姚振華。圖片來源：寶能官微

曾在資本市場有過風(fēng)光時刻的寶能集團也陷入了流動性危機中。

這家公司最早暴露出危機是在去年上半年。據(jù)中國四大資產(chǎn)管理公司之一的長城資產(chǎn)披露，去年上半年，其客戶寶能汽車的子公司前海銳致在實施產(chǎn)業(yè)并購過程中出現(xiàn)了暫時的流動性問題，導(dǎo)致一筆16億元的借款逾期。后因長城資產(chǎn)出資收購該不良資產(chǎn)，寶能的流動性壓力暫時緩解。

然而長城資產(chǎn)的救助終究如杯水車薪，今年初寶能又傳出裁員、欠薪、停繳社保、拖欠供應(yīng)商貨款，主要集中在還處于燒錢階段的寶能生鮮和寶能汽車板塊，外界可能從這個時間點開始真正意識到寶能存在風(fēng)險。

寶能的欠薪問題后來蔓延到其它業(yè)務(wù)板塊。一位寶能集團內(nèi)部人士對界面新聞透露，現(xiàn)在整個寶能集團都在收縮，員工至少已經(jīng)裁減了20%，大概回到2018年左右的人員規(guī)模。

因“寶萬之爭”而名聲大噪的寶能一向給外界財大氣粗的印象，2019年寶能集團董事長姚振華要求寶能集團“自我變革”，提出了“制造寶能、科技寶能、民生寶能”戰(zhàn)略，試圖通過“脫虛務(wù)實”調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，但進展卻并不順利。

寶能陷入如今的困境主要有兩大原因：1、包括寶能汽車在內(nèi)的新業(yè)務(wù)急速擴張，但始終未能盈利；2、地產(chǎn)行業(yè)受到嚴格監(jiān)管，融資困難。

如何自救成為擺在寶能面前的最大難題。

債務(wù)壓力猛增

作為寶能這兩年布局的新業(yè)務(wù)，寶能生鮮面臨的壓力不小。

一位寶能生鮮的員工對界面新聞表示，目前有超20個城市生鮮板塊的員工被拖欠工資，部分員工的5月份工資在7月中旬才發(fā)放，后續(xù)工資至今未全部收到。

據(jù)界面新聞了解，寶能汽車旗下的觀致汽車在職人員已經(jīng)從4月份的約2000人減少至當前的800人，其中，觀致汽車研究院人員流失最為嚴重。

減少人員支出是寶能面臨危機的表象，更重要的在于債務(wù)規(guī)模持續(xù)攀升。

來自評級機構(gòu)的一份報告也印證了寶能的危機。6月30日，大公國際在對寶能旗下最重要的投資控股平臺鉅盛華及相關(guān)債券的跟蹤評級報告中，將鉅盛華主體的評級展望由“穩(wěn)定”調(diào)整為“列入信用觀察名單”。

對于評級下調(diào)的原因，大公國際指出，鉅盛華股權(quán)被質(zhì)押比例高，子公司前海人壽風(fēng)險管理能力有待提升，且仍面臨一定資本補充壓力。

大公國際還稱，鉅盛華以公允價值計量的投資類資產(chǎn)規(guī)模較大，易受資本市場及房地產(chǎn)市場價值波動影響；且關(guān)聯(lián)擔保規(guī)模仍較高，存在一定或有負債風(fēng)險；此外，公司本部債務(wù)壓力仍較大，盈利能力亟待增強。

報告顯示，截至2020年末，寶能集團直接持有鉅盛華109.89 億股，持股比例67.40%，其中80.81億股已被質(zhì)押，占寶能集團持有股數(shù)的73.54%，占鉅盛華總股數(shù)的49.57%，股權(quán)質(zhì)押比例高，對公司治理穩(wěn)定性產(chǎn)生一定不利影響。

由于寶能的資金壓力加大，今年以來，鉅盛華被質(zhì)押股權(quán)比例進一步攀升。鉅盛華公司債券半年度報告提到，截至2021年6月底，寶能集團所持有的鉅盛華股份中95%股份已被質(zhì)押，占鉅盛華總股本的63.78%。

鉅盛華表示，假設(shè)寶能集團于債務(wù)履行期限屆滿之日未按照主協(xié)議約定履行全部或部分債務(wù)，質(zhì)權(quán)人有權(quán)按照法律、法規(guī)及質(zhì)押協(xié)議的約定行使質(zhì)權(quán)。屆時，寶能集團直接持有的鉅盛華股份比例將減少至3.62%，公司存在控股股東可能發(fā)生不確定變化的風(fēng)險。

鉅盛華本身的債務(wù)壓力也不小，截至上半年底，公司的有息債務(wù)余額為872.89億元，其中短期有息負債404.62億元，而現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額同比下降約75.8%至45.7億元，短期償債壓力不小，凈負債率約為89.4%。

此外，鉅盛華對外擔保規(guī)模也較高，截至上半年底，對外擔保余額約為469.5億元，其中為控股股東、實際控制人和其他關(guān)聯(lián)方提供擔保的金額為417.15億元。

光是提供擔保顯然已經(jīng)無法解決寶能集團的債務(wù)壓力。截至上半年底，鉅盛華的非經(jīng)營性往來占款和資金拆借合計約為792.15 億元，其中控股股東、實際控制人及其他關(guān)聯(lián)方占款或資金拆借合計約為614.51 億元，占合并口徑凈資產(chǎn)的比例約為85.60%。

債務(wù)壓力下，更不利的影響已經(jīng)發(fā)生，寶能集團已經(jīng)出現(xiàn)實質(zhì)性債務(wù)違約。

7月 “中國民生信托-至信651號寶能投資信托貸款集合資金信托計劃”本息兌付發(fā)生逾期，合計本息約21.16億元；8月，中國華融向鉅盛華追去一筆40多億貸款；此外，寶能系旗下多個近期到期的理財產(chǎn)品出現(xiàn)逾期。

針對民生信托發(fā)行的信托產(chǎn)品及寶能系旗下多個理財產(chǎn)品逾期的問題，鉅盛華于8月20日公告稱，寶能集團已就延期償還方案與投資人及民生信托初步達成一致，后續(xù)將通過處置部分資產(chǎn)、戰(zhàn)略聚焦減少開支等方案落實償債資金，預(yù)計于2021年末前完成相關(guān)理財產(chǎn)品及信托計劃的全部償付。

能否在年底前如期兌付這些資金，還有待觀察。但自9月以來，寶能集團又新增三條被執(zhí)行人信息，涉及被執(zhí)行總金額高達68.6億元。

困境之源

靠地產(chǎn)完成資本積累，又因資本運作而聞名，姚振華卻有一個“造車夢”。

2017年，入主萬科不成的姚振華，投身造車大潮，以10億元注冊成立寶能汽車，提出要用10-15年時間將寶能汽車打造成為具有強大競爭力和國際影響力的汽車集團。

在經(jīng)過了3年的“買買買”后，寶能已搭建起了技術(shù)研究、整車制造、核心零部件、汽車銷售網(wǎng)絡(luò)等全汽車產(chǎn)業(yè)鏈的雛形，其中最受關(guān)注的當屬兩家整車制造企業(yè)，分別為在2017年底收購的觀致和在2019年底收購的長安PSA。

據(jù)界面新聞了解，今年上半年，寶能汽車依舊沒有停下“買買買”步伐，將老牌汽車品牌獵豹汽車的安徽制造基地收入囊中。

在汽車生產(chǎn)基地的投入上，寶能汽車也是不走尋常路。在汽車量產(chǎn)需求還很小的階段，寶能汽車就已經(jīng)在深圳、常熟、西安、杭州、廣州、貴州、昆明、昆山、杭州等多個城市建有汽車生產(chǎn)基地，所規(guī)劃的總產(chǎn)能至少已超過219萬輛/年。

與此同時，寶能汽車在銷售網(wǎng)絡(luò)的搭建上也十分冒進。截至去年底，寶能汽車開設(shè)的直營店累計達到800余家，覆蓋了全國80%的縣級市，而按照計劃，寶能汽車直營店將發(fā)展至1000家，覆蓋中國240多個城市。

今年9月5日，姚振華在寶能汽車集團核心干部座談會上透露，截至目前，寶能在汽車行業(yè)中的投入已超過500億元。

寶能汽車的投入與產(chǎn)出顯然不成正比。直到今年9月，寶能才推出了首款全新車型——觀致7，但銷量始終不理想。另外，寶能汽車自主研發(fā)的首款純電動SUV（內(nèi)部代號GX16）原定今年10月入市，但受拖延供應(yīng)商貨款影響，開發(fā)進程受到影響。

一位接近寶能汽車內(nèi)部人士對界面新聞表示，寶能汽車和觀致的新能源汽車研發(fā)都是很燒錢的，但觀致的銷量又一直上不去，入不敷出，最終變成寶能的其它產(chǎn)業(yè)板塊也需要幫助寶能汽車還債，慢慢地所有板塊資金都存在壓力，也就都出現(xiàn)了裁員、欠薪的情況。

除了在造車上投入不小外，寶能生鮮也十分燒錢。去年，在社區(qū)團購火熱時期，寶能也開始全面布局新零售業(yè)務(wù)，截至2020年11月底，寶能生鮮在全國100個城市開設(shè)中心倉，到家社區(qū)店的數(shù)量近2000家。今年初，寶能生鮮又宣布要在在一年內(nèi)至少新開5000家社區(qū)生鮮門店。

界面新聞了解到，去年下半年寶能還開始布局食品集團和手機業(yè)務(wù)，以符合“民生寶能”和“科技寶能”的戰(zhàn)略定位，在業(yè)務(wù)開拓階段，需投入的資金也不是小數(shù)目。

一位寶能集團內(nèi)部人士表示，今年手機業(yè)務(wù)的裁員比例也比較高，但等到條件允許的時候老板應(yīng)該還是會想要繼續(xù)做這一塊業(yè)務(wù)，“他是那種擴張時就會擴張地很快、收縮時也收縮得很厲害的人。”

除新業(yè)務(wù)盲目擴張外，寶能的主營業(yè)務(wù)發(fā)展也并不理想。例如以綜合金融、綜合現(xiàn)代物流及調(diào)味品等業(yè)務(wù)為收入來源的鉅盛華，上半年凈利潤為9.4億元，同比下降約19%，其中歸母凈利潤約為5.2億元，同比下降58%。

地產(chǎn)業(yè)務(wù)也是寶能一直以來的重要收入來源。2016年以來，寶能集團內(nèi)一直都有兩個主要的地產(chǎn)平臺，一個是姚振華胞弟姚建輝掌控的寶能控股，另一個就是姚振華在2016年新成立的主打產(chǎn)業(yè)地產(chǎn)的寶能城發(fā)。

因與姚振華“經(jīng)營理念不合”，今年初姚建輝已徹底脫離寶能集團。據(jù)界面新聞了解，兄弟倆分家早已不是秘密，從2019年底開始在地產(chǎn)業(yè)務(wù)上就是完全分開發(fā)展，到2020年底則對金融板塊的業(yè)務(wù)進行了徹底分割。

據(jù)《財經(jīng)》報道，兄弟分家后，寶能以地產(chǎn)為硬通貨的融資方式逐漸變得困難，有參與寶能融資的員工稱想要借用寶能控股手中的資產(chǎn)去融資比過去難很多。

不過一位寶能集團的員工則認為，兄弟分家對寶能的影響并沒有外界想得那樣大，寶能去年的融資還是比較順暢的，資金并不緊缺，今年受嚴厲的融資監(jiān)管政策影響，融資就比以前困難多了。

鉅盛華的融資狀況可以驗證這一說法。今年上半年，鉅盛華籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-16.95億元，而去年同期為1.02億元。具體來說，上半年鉅盛華籌資活動的現(xiàn)金流入為154.7億元，同比減少約23%。

鉅盛華債務(wù)融資來源以銀行、信托等金融機構(gòu)借款及債券發(fā)行為主，上半年債券融資規(guī)模同比下降64.8%至35.13億元。

另據(jù)上交所信息顯示，鉅盛華控股的深業(yè)物流申請發(fā)行的50億小公募項目已于9月6日更新為“終止”，該募集資金原本擬用于償還公司債券。寶能系公司發(fā)債“補血”的通道越來越難了。

對于寶能當前遇到的困難，姚振華則稱，疫情的反復(fù)、經(jīng)濟的波動，對不少企業(yè)的發(fā)展造成沖擊，寶能也遇到了階段性困難，但屬于發(fā)展中的困難，而且總量不大，在可控范圍內(nèi)。

如何自救?

為緩解資金壓力，寶能除了通過裁員以及延遲支付員工薪酬的方式外，還開始收縮業(yè)務(wù)、處置資產(chǎn)、減持上市公司股權(quán)、引入戰(zhàn)投等。

業(yè)務(wù)的收縮主要聚焦在之前擴張過快的業(yè)務(wù)上，包括汽車和生鮮。

據(jù)新京報報道，昆明、西安、北京等多個城市的寶能生鮮均被爆出門店關(guān)閉情況。

有知情人士對界面新聞透露，寶能之前擴張?zhí)?，現(xiàn)在肯定是要“踩剎車”的。

8月25日，有報道稱，為緩解當下困局，寶能汽車已開始大幅縮減線下門店數(shù)量，隨后寶能汽車相關(guān)負責(zé)人向媒體確認了該消息，并稱這是基于目前市場競爭格局及寶能汽車未來多品牌經(jīng)營戰(zhàn)略做出的部署和調(diào)整。

該負責(zé)人表示，在組織架構(gòu)方面，將原來十大戰(zhàn)區(qū)整編為東南西北中等五大戰(zhàn)區(qū)。后續(xù)寶能汽車會將更多資源向一線傾斜，通過“優(yōu)化瘦身+資源傾斜”，把彈藥交給能聽見炮火聲的一線作戰(zhàn)部隊。

對于造車，姚振華依然重視。為了緩解當前困局，今年6月，寶能與廣州開發(fā)區(qū)簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，重點確定了兩件大事：1、寶能新能源汽車集團總部落戶廣州開發(fā)區(qū)；2、廣州開發(fā)區(qū)國企將向?qū)毮苄履茉雌嚰瘓F戰(zhàn)略投資120億元。

一位寶能集團內(nèi)部人士對界面新聞透露，除了廣州開發(fā)區(qū)外，寶能汽車也在洽談其它戰(zhàn)略投資者，同時寶能汽車也有上市計劃，時間可能比寶能地產(chǎn)會更早，上市地點應(yīng)該首選A股，所以現(xiàn)在吸引的戰(zhàn)略投資者都是為了上市而來。

在辟謠觀致汽車引入廣汽集團等傳聞時，上述寶能汽車相關(guān)負責(zé)人也表示，寶能汽車正在全力推進引戰(zhàn)工作，此外，會扎實推進公司既定的五年規(guī)劃，堅決做大做強新能源汽車業(yè)務(wù)。

為了緩解債務(wù)壓力，出售資產(chǎn)成為必然選擇。據(jù)財新網(wǎng)報道，寶能已與科學(xué)城（廣州）投資集團有限公司洽談，希望轉(zhuǎn)讓旗下保險公司前海人壽的部分股權(quán)。

8月30日，鉅盛華旗下上市公司中炬高新發(fā)布公告，擬掛牌轉(zhuǎn)讓持有的廣東中匯合創(chuàng)房地產(chǎn)有限公司89.24%股權(quán)，掛牌底價不低于標的資產(chǎn)評估值111.69億元。

擅長資本運作的寶能持有不少上市公司的股權(quán)，為套取現(xiàn)金，2020年下半年以來，前海人壽或鉅盛華陸續(xù)減持了東阿阿膠1504.49萬股、華海藥業(yè)710.31萬股、杰瑞股份153.8萬股、合肥百貨1345萬股、華僑城A約8047.37萬股……

面對寶能的流動性壓力，姚振華也表明了態(tài)度，稱29年的發(fā)展，寶能集團始終以信譽為先。一方面，會堅決兌付每一分錢；另一方面，持續(xù)加快推動各板塊經(jīng)營工作。

他表示，暫時的困難，對于長期順風(fēng)順水的寶能并非壞事。新的經(jīng)濟形勢與競爭環(huán)境，對寶能的公司治理與經(jīng)營管理提出了更高要求，寶能有信心、有能力、有舉措快速解決當下問題。

姚振華還提出，要采取強有力的關(guān)鍵舉措持續(xù)回籠，與此同時開源節(jié)流、降本增效。