5月20日，深市創(chuàng)業(yè)板公司管理部給捷成股份(SZ.300182)發(fā)送了年報問詢函，針對商譽(yù)減值是否充分、應(yīng)收賬款增長幅度為何遠(yuǎn)高于營業(yè)收入增幅、壞賬計提，甚至年報中的亂碼以及低級的數(shù)據(jù)錯誤，足足追問了16個問題。

5天之后，捷成股份給出了一份36000余字的回復(fù)。不過，詳盡的回復(fù)并沒有中斷捷成股份股價的下跌態(tài)勢。從今年3月末到現(xiàn)在，捷成股份的股價從7.3元已經(jīng)跌至昨日收盤的4.38元，降幅40%，接近腰斬。如果把時間線放長，捷成股份的股價從2018年3月的11.5元到現(xiàn)在的4.43元，股價降幅已經(jīng)超過61%。

在2017年投中《戰(zhàn)狼2》的時候，捷成股份還一度被認(rèn)為是上市公司轉(zhuǎn)型影視的成功典范之一。毒眸發(fā)現(xiàn)，在最近7年之中，捷成股份通過對19家公司總價超過80億元的并購，完成了影視、版權(quán)等多方面布局。

不過，瘋狂的并購除了帶給捷成股份業(yè)績的增長，還帶給了捷成股份超過50億的商譽(yù)。在剛剛過去的2018年，捷成股份的凈利潤下降了90%，公司計提了超過8億元的商譽(yù)，成為了影響凈利潤的主要原因。面對剩下的47億商譽(yù)，捷成股份何去何從?

一、83億瘋狂并購19家公司，留下50億商譽(yù)

北京捷成世紀(jì)科技股份有限公司(以下簡稱 “捷成股份”)于2006年成立，2011年2月22日在中國A股創(chuàng)業(yè)板上市。

早期捷成股份的主要業(yè)務(wù)是“音視頻技術(shù)服務(wù)”，按照公司對外公布的信息，“2012年起捷成股份通過外延式和內(nèi)生式發(fā)展，延伸產(chǎn)業(yè)鏈，通過幾次并購重組豐富戰(zhàn)略布局”，從公司的年報來看，當(dāng)前捷成股份從事的主要業(yè)務(wù)包括四大板塊，分別是新媒體版權(quán)運(yùn)營、影視內(nèi)容制作與發(fā)行、音視頻技術(shù)服務(wù)和數(shù)字教育業(yè)務(wù)。

短短6年多的時間，從音視頻技術(shù)為主的公司發(fā)展為四大業(yè)務(wù)板塊，捷成股份靠的主要是在資本市場上的瘋狂并購。

從wind統(tǒng)計的數(shù)據(jù)來看，從2013年開始，捷成股份涉及到的交易并購案件多達(dá)24起，總金額超過96億元，其中完成的交易19起，總金額超過83億元。影視文化在資本市場熱度最高的是2014、2015年，而捷成股份金額最高的兩筆收購也是出自這兩年，包括2014年12月20.8億收購中視精彩與瑞吉祥100%股權(quán)，以及2015年8月32億收購華視網(wǎng)聚80%股權(quán)。

即便是在對影視公司并購開始嚴(yán)控的2016年，捷成股份仍然完成了8起投資并購，涉及金額超過了21億元，其中包括2016年9月30日7.35億元收購星紀(jì)元35%股權(quán)，而這家擅長軍事題材的影視公司，日后參與了《戰(zhàn)狼2》與《紅海行動》兩部軍事題材影片。2017年《戰(zhàn)狼2》大熱并創(chuàng)下56億票房的紀(jì)錄，也讓捷成股份以影視圈黑馬的姿態(tài)殺出。

連續(xù)數(shù)年的并購重組，也讓捷成股份的子公司數(shù)量逐漸增加。2012年，其子公司只有7家，2014年變?yōu)?8家，截止2017年底達(dá)到36家，而其2018年的年報顯示，公司2018年度納入合并范圍的子公司共41戶。也是在這瘋狂的并購之中，捷成股份的資產(chǎn)規(guī)模快速增長，公司總資產(chǎn)從2012年的12.6億元增加到了2018年的159.7億元，短短6年時間增加了12倍。

在2018年之前，捷成股份的營收與凈利都連續(xù)多年保持大增。2012年-2017年期間上市公司營業(yè)收入也從7.27億元飆升至43.66億元，增幅在5倍以上;同期凈利潤從1.44億元上漲到10.74億元，翻了6倍有余。

不過，同樣大幅增長還有伴隨著并購而發(fā)生的商譽(yù)，僅因收購華視網(wǎng)聚一家公司，就帶給捷成股份將近30億的商譽(yù)。2012年以前，公司商譽(yù)為0，2012年剛開始并購公司之時，捷成股份的商譽(yù)只有4865萬元，截止2017年底，捷成股份商譽(yù)余額超過55億元，這占到了捷成股份2017年151億總資產(chǎn)的36%。

即便2018年捷成股份計提了8.46億元的商譽(yù)，埋在公司賬面上的商譽(yù)“大雷”仍然高達(dá)47億之巨?；蛟S是為了讓業(yè)績不至于崩盤過多，因此捷成股份并沒有像其他影視公司一樣一次性大幅計提商譽(yù)。不過，這也引來了深交所的問詢。

在深交所5月20日的問詢中，針對公司商譽(yù)賬面余額高達(dá)55.02億元，但是“2018年度，你公司對并購中視精彩和瑞吉祥形成的商譽(yù)計提減值準(zhǔn)備合計8.46億元，對并購華視網(wǎng)聚、星紀(jì)元等形成的商譽(yù)未計提減值”，深交所創(chuàng)業(yè)板公司管理部要求捷成股份“結(jié)合各并購標(biāo)的的行業(yè)發(fā)展形勢、收購價格、盈利能力變化、業(yè)績承諾及實現(xiàn)情況、資產(chǎn)評估報告中預(yù)測數(shù)據(jù)、商譽(yù)減值的測算過程、關(guān)鍵參數(shù)與重要假設(shè)，說明商譽(yù)減值計提是否充分和合理。”

盡管公司進(jìn)行了答復(fù)，但是捷成股份此前在年報中仍然提示了商譽(yù)的風(fēng)險：“公司收購企業(yè)較多且集中于2015-2016年，存在管理和業(yè)務(wù)整合風(fēng)險，收購使得商譽(yù)快速增長，目前被收購企業(yè)多數(shù)已過承諾期，若未來業(yè)績波動，有一定商譽(yù)減值風(fēng)險。公司將繼續(xù)保持被收購公司的持續(xù)競爭力，將因并購形成的商譽(yù)可能對公司未來業(yè)績的影響降到最低程度。”

二、凈利大跌90%，就連炒股都虧6200萬

商譽(yù)的計提也是捷成股份2018業(yè)績大降的最主要原因。

2018年，捷成股份營收50.3億元，同比去年的43.6億元上漲15%;凈利潤0.94億元，同比2017年的10.7億下滑91.3%;扣非凈利為0.7億元，同比2017年的10億元同樣大幅下滑93%。

凈利大幅下滑的主要原因就是公司計提了8.46億元的商譽(yù)。不過，即便沒有這筆商譽(yù)計提，捷成股份2018年的利潤仍然會是下滑的趨勢，公司連續(xù)多年的營收、凈利增長也在2018年結(jié)束。

分業(yè)務(wù)板塊來看，隨著多年涉及到影視公司的并購，捷成股份和影視相關(guān)的業(yè)務(wù)目前收入已經(jīng)占到了公司2018年營收的84.3%，其中影視版權(quán)運(yùn)營及服務(wù)是公司當(dāng)前占比最多的收入來源，其2018年營收30.88億占比達(dá)到了公司營收的61.4%，是公司收入占比最多的業(yè)務(wù)。

按照捷成股份的說法，公司將以“內(nèi)容版權(quán)運(yùn)營”為戰(zhàn)略核心，秉承“多輪次-多渠道-多場景-多模式-多年限”的業(yè)務(wù)變現(xiàn)核心經(jīng)營理念，集全司資源構(gòu)建以“版權(quán)”為出發(fā)點(diǎn)、“重發(fā)行”的產(chǎn)業(yè)鏈，以發(fā)行帶制作，協(xié)同技術(shù)4K更新改造鏈接客戶，形成主業(yè)突出的生態(tài)盈利模型;充分利用平臺優(yōu)勢、業(yè)界資源優(yōu)勢，做強(qiáng)做大影視內(nèi)容板塊，打造整體的優(yōu)質(zhì)的捷成文化品牌。

捷成股份影視劇內(nèi)容制作業(yè)務(wù)營收11.5億元，占比22.9%;公司原本的主營業(yè)務(wù)音視頻整體解決方案2018年營收7.8億，占比15.6%，不過公司并沒有公布各版塊業(yè)務(wù)的利潤率。

雖然公司在影視版權(quán)運(yùn)營及服務(wù)的營收相較2017年的19.6億元提升超過10億元，但是蹊蹺的是，在年報的同比增減上，本應(yīng)是57%的營收業(yè)績增幅，顯示出來的比例卻是降幅超過21%。

捷成股份去年的賬面資金情況并不好看。2018年捷成股份的貨幣資金為5.42億，同比2017年賬面上的11.2億同比減少了51.6%;應(yīng)收賬款3504萬，相較2017年的2206萬高出58.8%;短期借款18.3億，相較2017年的13.2億增長38.6%;長期借款4.5億，相較2017年的3.89億增幅也超過15.7%。

只不過，在捷成股份的2018年“資產(chǎn)構(gòu)成重大變動情況”中，除了短期借款有所說明，其余資金情況變動并沒有進(jìn)行解釋，捷成股份反而將這些數(shù)據(jù)與2018年的總資產(chǎn)占比來進(jìn)行比較，而非2017年的數(shù)據(jù)。這樣處理，貨幣資金、應(yīng)收賬款等一些相較2017年變動幅度超過50%的數(shù)據(jù)，看起來似乎變化都不大。

資金情況壓力變大，公司拿出現(xiàn)金炒股卻仍然在虧錢。2018年年報中，捷成股份的以公允價值計量的金融資產(chǎn)中，其關(guān)于股票的“本期公允價值變動損益”為負(fù)的770萬元，即意味著公司2018年在炒股上虧損了770萬元，而累計投資收益為負(fù)的6276萬元，按照公司1億元的初始投資成本，虧損率已經(jīng)超過62%——投資收益率堪憂。

伴隨著影視行業(yè)的低迷和公司業(yè)績的銳減，捷成股份在職員工數(shù)量也從2017年的1281人下降到了2018年879人，裁員超過30%。對此，公司解釋“面對較為嚴(yán)峻的宏觀環(huán)境和不斷變化的行業(yè)環(huán)境，公司主動進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整，聚焦核心業(yè)務(wù)，控制影視內(nèi)容業(yè)務(wù)規(guī)模，對人員進(jìn)行配置調(diào)整，避免冗余，優(yōu)化組織結(jié)構(gòu)，提高人員使用效率，不可避免的導(dǎo)致員工絕對數(shù)量相應(yīng)減人。”

不知是糾結(jié)于股份的質(zhì)押比例較高還是未來要面對的47億商譽(yù)，5月29日，捷成股份董事長董事徐子泉將其持有的1.64億股(占其持股總數(shù)的20%)以成交均價4.6元(共計7.54億元)轉(zhuǎn)讓給了珠海節(jié)睿文化傳媒有限公司。交易完成后，節(jié)睿文化持股6.37%，成為了公司的第二大股東。

本文來源于毒眸，作者：鵬翔、師燁東