在樂視成為創(chuàng)業(yè)板第一股的風(fēng)光背后，是賈躍亭缺錢的尷尬處境。現(xiàn)在樂視的理想生態(tài)已經(jīng)足夠豐滿，是時候“少談點(diǎn)的故事，多做點(diǎn)實(shí)事”了。

文/李彤，本刊特約評論員

4月14日，樂視發(fā)布了“顛覆蘋果”的“超級手機(jī)”。這當(dāng)然不是樂視第一次打“超級”牌。前有超級電視、后有超級汽車、左邊樂視影業(yè)、右邊樂視體育，前后左右都是樂視音樂，天上還漂著樂視云……人類已經(jīng)被超級樂視包圍了。

樂視令人眼花繚亂的生態(tài)布局令其股價(jià)大漲，成為創(chuàng)業(yè)板市值最高的個股。關(guān)于賈躍亭的宏傳藍(lán)圖能否成真，媒體已經(jīng)討論了許多。但有一點(diǎn)是肯定的，實(shí)現(xiàn)這個藍(lán)圖需要海量資金，股價(jià)的大漲不僅無助于緩解資金壓力，反而給定向增發(fā)、抵押股票等融資方式平添障礙。

樂視的故事主要有三個章節(jié)：智能電視、智能手機(jī)、影業(yè)和電商。但在中國的國情下，智能電視未來什么樣要由監(jiān)管部分定義。剛剛發(fā)布的樂視手機(jī)，官方有意往“樂視能否顛覆蘋果”上炒作。實(shí)際上，在智能手機(jī)越來越同質(zhì)化的今天，已經(jīng)很難見到飛躍式的突破，蘋果手機(jī)數(shù)年構(gòu)建的品牌與生態(tài)堡壘，仍讓中國同行們望洋興嘆?，F(xiàn)在的樂視手機(jī)連挑戰(zhàn)華為、小米都困難，遑論挑戰(zhàn)蘋果。蘋果如果那么容易被顛覆，早就有人做了，還輪不到樂視。樂視影業(yè)是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，但已從黑馬變成白馬，想想空間不大。

2014年11月，賈躍亭對媒體說過一段話：“我們現(xiàn)在在做增發(fā)，已經(jīng)上報(bào)，正在等待審批。樂視的運(yùn)營效率比較高，融資能力比較差，這也是阻礙樂視生態(tài)快速發(fā)展的一個原因，所以我們現(xiàn)在也是希望能夠快速補(bǔ)強(qiáng)這個短板，真正用合理的資本來推動業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。”樂視資金緊張到什么程度？根據(jù)財(cái)報(bào)，2014年末，樂視賬面現(xiàn)金不到5億元。其他流動資產(chǎn)質(zhì)量也不高，應(yīng)收賬款及存貨合計(jì)超過26億元。

缺錢的樂視急需開源，其“找錢”的路徑不外五條：

一是面向公眾股權(quán)融資，樂視從資本市場一共融了7.3億元左右。從證監(jiān)會拿到再融資批復(fù)的可能性不大。

二是定向增發(fā)。正如賈躍亭所說，45個億的融資方案已經(jīng)報(bào)到證監(jiān)會待審批。且不說令證監(jiān)會遲遲不批的因素是否能解除，單就從樂視被爆炒的股價(jià)，亦是難以逾越的障礙?，F(xiàn)在樂視股價(jià)90多元，機(jī)構(gòu)投資要按去年融資方案，以不到35元認(rèn)購，證監(jiān)自然不會批、股民也不答應(yīng)。除非說服機(jī)構(gòu)投資者將定向增發(fā)認(rèn)購價(jià)調(diào)整到80元，但這談何容易。這個價(jià)格已經(jīng)讓機(jī)構(gòu)投資者們覺得不夠安全！

三是股票質(zhì)押。賈躍亭承認(rèn)“這是一個階段性策略，不是長久之計(jì)，因?yàn)槿谫Y成本比較高。”根據(jù)公開信息，賈躍亭最近的一筆股權(quán)發(fā)生在2014年12月19日，將2600萬股質(zhì)押給海能證券。當(dāng)天樂視的收盤價(jià)為33元，一般來講質(zhì)押融資額為股價(jià)的40%~60%，也就是每股13.2元。2600萬股共約融資3.4億元。樂視股價(jià)漲到90多，賈躍亭可將12元、13元質(zhì)押的股票解押，以36元以上重新質(zhì)押，可以融到三倍于前的資金。但樂視暴漲以后，這種情況并沒有發(fā)生，說明券商也學(xué)乖了。

四是非上市業(yè)務(wù)引入戰(zhàn)略投資者。2014年9月，樂視影業(yè)B輪融到3.4億元，估值達(dá)到48億元。理論上，樂視致新、樂視體育均可分頭融資。

五是將樂視影業(yè)注入上市公司，同時增發(fā)股票。假如樂視影業(yè)估值為100億元，樂視網(wǎng)可以80億新股加20億元現(xiàn)金為對價(jià)。其中20億元現(xiàn)金可通過增發(fā)獲得。有股民認(rèn)為樂視影業(yè)估值應(yīng)為300億元。的確有可能，但證監(jiān)會批不了那么多。

融資是樂視最短的短板，不論要辦好視頻網(wǎng)，還是用各種超級的產(chǎn)品去到處顛覆，這些都需要巨量的資金。融資從某種程度上來說就是賣故事，賈躍亭說樂視融資能力差豈不是自承不會講故事？其實(shí)，賈躍亭很會講故事，但樂視找錢真的不易，根本原因在于樂視的故事只能讓部分股民、基金經(jīng)理和分析師信以為真，卻打動不了真正的大佬。相比之下，王傳福的故事能打動巴菲特，雷軍的故事打動了馬云（云峰基金）和方風(fēng)雷（厚樸基金）。如能說服任何一位大佬，樂視眼前缺的幾十億元根本不是問題。

歸根結(jié)底，講故事不是萬能的，要用實(shí)踐證明自己的故事。當(dāng)年馬云到美國講故事，說破了嘴結(jié)果200萬美元都沒拿到。若干年后，馬云帶著大獲成功的淘寶卷土重來，投資人在會議室外排了100米，最終拿走200多億美元。