據21世紀經濟報道消息，近日，互聯網金融風險專項整治工作領導小組辦公室下發(fā)《關于對互聯網平臺與各類交易場所合作從事違法違規(guī)業(yè)務開展清理整頓的通知》(整治辦函[2017]64號)，明確要求“各地整治辦會同人民銀行分支機構責令轄內互聯網平臺……停止與各類交易場所合作開展涉嫌突破政策紅線的違法違規(guī)業(yè)務的增量。同時，互聯網平臺須積極配合各類交易場所，妥善化解存量違法違規(guī)業(yè)務”。

互金平臺與地方股交所、金交所合作的口子算是堵上了。對互金平臺而言，失去了通過金融機構“通道”涉足大額金融資產業(yè)務的最后一個渠道，徹底回歸了小額普惠的定位;而對地方交易所而言，則要重新回歸本源性業(yè)務之中，“慘淡經營”并靜待下一個春天的降臨。

在本文中，我們不談互金整頓，主要就著地方交易所的“通道”角色，談談金融業(yè)通道類機構的宿命和前景。

金融通道的由來

在金融業(yè)務的語境下，所謂通道，主要是指受托發(fā)行金融產品，不負責資產和資金對接，不承擔實質風險，僅收取中間手續(xù)費的持牌金融機構。信托公司便是金融通道的最佳代表。

信托公司是經營信托業(yè)務的機構，而按照《信托公司管理辦法》的界定，信托業(yè)務則是指信托公司以營業(yè)和收取報酬為目的，以受托人身份承諾信托和處理信托事務的經營行為。

信托業(yè)務，本質上講是“受人之托、忠人之事”，其最高境界便是所謂“信無界、托無疆”，所以可從事的業(yè)務范圍極其廣泛，被稱作萬能牌照，自然也就成了最佳的金融通道。

當然，隨著通道業(yè)務的逐步普及和成熟，任何一個持牌機構幾乎都在某個特定業(yè)務中做過通道，當然，最主要的還是資管類機構，包括券商資格、基金子公司、保險資管等，而隨著互聯網金融的崛起，地方交易所、小貸公司、保理公司等也做過類似的通道。

金融行業(yè)的通道業(yè)務，自然有著客觀而合理的存在需求，但通道業(yè)務的繁榮和大發(fā)展，其推動力則更多是一種監(jiān)管套利行為。站在委托方機構的視角，要么是為了做本來不能做的業(yè)務，即實質性地實現“無牌”發(fā)行金融產品;要么是為了美化報表或監(jiān)管指標，降低資本占用，提高資本充足率等。

而持牌機構之所以甘愿做通道，一方面是因為可賺取一塊無風險收益，何樂而不為，更根本的則是這些機構的主業(yè)發(fā)展一直不順利，才不得不倚重“偏門”。地方交易所的通道化演變，就是典型的例子。

為了與上交所、深交所以及幾大期貨交易所等全國性交易平臺進行業(yè)務區(qū)分，地方交易所的定位以非標類股權和債權交易為主。由于我國非上市企業(yè)并購市場并不活躍，所以股權交易這塊的業(yè)務一直不多，其業(yè)務以非標類債權交易為主。

不過在互聯網金融興起之前，非標類債權交易市場規(guī)模有限，地方交易所的生存狀況不容樂觀，在激烈的競爭下，曾經滋生過很多亂象，也就有了《國務院關于清理整頓各類交易場所切實防范金融風險的決定》(國發(fā)〔2011〕38號)、《國務院辦公廳關于清理整頓各類交易場所的實施意見》(國辦發(fā)〔2012〕37號)等文件的出臺。

2013年以后，隨著互聯網金融尤其是互聯網理財的興起，基于債權的交易需求指數級增長，地方交易所交易債權類資產的資質排上用場，迎來了發(fā)展的春天。

在實務中，應收賬款收益權、票據收益權、租賃資產收益權、小額貸款資產收益權以及其他經批準的金融資產交易產品(如定向融資工具)等地方交易所的主流資產標的，大多數都是與互金平臺合作的結果。

不過，地方交易所與互金平臺在機構定位上并不相符。從本質上講，互聯網金融平臺定位于小額普惠群體，而地方交易所產品屬于私募性質，定位于具有一定風險承受能力的特定人群，二者要彌合這種屬性定位上的差異強行合作，很容易帶來所謂權益拆分、降低門檻和突破200人紅線等問題，具有一定的風險隱患。

隨著互金行業(yè)整頓的順利進行，大的風險點先后被清理和規(guī)范，對于地方交易所的監(jiān)管整治也便提上日程。

通道的宿命：一收就死，一放就亂

由于缺乏主業(yè)的支撐，“一放就亂、一收就死”，幾乎成了通道類機構的宿命，所以，對于通道類機構而言，一旦被監(jiān)管盯上，基本便是一個慘淡的結局，地方交易所也不例外。

而恰恰嚴厲的監(jiān)管，又是通道類業(yè)務的宿命。監(jiān)管機構之所以對通道類業(yè)務嚴防死守，一方面固然在于大部分通道類業(yè)務變相繞開現行監(jiān)管框架，使得金融監(jiān)管指標部分失真，更主要的還是打破了金融業(yè)務風險收益原則和投資者適當性原則的鐵則，從根本上侵害金融行業(yè)的系統性安全。

層層嵌套下，風險被層層轉移以至于不能清晰計量，基于這種不透明，很多的高風險產品也被售賣給低風險偏好人群，不透明的風險+不恰當的人群，一旦出現風險，后果便很嚴重。所以，針對通道類機構的監(jiān)管，一直未曾間斷，而信托行業(yè)的發(fā)展歷史無疑是最好的注腳。

自從1979年新中國第一家信托公司成立，截止到1999年，信托業(yè)先后經歷5次大規(guī)模的行業(yè)整頓和清理，屬于典型的“一放就亂、一收就死”。2003年銀監(jiān)會成立，信托業(yè)被納入銀監(jiān)會統一監(jiān)管之下，行業(yè)重新步入第6次的整頓周期，隨著一系列監(jiān)管制度體系的建立和完善，信托業(yè)建立起相對完善的公司治理機制，業(yè)務能力和風控能力均大幅度提升。

然而，由于信托企業(yè)并未真正建立起內在文化約束，也缺乏“受人之托、忠人之事”的思想覺悟，第6次整頓之后，信托業(yè)并未走出治亂怪圈，“一放就亂”的魔咒很快再次應驗。

2010年前后，國家開始對09年的4萬億政策糾偏，銀行信貸開始從極度寬松走向相對緊縮，09年開建的大量融資平臺項目面臨資金斷糧、項目爛尾的風險。為確保后續(xù)項目資金需求，包括地方政府、銀行、及融資平臺在內的各方不得不考慮從銀行信貸外渠道尋求資金，房地產、產能過剩等信貸調控行業(yè)也面臨迫切的資金需求。

在此背景下，信托業(yè)作為可以橫跨貨幣市場、資本市場和實業(yè)三大領域的投融資平臺，通道價值凸顯，成為當時銀行資金變相流入融資平臺、房地產、產能過剩行業(yè)等領域的主要通道。

數據顯示，2010年末，銀信合作和信政合作類資產在信托業(yè)總資產中占比高達66.33%。自2010年起，借助銀信合作和信政合作，信托業(yè)進入騰飛期。2010-2012年，信托業(yè)總資產從3.04萬億元增長至7.47萬億元，年均增速高達56.76%，信托業(yè)也首次超越保險業(yè)，成為金融業(yè)中第二大行業(yè)。

在此次起始于2009年的行業(yè)飛速發(fā)展階段中，信托業(yè)所發(fā)揮的通道作用非但無助于培養(yǎng)信托公司的核心競爭力，相反還成為各類資金違規(guī)進入房地產、融資平臺、產能過剩等調控領域的幫兇，變成了影子銀行泡沫化發(fā)展的重要推動力。自2012年末開始，國家開始有針對性地對影子銀行進行治理，信托業(yè)的通道優(yōu)勢褪色，迎來了第七次整頓。

宿命的打破，靠的是發(fā)現“自我”

對通道類機構而言，找到自我，回歸主業(yè)，才能打破魔咒。

以信托為例，如果不回歸信托本源去解決問題，出臺再多的政策制度或經歷再多的行業(yè)整頓都很難解決問題。真正的信托是什么?

并非是一種理財工具，更不是單純的投融資通道，唯有回歸信托本源，真正秉承“受人之托、忠人之事”的理念，以守信換取客戶信任，擯除誘惑，不為短期利益所動，才有望走出“治亂循環(huán)”的怪圈，也才有可能達到“信無界、托無疆”的行業(yè)境界。屆時，信托業(yè)的黃金時代才會真正到來。

對于地方交易所，需要的則是耐心等待。隨著實體經濟的持續(xù)下行和經濟結構的加速調整，中國正快速走入并購時代，屆時，非標股權類交易便迎來了春天。同時，存量債權的快速膨脹和金融機構去杠桿的加速推進，非標債權交易的春天也在不遠處。

所以，既便少了與互金機構的合作，地方交易所依舊有一個值得期待的明天。