房市深度（2）：為何京滬房價永不落是偽命題

從長期來看，鎖定房產(chǎn)投資不放松

二、從長期看，房產(chǎn)確實具有良好的保值增值功能，是一項不錯的投資資產(chǎn)

國內(nèi)外研究得出的比較一致的看法，影響房價的主要因素有三個：一是幣值，二是人口，三是位置。以下分別來說說。

貨幣幣值貶值了，真實的房價即使不漲，我們看到的房價（即市價）也會相應上漲。假如現(xiàn)在的10元的購買力才抵得上20年前的1元，20年前的房價是1000元/平米的話，那么現(xiàn)在就應該是10000元/平米了。開篇提到任大炮“開年首談房價：不能講漲不漲，但貨幣一定貶值”，就是這個意思。確實，基本上沒有不貶值的貨幣，尤其是信用紙幣制度下，有些國家的貨幣貶值幅度很大，有些貨幣盡管某些階段出現(xiàn)緊縮，但是只要觀察的時間拉得足夠長，就能看到貨幣是隨著時間而貶值的。例如，1998年后，日本物價不漲反跌，也就是說日元購買力沒有貶值反而是升值了。不過將時間繼續(xù)往前推，再來觀察，還是能夠發(fā)現(xiàn)日元是貶值的。例如，1980年日本的物價指數(shù)是75.5，到2016年99.9，即36年時間里日元購買力貶值了32.3%。根據(jù)我國的CPI來看，從1980年到2017年，我國物價指數(shù)從100漲到了582.44，也就是說1980年1元的購買力相當于當前的5.82元。從1980年到2016年，美國物價指數(shù)從100上漲了291.4。

再來看人口因素，一個城市或地區(qū)涌入的人口越多，房價上漲就會越多。在很多國家，人口往往愿意向首都、大城市流動，所以這些城市的房價上漲就更多。我國四個一線城市之所以房價上漲幅度更多，就是因為新增人口更多。根據(jù)國家統(tǒng)計局統(tǒng)計的歷年全國商品房平均銷售價格來看，1999年是2053元/平米，到2016年是7476元/平米，上漲了3.64倍（同期物價指數(shù)從100到了143.2，說明房價是跑贏通脹的），而同期，北京的平均售價從5647元/平米上漲了27497元/平米，上漲了4.87倍（當然，對于北京房價的這個漲幅估計沒有幾個人認同，滙智君個人的估算，從可比較的角度看，這一階段北京房價上漲了大約20倍）。從美國標準普爾/CS房價指數(shù)來看，10個大中城市比20個大中城市的漲幅要大些，在2000年1月，它們均是100，危機前的高點均出現(xiàn)在2006年6月，分別是226.29和206.38，到2017年10月，分別是217.69和203.84。日本的例子也是很鮮明，到現(xiàn)在東京核心區(qū)房價已經(jīng)高于1990年，而其他絕大部分地區(qū)房價仍低于1990年，尤其是那些人口出現(xiàn)凈減少的城市，出現(xiàn)了大量空房子，根本買不上價錢。

最后來看位置，這個位置是指同一城市的不同區(qū)位。很多專家將其解釋為因為供給的有限性，例如城市的核心區(qū)、優(yōu)質(zhì)的學區(qū)等，房價上漲的幅度相對于該城市的一般區(qū)域會更高。這話聽起來似乎很有道理，但是由于滙智君沒能找到相關的數(shù)據(jù)，因此，無法提供數(shù)據(jù)上的支持。

以下從歷史數(shù)據(jù)來看看中國、日本、美國房價與CPI、人均GDP的關系。因為房價都是當年的現(xiàn)價沒有扣除通脹因素，因此，作為可比較，在此我們使用的人均GDP也都是使用當年價，即沒有扣除通脹因素，稱之為人均名義GDP。我們將所有數(shù)據(jù)都指數(shù)化，以使得房價、物價、人均GDP具有直觀上的可比較性。

先來看中國的情況。

從圖7可以看到，房價是遠遠跑贏通脹的，這說明房價具有良好的保值功能；但是低于人均GDP的名義增速，這說明，房價沒有跑贏人均名義GDP增速，也說明隨著時間推移人們的購房能力是提高的，即購房會越來越容易。不過，從四個一線城市以及大部分二線城市來說，似乎是房價跑贏了人均收入的增長。

我國全國住宅平均售價、CPI及人均GDP走勢

再來看日本的情況。

由于僅僅獲得了1988年日本首都圈以及近畿新建公寓的平均單價，所以無法從更長期來觀察日本房價與物價的關系。不過，多數(shù)資料顯示，1985年到1991年是日本房價飛速上漲的階段，也正是有了這段時間的暴漲，所以在1991年日本資產(chǎn)泡沫破滅后，才有了房價持續(xù)了10多年的下跌。不過，如果從2002年以來觀察，日本的房價也是跑贏通脹的（參見圖8）。由于沒有獲得日本人均GDP數(shù)據(jù)，所以沒有將房價走勢與其相比較。

日本房價與CPI走勢

最后來看看美國的情況。由于數(shù)據(jù)全面和時間更長，美國房價對我們應該更有啟示作用。

我們?nèi)匀皇菍⒖杀容^得數(shù)據(jù)均變成起點為100的指數(shù)，以方便比較。

我們可以看到，自1975年至2016年，美國房價大幅跑贏通脹，除了2001年之后的快速上漲階段外，美國房價漲幅略高于人均名義GDP增速，說明美國房價收入比大體穩(wěn)定。不過，美國房價漲幅低于美國GDP名義增速。按年均來看，1975-2016年，美國年均房價上漲5.25%，而同期CPI年均為3.72%，人均名義GDP年均增長4.99%，名義GDP年均增長6.03%。還有，在美國經(jīng)常拿股指年度漲幅與房價、收入等進行比較。我們也測算了1975年底至2016年底，美國道指、標普500的年均漲幅分別為8.15%、7.97%。由此排序，我們可以發(fā)現(xiàn)，從大趨勢上看，美國股指跑贏名義經(jīng)濟增速，而名義增速跑贏房價漲幅，由此可見，投資股票的收益似乎高于投資房產(chǎn)。

我們再看看美國十個大中城市的房價情況，從1986年到2016年，房價年均上漲4.05%，同期，CPI年均上漲2.65%，人均名義GDP年均3.75%，名義GDP年均4.78%，美國道指、標普500的年均漲幅分別為8.13%、7.70%。

美國房價、物價和GDP增速比較

投資界流行一種看法，認為從長期來看，投資股市的年均收益率要高于投資房產(chǎn)。從以上數(shù)據(jù)來看，似乎確實如此。不過，以上測算房產(chǎn)的收益率中僅僅是算了房價的變化，并沒有涵蓋每年房產(chǎn)給投資人帶來的租金收入，如果在扣除了房產(chǎn)稅、其他成本后，房產(chǎn)的租金年收益率在3%以上，再考慮到房地產(chǎn)投資更容易獲取低利率貸款更容易加杠桿，投資房產(chǎn)的長期年均收益率并不比投資股市的要差。當然，投資房產(chǎn)時也要主要擇時和選擇城市以及區(qū)域。盡量不要在經(jīng)歷了一段時間的快速上漲后買房產(chǎn)。還有，不能選擇人口流失的城市，應該選擇人口凈增長的城市以及具有區(qū)位優(yōu)勢、租金回報率高的地段的房產(chǎn)。

總之，從長期來看，房產(chǎn)是一項不錯的投資標的，在資產(chǎn)配置中適合占有較大的比重。

轉(zhuǎn)自今日頭條