應(yīng)對囚徒式困境，樂視或?qū)⒂瓉碜兙帧?/p>

早在6月13日，賈躍亭就將樂視控股的法人代表變?yōu)楸O(jiān)事吳孟，且取代賈躍亭的姐姐賈躍芳成為樂視控股經(jīng)理，自己專注于汽車。賈躍亭還提名孫宏斌、梁軍、張昭為第三屆非獨立董事。這意味著，樂視的權(quán)力層及管理層格局將生變。

7月7日，華中一大型券商人士向長江商報記者表示，樂視此前加杠桿燒錢模式在危機面前將止步。從目前賈躍亭提名非獨立董事看，退居幕后的他可能不會放棄控股股東之位，但在樂視大廈整體求生的前提下，樂視內(nèi)部將會進行整合，一些風(fēng)險資產(chǎn)將被剝離。

“更主要的是樂視的商業(yè)模式將不會持續(xù)。”7月8日，一名長期關(guān)注樂視的市場人士向長江商報記者表示，賈躍亭描繪的樂視3000億超級生態(tài)圈遇到現(xiàn)實的尷尬，其關(guān)聯(lián)交易備受市場詬病，也將會隨之調(diào)整。

長江商報記者發(fā)現(xiàn)，孫宏斌已經(jīng)要求從樂視生態(tài)中割裂出經(jīng)營狀況較好的上市部分，嚴堵上市部分和其他資產(chǎn)之間的資金輸送。

上述券商人士認為，未來，不管樂視姓孫還是姓賈，從各方共同利益出發(fā)，從樂視生態(tài)中將上市部分資產(chǎn)切割出來將是唯一選擇。

融創(chuàng)或?qū)嵸|(zhì)性接盤

樂視變局已箭在弦上，通過戰(zhàn)略投資潛伏的融創(chuàng)或?qū)嵸|(zhì)性接盤。

有專門進行公司研究的人士分析稱，要擺脫如今的困境，需要引進強有力的管理資源，這一管理資源須具有提升樂視網(wǎng)與金融機構(gòu)及交易伙伴深度合作關(guān)系能力，也就是處理好銀行擠兌、供應(yīng)商討債等棘手之事，從而化解樂視帝國的此次債務(wù)危機。從這一目的看，孫宏斌成為董事長的可能性較大，而從樂視網(wǎng)的股權(quán)角度看，其出任樂視網(wǎng)董事長的可能性也較大。

根據(jù)樂視網(wǎng)公告，孫宏斌為融創(chuàng)中國控股股東，現(xiàn)任融創(chuàng)中國董事會主席、執(zhí)行董事。截至目前，孫宏斌未持有樂視網(wǎng)股票，但其為樂視網(wǎng)第二大股東天津嘉睿匯鑫企業(yè)管理有限公司實控人。根據(jù)樂視網(wǎng)2017年一季報，天津嘉睿匯鑫企業(yè)管理有限公司持有樂視網(wǎng)比例為8.56%。

此外，目前，樂視網(wǎng)將作價98億元收購樂視影業(yè)100%股權(quán)事宜仍在推進。根據(jù)最新的工商資料，在樂視影業(yè)的股東中，天津嘉睿匯鑫企業(yè)管理有限公司位列第二大股東，持股比為21%。樂視影業(yè)的第一大股東，樂視控股的持股比為21.8%，僅比天津嘉睿多了0.81%。此外，樂視控股將其在樂視影業(yè)的99.94%的股權(quán)質(zhì)押給二股東的實際控制方融創(chuàng)。從目前來看，贖回的可能性不大。這樣一來，如果此次并購成功，孫宏斌在樂視網(wǎng)的持股比又將上升。

當然，從目前已經(jīng)提名的樂視網(wǎng)的董事會成員看，樂視團隊占絕大多數(shù)。上述人士稱，也不排除梁軍等接任樂視網(wǎng)董事長之職的可能性。

從關(guān)聯(lián)方采購金額4年間增長361倍

伴隨著樂視變局，賈躍亭的超級生態(tài)圈也將迎來變革。

樂視網(wǎng)2016年財報顯示，其旗下有15家子公司、3家聯(lián)營企業(yè)，賈躍亭控制的還有68家關(guān)聯(lián)公司，形成一個迷魂陣般的版圖。

然而，樂視生態(tài)圈是將樂視控股旗下的眾多子公司納入其中，樂視網(wǎng)的部分資金通過關(guān)聯(lián)交易流向各生態(tài)子公司。它們之間“互相捧場”，塑造出一種各個業(yè)務(wù)都欣欣向榮發(fā)展景象，從而帶動財務(wù)上的數(shù)字快速上升。

縱觀近幾年樂視的關(guān)聯(lián)交易看，其增速堪稱極速。

2013年至2016年，樂視網(wǎng)向關(guān)聯(lián)方銷售1115.09萬元、5849.09萬元、16.38億元、128.68億元，近兩年呈現(xiàn)飆升之勢。同期對應(yīng)的從關(guān)聯(lián)方采購的數(shù)據(jù)為2065萬元、7932.27萬元、27.1億元、74.98億元，增幅也是驚人。短短4年間，樂視網(wǎng)向關(guān)聯(lián)方銷售金額猛增1153倍，從關(guān)聯(lián)方采購金額增長361倍。

中南財經(jīng)政法大學(xué)會計系一教授告訴長江商報記者，交聯(lián)交易占比過大，極易滋生利益輸送與業(yè)績造假。

年報顯示，去年，樂視網(wǎng)營業(yè)總收入219.87億元，同比增長68.91%，歸屬于母公司股東的凈利潤5.54億元，同比小幅下滑3.19%。單純從數(shù)據(jù)上看，在宏觀經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級期，樂視網(wǎng)的業(yè)績還算不錯。然而，細究其營收構(gòu)成等指標發(fā)現(xiàn)，樂視網(wǎng)的財務(wù)風(fēng)險已經(jīng)顯現(xiàn)。

去年，樂視集團合并報表營業(yè)收入219.51億元，關(guān)聯(lián)方占了117.85億元，占營業(yè)收入的54.43%，涉及22家管理企業(yè)。而在樂視網(wǎng)的營業(yè)收入中，從關(guān)聯(lián)方購進的商品和服務(wù)達到74.98億元，超過營收的三成多，同比增加47.88億。

在樂視網(wǎng)的應(yīng)收賬款中，去年底為86.86億元，同比增加53.26億元，其中，關(guān)聯(lián)方中就增加了34.44億元，以致當期經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為虧損10.68億億元，同比變動-221.97%。而在38億元應(yīng)收賬款中，就是樂視29家關(guān)聯(lián)公司欠下的。這意味著去年樂視網(wǎng)雖然賬面上有5.54億元的凈利潤，但只是賬面的數(shù)據(jù)，如果關(guān)聯(lián)方巨額欠款不能按時甚至收不回，樂視網(wǎng)就會陷入虧損。

“賈躍亭構(gòu)筑的樂視超級生態(tài)圈閉環(huán)只是理論上的。”一長期關(guān)注樂視的人士向長江商報記者表示，樂視體系中，除了樂視網(wǎng)，其他生態(tài)多停留在講故事狀態(tài)，且都處在投入期，在這種情況下，樂視借助關(guān)聯(lián)交易進行體系內(nèi)大循環(huán)，通過上市體系融資輸血各關(guān)聯(lián)生態(tài)，導(dǎo)致樂視大體系資金鏈緊繃，資金鏈條上一個環(huán)節(jié)脫節(jié)，就出現(xiàn)整座大廈將傾的風(fēng)險。

“要生存就要進行

資產(chǎn)切割和剝離”

樂視要想求生，切割樂視生態(tài)或是上策。

“直到目前，尚不清楚樂視的資金缺口有多大。”上述關(guān)注樂視的人士認為，在銀行催債、供應(yīng)商討債、資產(chǎn)凍結(jié)、高管離職、裁減員工等危機面前，樂視最要緊的是保住有盈利能力及盈利前景的生態(tài)，將其從樂視生態(tài)圈中切割出來，同時，將那些仍需要大量投入、盈利前景不明的生態(tài)或轉(zhuǎn)讓出售甚至破產(chǎn)。

針對樂視的現(xiàn)狀，知名財經(jīng)評論員葉檀也認為，樂視要生，就要進行資產(chǎn)切割和剝離。在其看來，樂視最重要的兩塊資產(chǎn)就是樂視網(wǎng)和樂視影業(yè)。預(yù)計未來，這兩塊資產(chǎn)都會落入融創(chuàng)手中，其路徑是孫宏斌先進入樂視網(wǎng)董事會，擔(dān)任董事長，然后孫宏斌控制住樂視網(wǎng)。至于樂視影業(yè)，基于樂視控股已將其持有的樂視影業(yè)99.94%股權(quán)質(zhì)押給了融創(chuàng)，且融創(chuàng)與樂視控股在樂視影業(yè)的持股比僅有0.81%的差距。

其實，在賈躍亭一步步喪失對樂視的控制權(quán)之時，孫宏斌的話語權(quán)卻在不斷擴大。

對此，孫宏斌曾在融創(chuàng)中國股東大會上表示，他不會取代賈躍亭，也取代不了。但孫宏斌又稱，樂視治理結(jié)構(gòu)和管理體系的改善，是寫在投資合同里的，包括委任CEO也是之前就約定好，是融創(chuàng)可以和應(yīng)該做的。

“保住上市資產(chǎn)，切割風(fēng)險資產(chǎn)是上上策。”一券商人士說，風(fēng)波過后，隨著孫宏斌控制自己的投資或入主樂視網(wǎng)，解決好銀行擠兌、供應(yīng)商追債等事件，未來樂視網(wǎng)的股價會上升，這不僅對賈躍亭，對金融機構(gòu)等利益各方都是一個好的結(jié)局。