jì)32億元，占三年凈利潤(rùn)的87%。

值得一提的是，由于公牛在2017年前的股東僅為阮立平、阮學(xué)平兄弟，所以32億元的分紅均歸兩人所有。

04被訴專利侵權(quán)

與前次披露的招股書相比，此次更新的招股書還披露了新增的訴訟事項(xiàng)。

2018年12月，江蘇通領(lǐng)科技有限公司(下稱“通領(lǐng)科技”)對(duì)公牛集團(tuán)提起了訴訟。該訴訟涉及一項(xiàng)發(fā)明專利和一項(xiàng)實(shí)用新型專利，該案的訴訟請(qǐng)求金額合計(jì)為9.99億元，這一數(shù)額相當(dāng)于公牛集團(tuán)2018年凈利潤(rùn)的59.57%。

公牛集團(tuán)指出，經(jīng)公司檢索、比對(duì)分析，公司產(chǎn)品與涉訴專利有多個(gè)技術(shù)特征不一致;同時(shí)，原告主張的涉案專利所指的技術(shù)存在被無(wú)效的可能性，公司已向?qū)＠麖?fù)審部提起涉訴專利的無(wú)效宣告請(qǐng)求。

不過(guò)如果公司未來(lái)在上述訴訟過(guò)程中最終被裁定相關(guān)專利侵權(quán)，將會(huì)對(duì)公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和盈利能力產(chǎn)生不利影響。

公牛集團(tuán)還指出，公司存在潛在訴訟風(fēng)險(xiǎn)。盡管公司在設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售等環(huán)節(jié)采取了必要的措施避免侵犯他人專利，但是隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)張和產(chǎn)品線的不斷豐富，不排除未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手等因知識(shí)產(chǎn)權(quán)對(duì)公司發(fā)起新的訴訟或仲裁事項(xiàng)，從而對(duì)公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)造成不利影響。

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