在2008年到2010年之間，美元兌離岸人民幣匯率（下稱(chēng)"人民幣匯率"，USDCNH）曾拉出過(guò)一條顯眼的"平臺線(xiàn)"。在這近兩年的時(shí)間里，人民幣匯率罕見(jiàn)地穩定在6.83附近。因此，6.83曾被外匯市場(chǎng)解讀為中國央行所默許的"鐵底"。

然而，這個(gè) "鐵底"卻在今年11月份被輕易地突破。記者注意到，"雙11"當日，人民幣匯率突破6.83，最高為6.8496；11月 21日，人民幣匯率已經(jīng)報出6.8985的價(jià)格，距離6.9的整數關(guān)口僅一步之遙；11月23日，人民幣匯率開(kāi)盤(pán)6.9128，直接突破6.9，當日最高至6.9588；11月24日，人民幣匯率盤(pán)中高點(diǎn)6.9650，破7近在咫尺。

是什么讓曾經(jīng)扛過(guò)金融危機的人民幣匯率"鐵底"成為"塑料底"？這一次，央行為何遲遲不出手？人民幣匯率究竟會(huì )跌到哪個(gè)點(diǎn)位？在美國迎來(lái)"特朗普時(shí)代"后，人民幣匯率的升貶似乎也注入了更多變量。

近兩月人民幣匯率已貶值4.16%

據記者梳理，這一輪人民幣匯率貶值始于10月，真正加速跌是在11月9日特朗普宣布入主白宮之后。9月30日，人民幣匯率收盤(pán)6.6752；10月5日，人民幣匯率盤(pán)中高至6.7002，正式突破6.7；截至11月24日，人民幣匯率盤(pán)中高點(diǎn)6.9650。據此，記者測算，從9月30日至11月24日，人民幣兌換美元的價(jià)格已經(jīng)貶值了4.16%。

"現在很多外匯交易員都預計到明年3月人民幣可能跌到7.2，相比9月底的價(jià)格相當于貶值了4.2%，按年化算就是12.6%。也就是說(shuō)，在去年9月底換入美元的人，年化收益率可以達到12.6%，這個(gè)水平超過(guò)了目前主流P2P同期限產(chǎn)品年化收益率。"曾有10年外匯操盤(pán)經(jīng)驗的資深理財顧問(wèn)周舟給算了一筆賬。

記者從多家銀行了解到，在人民幣不斷走軟的預期下，不僅貿易項的換匯額度相當緊張，年底個(gè)人換匯熱情也十分高漲。"越來(lái)越多的人意識到國內投資機會(huì )減少、回報率在下降、風(fēng)險在加大的時(shí)候，意識到房地產(chǎn)投資獲得的巨大財產(chǎn)性收入需要鎖定勝利成果的時(shí)候，最后都把目光投到了換匯上。"海通證券副總裁李迅雷這樣解釋。

而周舟所說(shuō)的"7.2"或許并不遙遠。11月中旬以來(lái)，幾乎每天都能讀到關(guān)于人民幣"見(jiàn)新低"的消息，市場(chǎng)也在不斷修正關(guān)于"底部"的預估值，人民幣整體呈現加速下跌的趨勢。

10月10日以前，人民幣中間價(jià)突破6.7關(guān)口大約耗費了3個(gè)月，屬于緩慢貶值的通道，11月11日跌至6.8115，意味著(zhù)從6.7降到6.8關(guān)口用了24個(gè)交易日，貶值步伐開(kāi)始加緊。

事實(shí)上，從2015年"8·11匯改"以來(lái)，這已經(jīng)是人民幣經(jīng)歷的第四輪疲軟，第一輪是匯改當月，人民幣跌去3000個(gè)基點(diǎn)；第二輪是今年元旦前后再次出現快速貶值，跌去1000個(gè)基點(diǎn)；第三次是今年5—7月的"漸進(jìn)式"有序下跌，3個(gè)月共計跌去2400個(gè)基點(diǎn)。反觀(guān)當下，9月底至今人民幣貶值已經(jīng)超過(guò)了2400個(gè)基點(diǎn)。

人民幣仍然屬于強勢貨幣

不過(guò)，受恐慌心理煎熬著(zhù)急出手人民幣的做法顯然并不理智，因為除了對美元價(jià)格貶值外，人民幣相對歐元、澳元、日元、新西蘭元、瑞士法郎等其他發(fā)達國家主流貨幣其實(shí)出現了升值。

11月18日，就在人民幣對美元一路走低時(shí)，中國外匯交易中心公布的三大人民幣匯率指數都出現了上升。其中，SDR貨幣籃子人民幣匯率指數周漲0.22，BIS貨幣籃子人民幣匯率指數周漲0.38，CFETS人民幣匯率指數周漲0.21。這些表現堅挺的匯率指數都是參考了一攬子貨幣。

比如說(shuō)去年12月央行推出的CFETS指數就是按國際貿易加權編制的人民幣匯率指數，參考了包括歐元、澳元、墨西哥比索等13種與人民幣直接開(kāi)展交易的貨幣的表現。當然，其中權重最高的貨幣依然是美元，不過(guò)也只占26.4%，權重隨后的歐元和日元分別達到了21.4%和14.7%。

雖然11月以來(lái)，人民幣對美元的貶值接近2%，但人民幣對歐元、日元和馬來(lái)西亞林吉特升值更多，分別是2%、3%和2.4%，三者總權重超過(guò)了40%，遠遠高于美元的比重，所以很大程度抵消了美元升值的影響。

囊括美元、歐元、日元和英鎊4種主流貨幣在內的SDR貨幣籃子也具有直觀(guān)的說(shuō)明價(jià)值，最新一期發(fā)布的數值95.33相比10月底上漲了1.18，對比9月底的指數還要高出0.36，說(shuō)明人民幣對美元之外的主流貨幣不貶反升，在國際市場(chǎng)上仍然是強勢貨幣。

值得一提的是，從全球橫向比較來(lái)看，人民幣對美元貶值幅度也都還算是比較小的。以10月為例，歐元、日元、英鎊分別較美元貶值2.05%、3.02%和4.67%，俄羅斯盧布、新加坡元、韓元、土耳其里拉分別較美元貶值1.75%、1.87%、3.74%和2.43%，而10月人民幣對美元貶值1.28%。

相對溫和的跌幅讓更多人將人民幣的本輪下跌視作正常的機制反應。記者注意到，進(jìn)入11月后，歐元對美元同樣連跌10天，甚至觸動(dòng)了跌至平價(jià)的呼聲，日元對美元也跌到了近5個(gè)月冰點(diǎn)。印度盾、土耳其里拉、南非蘭特等新興市場(chǎng)貨幣都出現不同程度下跌。

遭遇"特朗普變量"，非美貨幣集體疲軟

毫無(wú)疑問(wèn)，包括人民幣在內的非美貨幣集體疲軟是因被"黑天鵝"砸中，也就是特朗普意外勝選后突然飆漲的美元指數，這直接導致了非美貨幣對美元價(jià)格的跌跌不休。9月底，美元指數還在95附近徘徊，11月9日大選當天，忽然從96.39跳漲到98.31，并在短短5個(gè)交易日內漲破100，直到21日開(kāi)始略有回落，截至15時(shí)，美元指數報101.06。

據悉，"美元指數"類(lèi)似上文提到的幾種人民幣匯率指數，也是按照不同權重掛鉤了一攬子貨幣，其中權重最大的是占比57.6%的歐元，這一指數有一條明確的強弱分界線(xiàn)，正是100點(diǎn)。

為什么告別"奧巴馬時(shí)代"的美元會(huì )如此勢如破竹？一個(gè)原因是市場(chǎng)普遍押注特朗普政府即將拋出大規模財政刺激措施，這必然會(huì )對匯率形成支撐，但更直接的關(guān)系還是在于市場(chǎng)對美聯(lián)儲久拖未決的加息即將落地提前釋放反應。

根據芝加哥商業(yè)交易所Fed Watch工具，聯(lián)邦基金利率期貨走勢顯示交易員預計12月加息概率逐日攀升，現在已高達95.4%。中國外管局發(fā)言人王春英10月份曾表示，近期人民幣對美元匯率走弱主要就是由于美聯(lián)儲加息預期升溫推動(dòng)了美元匯率走強。

特朗普勝選后，此前多次被他點(diǎn)名批評"拖延癥"的美聯(lián)儲主席耶倫開(kāi)腔鷹派言論，稱(chēng)"加息的條件將很快滿(mǎn)足"，成為目前為止12月美聯(lián)儲加息的最明確信號。

而在資深財經(jīng)評論員劉曉博眼中，此次加息疊加了更多匯率上漲的動(dòng)能。"特朗普新政即將出臺，在這個(gè)新政里，不僅僅有‘美國制造業(yè)回歸’的內容，還有‘企業(yè)現金回流’的刺激政策，以及美國版的‘大基建’‘四萬(wàn)億’，要知道，僅蘋(píng)果公司一家在海外的現金就有2160億美元，全部美國企業(yè)在海外囤積的現金，估計超過(guò)2.5萬(wàn)億美元。"

不過(guò)，美元指數在短期內也面臨著(zhù)"飛不遠"的阻力。"明年美元走強的大格局不會(huì )改變，預計會(huì )呈現出波浪形上升形態(tài)，也就是出現一個(gè)階段性的強勢升勢后，受市場(chǎng)獲利回吐、美聯(lián)儲加息落地、市場(chǎng)做空動(dòng)能加強等因素影響，會(huì )出現一定幅度回調。"交通銀行金融中心首席分析師連平對表示。

而特朗普意外當選所帶來(lái)的不確定性并不只是針對別國，還可能影響美國國內。一位不愿具名的機構分析師告訴記者，2017年1月20日特朗普正式上任后，美國國內的這種不確定性會(huì )逐漸顯現，"倘若真的大規模減稅+財政刺激，政府雙赤字肯定會(huì )擴大，強勢美元也會(huì )削弱，但到底會(huì )不會(huì )提前結束美元牛市卻要看擴張性政策的成效，這是未來(lái)一到兩年最大的經(jīng)濟謎團，我們稱(chēng)之為‘特朗普變量’。"

央行淡定背后：決策層容忍適度貶值

11月22日，英國《金融時(shí)報》大篇幅梳理了"特朗普時(shí)代"美元的前景，這篇來(lái)自美國加州大學(xué)伯克利分校教授艾森格林的文章也將上述這種"變量"作為美元前景的關(guān)鍵詞："在特朗普當選美國總統后，對美元價(jià)值的唯一可靠指引是傳奇投資者伯納德·巴魯克有關(guān)股市的至理名言：它將波動(dòng)。"

這種不確定性當然也被中國央行了然于胸，多數評論認為，這次 "鐵底"捅破央行也不出手干預，是順勢為之。"在中短期美元極度強勢下，非美貨幣都在跌，人民幣匯率沒(méi)必要做無(wú)謂的抵抗，不妨順流而下。"招商銀行分析師劉東亮對記者表示。

另一方面，央行淡定的背后其實(shí)傳遞一個(gè)信號，在 "8·11匯改"更新了人民幣中間價(jià)形成機制后，決策層轉變了對匯率的看法，所以對適度貶值的寬容度有所提高。

在德國商業(yè)銀行亞洲高級金融學(xué)家周浩看來(lái)，早在特朗普勝選之前，央行已經(jīng)表現出無(wú)意對外匯市場(chǎng)過(guò)度干預的立場(chǎng)。"首先，央行在國慶節后讓中間價(jià)突破6.7，本身就是一種態(tài)度，基本上放棄了這一位置的爭奪；其次，在6.7前后對中間價(jià)的定價(jià)模式有區別，在突破6.7之后，中間價(jià)的波動(dòng)幅度明顯擴大，在此之前卻有意以較小的波動(dòng)來(lái)控制市場(chǎng)情緒。"他對分析。

一直主張央行盡量減少干預、甚至不干預人民幣匯率的中國社科院學(xué)部委員余永定則認為，央行減少干預是可以允許人民幣自動(dòng)地創(chuàng )造雙向波動(dòng)，央行也意識到過(guò)度干預會(huì )將短痛變成長(cháng)痛，導致國家外匯儲備的不斷流失，緩慢貶值反而造成市場(chǎng)對人民幣的信心越來(lái)越少。

"在特朗普明年1月20日正式上任以前，其實(shí)都是一步將人民幣貶到位的好時(shí)機。"一位操盤(pán)多年的外匯交易員如是說(shuō)。

但對于如何界定"減少干預"，市場(chǎng)又傾向于認為會(huì )視美元后續的走勢而定，央行不太可能放任人民幣持續快速下跌。中國人民大學(xué)國際貨幣研究所學(xué)術(shù)委員孫魯軍撰文指出，經(jīng)過(guò)多年的實(shí)踐，央行對外匯市場(chǎng)和匯率的宏觀(guān)調控，以及引導市場(chǎng)預期的水平和藝術(shù)也逐漸得到鍛煉和提升，不會(huì )放任人民幣匯率出現急劇、大幅貶值，貶值的幅度將是可控和有序的。

中國金融四十人論壇高級研究員管濤也認為，央行會(huì )對人民幣匯率進(jìn)行測試評估，當匯率波動(dòng)造成市場(chǎng)出現劇烈的波動(dòng)和恐慌，不排除央行仍會(huì )介入干預。

人民幣匯率"新底"在哪里？

記者注意到，華爾街幾乎所有外資投行都預判人民幣將進(jìn)入"7時(shí)代"。

一種最激進(jìn)的觀(guān)點(diǎn)認為，到2017年末，人民幣將跌到7.3。高盛將3、6、12個(gè)月在岸人民幣對美元價(jià)格預測分別定為7.00、7.15和7.3，也就是說(shuō)它認為最快明年2月人民幣對美元匯率就開(kāi)始"7字頭"，并且會(huì )在2017年跌去3000基點(diǎn)之多，甚至會(huì )將這種勢頭延續到2018年底，屆時(shí)人民幣對美元將跌到7.6。丹尼斯銀行和瑞穗證券研報也稱(chēng)，7.3將是明年底的報價(jià)。

另一種觀(guān)點(diǎn)則傾向于貶值速度會(huì )放緩，到明年底的價(jià)格會(huì )在7.1一線(xiàn)。澳大利亞國民銀行預測明年底的價(jià)格是7.17，也即明年匯率走勢相對平穩，而到了2018年底，它認為還會(huì )回調到7.12。巴克萊將明年第三季度末的報價(jià)預判為7.15。渣打銀行策略師的判斷更加保守，認為美元走強會(huì )持續到明年上半年，明年末能夠守住7.06。

而來(lái)自國內分析師的一些看法似乎更傾向于支持高盛。申萬(wàn)宏源首席宏觀(guān)分析師李慧勇預計，人民幣在年內的貶值利空基本上已出盡，但在明年年底之前，匯率將再度貶值5%至7.3——這個(gè)結果和高盛如出一轍。

作為對國情了如指掌的觀(guān)察者，國內分析師并不僅僅將人民幣的貶值看作系外部因素造成的結果。"人民幣對美元的貶值，不能簡(jiǎn)單地、一味地認為完全是外部因素造成的，還應從中國自身來(lái)看，經(jīng)濟增長(cháng)持續下行導致市場(chǎng)信心減弱、資本流出速度加快而流入速度減緩，如果不能很好地調節經(jīng)濟運行總體格局，讓資本流動(dòng)趨向相對平衡的狀態(tài)，人民幣對美元的貶值壓力仍會(huì )存在。"連平對記者解釋。

光大證券全球首席經(jīng)濟學(xué)家彭文生近期也公開(kāi)表示，人民幣的問(wèn)題很大程度上是和房地產(chǎn)泡沫、非貿易品的價(jià)格、地租、房租太高有關(guān)系，思考人民幣匯率未來(lái)政策的時(shí)候，還要看國內的政策、國內經(jīng)濟未來(lái)的發(fā)展，房?jì)r(jià)越高，地租越高，匯率的貶值壓力越大。

耐人尋味的是，如果將人民幣未來(lái)走勢的時(shí)間區間拉長(cháng)到中長(cháng)期來(lái)看，接受記者采訪(fǎng)的多數專(zhuān)家認為會(huì )有繼續向下的趨勢壓力，除非整個(gè)經(jīng)濟出現較明顯的向上勢頭，但目前的基本面也并不支持長(cháng)期大幅度貶值，需要尋找一個(gè)新的平衡點(diǎn)。

"我國30年來(lái)都是經(jīng)常項目順差，順差目前依然是世界第一，經(jīng)濟增長(cháng)速度也是數一數二；另外還有3萬(wàn)億美元外匯儲備，加上強大的政府執政效率、政策資本管制，因此我國的匯率不會(huì )大幅貶值，根本沒(méi)有這樣的先例存在。"余永定對記者強調。

而在這場(chǎng)中美貨幣的游戲中，蹺蹺板另一頭的美元也存在天花板。當下美元指數已經(jīng)破百，并且超越了"美聯(lián)儲終止QE"和"美聯(lián)儲第一次加息"形成的前兩次高點(diǎn)，不可否認已經(jīng)釋放了大選和加息紅利，未來(lái)勢必陷入更復雜的博弈。

8·11匯改

所謂"8·11匯改"指的是，2015年8月11日，央行宣布調整人民幣對美元匯率中間價(jià)報價(jià)機制，做市商參考上日銀行間外匯市場(chǎng)收盤(pán)匯率，向中國外匯交易中心提供中間價(jià)報價(jià)。這一調整使得人民幣兌美元匯率中間價(jià)機制進(jìn)一步市場(chǎng)化，更加真實(shí)地反映了當期外匯市場(chǎng)的供求關(guān)系。

美元指數

美元指數是綜合反映美元在國際外匯市場(chǎng)的匯率情況的指標，用來(lái)衡量美元對一攬子貨幣的匯率變化程度。美元指數上漲，說(shuō)明美元與其他貨幣的比價(jià)上漲，也就是說(shuō)美元升值，那么國際上主要的商品都是以美元計價(jià)，所對應的商品價(jià)格應該下跌的。

部分分析人士認為，美元指數過(guò)百之后一般都會(huì )伴隨著(zhù)金融市場(chǎng) 風(fēng)險事件的發(fā)生。統計數據顯示，20世紀90年代以來(lái)，美元指數共計有兩段時(shí)間維持在100點(diǎn)以上，分別為1989年5月15日至1989年9月22日以及1997年7月30日至2003年4月15日期間，直接對應著(zhù)日本金融危機以及亞洲金融風(fēng)暴。

編輯：凡聞