證券時(shí)報網(wǎng)（www.stcn.com）03月16日訊

云南銅業(yè)：銅的強彈性品種

研究機構：海通證券

投資要點(diǎn)：

股權結構。公司目前總股本為14.2億股，控股股東云銅集團原持有公司45.01%的總股本，實(shí)際控制人為中國鋁業(yè)公司。

受益銅價(jià)上漲，三季報凈利潤同比翻倍。公司2016年前三季度實(shí)現歸母凈利潤4454萬(wàn)元，同比增加110.42%。在第一季度虧損約8543萬(wàn)元的情況下，第二季度扭虧，完成凈利潤約9616萬(wàn)元，第三季度繼續盈利約3382萬(wàn)元。這主要受益于公司主要產(chǎn)品陰極銅、黃金、白銀價(jià)格的提升。第四季度貴金屬均價(jià)小幅下跌，但仍高于上半年均價(jià)，而國內銅均價(jià)在第四季度大幅漲至約43021元/噸，預計公司第四季度盈利能力提升，同時(shí)提高資產(chǎn)價(jià)值，降低減值準備，全年歸屬于上市公司股東的凈利潤同比大幅增加574%到825%。

定增注入普朗銅礦，一期建成后自產(chǎn)銅產(chǎn)量翻倍。公司擬收購迪慶有色100%股權和建設普朗一期采選工程，迪慶有色已取得普朗銅礦采礦權和外圍探礦權。預計每年在原有5.67萬(wàn)噸自產(chǎn)銅（金屬量）基礎上新增約6萬(wàn)噸自產(chǎn)銅。一期項目預計于2017年7月投產(chǎn)，2020年1月達產(chǎn)，大幅提高主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利。

發(fā)展冶煉產(chǎn)能，全面提升盈利能力。公司擬建設東南銅業(yè)銅冶煉基地，在公司粗銅和硫酸銷(xiāo)售情況良好，粗銅冶煉加工費處于高位、硫酸成本較低的背景下，公司提高冶煉產(chǎn)能預計增厚業(yè)績(jì)，提升盈利。

資源冶煉齊發(fā)展，降本增效利潤顯。普朗銅礦6萬(wàn)噸的銅產(chǎn)量將形成規模效應，大大降低采選成本；在福建省沿海建設冶煉廠(chǎng)可以大幅降低海外銅精礦的運輸成本，12億元用于補充流動(dòng)資金可以減少財務(wù)費用。因此，公司將極大地降低采選、運輸成本和財務(wù)費用，還通過(guò)降本增效進(jìn)一步提升公司利潤。

給予“買(mǎi)入”的投資評級。公司注入普朗銅礦，投產(chǎn)后自產(chǎn)銅產(chǎn)量將翻倍。銅產(chǎn)業(yè)鏈盈利主要集中在上游有自產(chǎn)礦的企業(yè)手中，銅價(jià)上升對公司凈利提升效果明顯。共和黨基建和中國一帶一路將成為新的原材料需求引擎，而供給方面，全球兩個(gè)最大銅礦Escondida和Grasberg均已停產(chǎn)約1個(gè)月，CerroVerde也于3月10日開(kāi)始罷工，供需結構逆轉最終將刺激銅價(jià)底部上漲。目前庫存為正常水平且將趨于下降，加息也將很快落地，壓制銅價(jià)上漲的因子將一一消除。我們預計公司2016-2018年EPS分別為0.16元，0.27元和0.45元，考慮到公司是中國銅行業(yè)的龍頭企業(yè)，也是明年自產(chǎn)銅增量最大的，業(yè)績(jì)彈性較大。在當前銅價(jià)和現有自產(chǎn)銅產(chǎn)量基礎上，銅價(jià)每上升10%將新增毛利約2.66億元，PE將大幅下降，由此給予2017年90倍PE，調高目標價(jià)至24.3元，給予“買(mǎi)入”評級。

風(fēng)險提示。價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險，市場(chǎng)風(fēng)險等。

（證券時(shí)報網(wǎng)快訊中心）