【編者按】

A股又拉響了警報(bào)。近日，安信證券一份報(bào)告指出，當(dāng)前未解除股權(quán)質(zhì)押的上市公司為2349家，占A股上市公司的比例超過(guò)65%。而且，因前期市場(chǎng)急跌，有平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)的市值部分反而大幅增加。該報(bào)告估算，當(dāng)前平倉(cāng)線以下市值規(guī)模約為9351億元，較年初的4593億元增加103.6%，如果市場(chǎng)再分別下跌10%、20%、30%，平倉(cāng)線以下市值規(guī)模將增加3057億、6129億、10153億元。

老板和高管們都知道，股權(quán)質(zhì)押有風(fēng)險(xiǎn)，但架不住資本的誘惑。本文中的故事，可能是真實(shí)的，也可能只是“假語(yǔ)村言”，但卻可以看做是深陷資本旋渦的中國(guó)企業(yè)的縮影。

虛榮、誘惑、好勝心，總是能左右人心。蘇陽(yáng)的故事印證了一句話：撒旦才是現(xiàn)世的王。

“那些我所擁有的東西，說(shuō)不定哪一天就不是我的了。”蘇陽(yáng)無(wú)奈地?fù)u頭。

除公司股份外，蘇陽(yáng)的家庭資產(chǎn)超過(guò)5億，可連同公司，負(fù)債已經(jīng)80多億。前不久，蘇陽(yáng)把手中持有的A股上市公司“云飛揚(yáng)”所有股票進(jìn)行了質(zhì)押，市值打?qū)φ勰玫搅?5億貸款，質(zhì)押股份比例為總股本的38.3%。

“其實(shí)我們所有人都知道，股權(quán)質(zhì)押貸款是個(gè)坑，但是沒(méi)有辦法啊，很多開(kāi)銷，不是圈內(nèi)人，你根本無(wú)法想象，而公司就幾乎從來(lái)沒(méi)有過(guò)不缺錢的時(shí)候”。

都是虛榮心鬧的

“如果沒(méi)有遇到劉峰，現(xiàn)在的我，可能是另一番光景”。

蘇陽(yáng)想起了2009年7月9日，在河邊步行街喝啤酒時(shí)與時(shí)任大華證券投行部總經(jīng)理劉峰初次相逢的情景。“前一天，我女兒滿20歲，很多親朋好友來(lái)慶生，我高興，喝多了，第二天下午才起床，就跑到河邊步行街喝點(diǎn)啤酒醒醒酒”。

當(dāng)時(shí)，劉峰正好在隔壁桌與朋友玩撲克牌，三缺一。他看到蘇陽(yáng)一個(gè)人，便邀他一起玩。蘇陽(yáng)看劉峰也不像陰險(xiǎn)奸詐之人，心情也不錯(cuò)，就答應(yīng)了。一來(lái)二往，蘇陽(yáng)和劉峰成了好朋友，劉峰的專業(yè)和為人、蘇陽(yáng)的勤懇與商業(yè)操守，都吸引著對(duì)方。

劉峰認(rèn)為，像蘇陽(yáng)這樣技術(shù)型企業(yè)家、管理規(guī)范、從不拖欠員工工資、從無(wú)商業(yè)糾紛、每年盈利狀況甚好的精密制造業(yè)企業(yè)，就應(yīng)該成為中國(guó)資本市場(chǎng)的主力成分，而商業(yè)市場(chǎng)，不進(jìn)則退，如不迅速做大做強(qiáng)，則極有可能被淘汰。

當(dāng)時(shí)，蘇陽(yáng)的機(jī)械裝備公司銷售2億，凈利潤(rùn)在15%左右，愜意至極。所以，對(duì)于劉峰的建議，他沒(méi)有往心里去。但之后幾次尷尬的經(jīng)歷，讓蘇陽(yáng)動(dòng)搖了。

2010年1初，蘇陽(yáng)經(jīng)商圈子的朋友介紹他去一個(gè)高級(jí)會(huì)所騎馬，順便帶他去包廂跟一個(gè)百億級(jí)上市公司大佬打個(gè)招呼，結(jié)果對(duì)方?jīng)]起身，連正眼瞧他一眼都沒(méi)有，就更別提給個(gè)座位了。“我也不差錢，憑什么看不起我?”

沒(méi)過(guò)多久，一個(gè)新的頂級(jí)會(huì)所開(kāi)業(yè)，股東及會(huì)員的基本要求是收入10億以上，朋友帶蘇陽(yáng)去捧場(chǎng)，全場(chǎng)總共也就20來(lái)人，其他人蘇陽(yáng)一個(gè)都不認(rèn)識(shí)。主人倒是很客氣，蘇陽(yáng)平時(shí)不太善于應(yīng)酬，無(wú)聊之下就隨便拿了一瓶紅酒倒上半杯，兩口就喝掉了。

蘇陽(yáng)的這一動(dòng)作，被一個(gè)張姓的大佬發(fā)現(xiàn)了，也許是喝多了，還是個(gè)大嗓門，“紅酒哪是你這樣喝的?一看就是土包子!誰(shuí)讓你進(jìn)來(lái)的?(我)交了500萬(wàn)，怎么能跟他在一個(gè)圈子”?蘇陽(yáng)就在眾目睽睽之下離開(kāi)了會(huì)所，心里五味雜陳。

還有一次是在高爾夫球場(chǎng)。參加活動(dòng)企業(yè)家們基本沒(méi)咋討論球技，也沒(méi)多溝通商務(wù)層面的事情，主要干了兩件事，一是賭桿數(shù)，十萬(wàn)八萬(wàn)一桿不等;二是拿裝備比價(jià)格，你的30萬(wàn)，我的50萬(wàn)，還有個(gè)全套加起來(lái)130多萬(wàn)的。輪到蘇陽(yáng)，球友們一看他的裝備，一路上全是“哈哈”。

蘇陽(yáng)感到自尊心受傷，這讓他想起了劉峰的建議。雖然知道入市有風(fēng)險(xiǎn)，但幾番掙扎之后，虛榮心占了上風(fēng)，于是他主動(dòng)聯(lián)系劉峰。

劉峰果然專業(yè)。在他的幫助下，蘇陽(yáng)的公司很快轉(zhuǎn)型成功，通過(guò)引進(jìn)并購(gòu)資本，橫向收購(gòu)擴(kuò)張，把一批產(chǎn)能、客戶市場(chǎng)、技術(shù)等收羅賬下，三年不到，年銷售超過(guò)20億，平均幾倍的年增長(zhǎng)，終于在2014年敲響了中小板的大鐘，開(kāi)盤當(dāng)日市值98億。

蘇陽(yáng)如愿以償躋身新階層，成為“人上人”。

一時(shí)痛快，一路噴血

然而，為了實(shí)現(xiàn)百億級(jí)上市公司大老板的夢(mèng)想，蘇陽(yáng)吃盡了苦頭。

2014年，公司整體營(yíng)收26億元，固定資產(chǎn)達(dá)到15億左右，凈利潤(rùn)約12%，負(fù)債率53%。別看公司負(fù)債率只有53%，但實(shí)際負(fù)債率已經(jīng)超過(guò)150%，除了向親戚朋友借錢，蘇陽(yáng)把家里能抵押的都抵押了去貸款，2014年他的財(cái)務(wù)總成本高達(dá)1億多。“這些年來(lái)，看著好像我口袋里裝了大把大把的錢，其實(shí)還不如一個(gè)高管財(cái)務(wù)自由。”

上市前，蘇陽(yáng)還拿了券商的錢、銀行的錢、股權(quán)投資方、其他金融機(jī)構(gòu)的錢，加起來(lái)應(yīng)該60億左右，可還是缺錢。蘇陽(yáng)大致梳理了下，并購(gòu)重組前前后后現(xiàn)金用掉28億;產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金回購(gòu)花了6億;固定資產(chǎn)投資總額30多億;貸款借錢的利息總計(jì)約10億，其中，并購(gòu)杠桿利息每年5000萬(wàn)(后來(lái)因上市成功，無(wú)需再支付)，親朋好友借款6000萬(wàn)利息每年600萬(wàn);新項(xiàng)目投資支出約15億，夫妻倆的股權(quán)從100%降到38.3%。

“主要是當(dāng)時(shí)底子太弱，幾千萬(wàn)儲(chǔ)備金就去大肆并購(gòu)，杠桿做得太大，最高的時(shí)候達(dá)到了公司總資產(chǎn)的6倍，而回收期比較長(zhǎng)，其中還有一兩家一直都基本是在虧損。”蘇陽(yáng)至今心有余悸，“當(dāng)時(shí)也是鬼迷心竅，撐死膽大的餓死膽小的，只要上市不成功，要么跑路，要么跳樓!

蘇陽(yáng)曾一度想過(guò)放棄或者暫緩上市。但他被誘惑了，他跟幾個(gè)資方簽了個(gè)補(bǔ)充協(xié)議，只要基本確定能上市，就停止支付固定利息，“這可是幾個(gè)億啊，不心動(dòng)那是假的”。

而就在這個(gè)時(shí)期，蘇陽(yáng)的開(kāi)銷明顯劇增，很多支出根本無(wú)法通過(guò)財(cái)務(wù)手段在公司層面解決。這些隱性開(kāi)銷有幾類。

第一類，為了更能勝任“新階層的人上人”，蘇陽(yáng)置辦了大量的行頭，名車、名表、名酒、名畫、公司會(huì)所，慈善捐贈(zèng)、品牌宣傳、讀EMBA、擔(dān)任社會(huì)職務(wù)等。“不怕人笑話，現(xiàn)在家里放著的這些東西，買的時(shí)候少說(shuō)有一兩個(gè)億，光讀EMBA就花了幾百萬(wàn)，幾乎把國(guó)內(nèi)主要院校的班都讀遍了;當(dāng)個(gè)會(huì)長(zhǎng)副會(huì)長(zhǎng)什么的，基本上都是平均每年30萬(wàn)左右一個(gè)，加上請(qǐng)客吃飯，各種活動(dòng)，算下來(lái)也得1000萬(wàn)了吧”。

另外一筆開(kāi)銷就更大了，就是特定人物公司參股投資。“后來(lái)大家都認(rèn)為我有錢了，這個(gè)某某官員親戚的企業(yè)，那個(gè)某某大佬領(lǐng)投的項(xiàng)目，這個(gè)平臺(tái)那個(gè)關(guān)系什么的都來(lái)了，管你看好還是不看好，也不管是不是喜歡，從北京到省里，再到市里，甚至到縣里鄉(xiāng)里的都有，投資金額從幾百萬(wàn)到幾千萬(wàn)的都有。我不是搞投資的，哪會(huì)分辨好壞，而這些投資，大多數(shù)都打水漂了。即便后來(lái)請(qǐng)了專門的投資團(tuán)隊(duì)才略有好轉(zhuǎn)，但那些抹不開(kāi)情面的投資還是一直都有”。

蘇陽(yáng)還有一個(gè)包袱。收購(gòu)的企業(yè)中，不死不活的多，虧損的也不少，整體估算下來(lái)，這是一筆賠錢的買賣。唯一起到的作用就是在資本市場(chǎng)獲得了一些收益。“就算現(xiàn)在兩方面加起來(lái)收支平衡，那也很吃虧，預(yù)計(jì)至少還要賠2年。”

其實(shí)，在并購(gòu)重組過(guò)程，出現(xiàn)各種不良反應(yīng)的大有所在，每年將近10個(gè)億要填進(jìn)去。云飛揚(yáng)的苦日子還沒(méi)有結(jié)束。

要么獨(dú)角獸，要么脫光光

上市后該有錢了吧!

蘇陽(yáng)羅列了上市至今這幾年所有能動(dòng)的資金。IPO時(shí)，云飛揚(yáng)募集了20億，之后2016年增發(fā)募集了18億;期間組建并購(gòu)基金募資26億，股權(quán)投資基金15億，銀行授信15億，抵押貸款20億，自有資金15億。總計(jì)129億元。

從數(shù)字上看，已經(jīng)不少了?？商K陽(yáng)天天發(fā)愁錢不夠用。

“家大業(yè)大，到處都得省吃儉用，還是入不敷出，2017年?duì)I收也就65億，凈利潤(rùn)早已滑落至10%以下了。”蘇陽(yáng)認(rèn)為，除了各項(xiàng)成本增加，毛利下降因素外，不斷的加大投資也影響了分紅。

傳統(tǒng)的機(jī)械制造裝備技術(shù)含量偏低，要掌握一定高度的技術(shù)不容易，蘇陽(yáng)因此將物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)作為今后的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，連續(xù)5年進(jìn)行投資，研發(fā)、建廠、收購(gòu)等前后總計(jì)投入超過(guò)20億元，而回報(bào)從2017年開(kāi)始，約4.5億營(yíng)收。

另一方面，公司員工從最早的120人已增至當(dāng)下2700多人，“有些子公司的總經(jīng)理年薪都得兩百萬(wàn)，技術(shù)人員也大幅增加”，加上福利等，平均到人頭上差不多得每年10萬(wàn)元。

同時(shí)，各項(xiàng)財(cái)務(wù)成本和營(yíng)業(yè)費(fèi)用成倍增長(zhǎng)，“貸款綜合成本已經(jīng)到了8%左右，每年就要去掉大幾個(gè)億”。

還有各種稅務(wù)、任務(wù)指標(biāo)等，如果不是申請(qǐng)到了高新和雙軟，上稅更多。而諸如各種年費(fèi)有增無(wú)減(這個(gè)后面會(huì)有所涉及)，“光各種捐贈(zèng)一項(xiàng)，平均每年恐怕得上千萬(wàn)吧”。

而多元化發(fā)展使得資金更加捉襟見(jiàn)肘。從2011年開(kāi)始，云飛揚(yáng)公司就先后介入了智慧停車、智慧小區(qū)、特色小鎮(zhèn)、智慧醫(yī)療等各個(gè)物聯(lián)網(wǎng)大行業(yè)，甚至還差點(diǎn)建廠生產(chǎn)智能鎖。在蘇陽(yáng)看來(lái)，多元化是必須的，“一方面單一主業(yè)很難把盤子鋪大，二來(lái)收入多元化也有利于抵抗風(fēng)險(xiǎn)”。

劉峰2016年升調(diào)到省外，之后兩人沒(méi)再多聯(lián)系。為了應(yīng)對(duì)“錢荒”，2016年蘇陽(yáng)拿出了狠招，把持有的云飛揚(yáng)公司股票進(jìn)行質(zhì)押，當(dāng)時(shí)股價(jià)30多塊，市值約300億，蘇陽(yáng)股份市值110億，抵押了一半，拿到了18億。2017年，云飛揚(yáng)股價(jià)遭受腰斬，為循環(huán)使用這18億，蘇陽(yáng)把剩下的股票全部抵押。

2018年至今，云飛揚(yáng)股價(jià)又去了30%，蘇陽(yáng)把某些資產(chǎn)二次抵押，較高利率從民間機(jī)構(gòu)貸款把銀行缺口給補(bǔ)上，“公司出口一直在降，利潤(rùn)持續(xù)下滑，現(xiàn)在要是再有個(gè)風(fēng)吹草動(dòng)，我就要崩盤了!”想到這里，蘇陽(yáng)覺(jué)得，現(xiàn)在已然被架上去了，要么找到資金頂過(guò)去，要么被人收購(gòu)，要么就真要脫光光了。

蘇陽(yáng)現(xiàn)在所有能活動(dòng)的資金大概有10億，其中至少5億要留在云飛揚(yáng)做流動(dòng)資金(計(jì)提3個(gè)月)，3億還利息，其實(shí)就2億資金可動(dòng)，就算不做任何其他開(kāi)支，如果3個(gè)月內(nèi)，沒(méi)有足夠的新的利潤(rùn)注入，這2億隨時(shí)得去救火。幸運(yùn)的是，后來(lái)蘇陽(yáng)得到8億現(xiàn)金，在半年內(nèi)隨時(shí)可用，到期必須歸還。

“不到萬(wàn)不得已，公司控制權(quán)我是不會(huì)交出去的。”蘇陽(yáng)也暫時(shí)沒(méi)有尋找新的資本運(yùn)作及財(cái)務(wù)智囊的打算，“我現(xiàn)在把所有精力都放回云飛揚(yáng)，我相信實(shí)業(yè)不會(huì)這么輕易被打垮的，哪怕賠上我這張老臉，也要多弄幾個(gè)大單回來(lái)”。

大批炸彈在路上

在這個(gè)過(guò)程中，還有一些讓蘇陽(yáng)想起來(lái)后怕的插曲。

2014年，因?yàn)樵骑w揚(yáng)上市，蘇陽(yáng)自動(dòng)成為上市公司協(xié)會(huì)成員。協(xié)會(huì)里組建了幾個(gè)不同的圈子，蘇陽(yáng)參加了兩個(gè)，一個(gè)是制造業(yè)為主的智能制造小組，一個(gè)是技術(shù)創(chuàng)新小組?？蓭缀趺看尉蹠?huì)，聊的都是大項(xiàng)目，動(dòng)輒幾十億上百億，甚至還有人拿了幾個(gè)億去炒幣。

對(duì)此蘇陽(yáng)有些抵觸的，很少參與。但在一次聚會(huì)上，蘇陽(yáng)差點(diǎn)中招了。

“當(dāng)時(shí)有個(gè)組長(zhǎng)拿了個(gè)300億的能源項(xiàng)目來(lái)，說(shuō)小組8個(gè)人，每個(gè)人50億都不到，組長(zhǎng)出100億，去澳大利亞收購(gòu)一個(gè)瀕臨破產(chǎn)的公司，轉(zhuǎn)手賣給大型能源集團(tuán)，下家都找好了，關(guān)系很硬，下家不方便直接出面購(gòu)買，至少每人能分10億，在場(chǎng)諸位，只要知道的，即便不參與，也要大出血才能封口。”蘇陽(yáng)打聽(tīng)到了組長(zhǎng)的厲害，便有點(diǎn)動(dòng)心，東拼西湊準(zhǔn)備了30億。

但他總覺(jué)得心里不踏實(shí)，再加上夫人反對(duì)，就找中間人溝通，給了組長(zhǎng)3億入股金了事。后來(lái)得到消息，那個(gè)項(xiàng)目前后拖了兩年才收購(gòu)?fù)瓿?，也確實(shí)有不錯(cuò)的礦，卻在17年因各種原因停產(chǎn)，至今還捏在手里。

“這幾年資金面越來(lái)越緊，銀行貸款額度逐年在下降，組建專項(xiàng)并購(gòu)基金募資難度也很大，利率還在漲，要是那30億投下去，估計(jì)我真得無(wú)力回天了。”

虛榮、誘惑、好勝心，總是能左右人心。蘇陽(yáng)的經(jīng)歷印證了一句話：撒旦是現(xiàn)世的王。

據(jù)中國(guó)證券報(bào)統(tǒng)計(jì)，近一個(gè)月來(lái)(6月)，有超過(guò)20家上市公司股權(quán)質(zhì)押遭遇平倉(cāng)，數(shù)量較4月份激增4倍。

有數(shù)據(jù)顯示，目前A股2488家上市公司累計(jì)股權(quán)質(zhì)押市值達(dá)5.7萬(wàn)億元，其中有5528億元觸及平倉(cāng)線，4189億元觸及預(yù)警線，涉險(xiǎn)的股權(quán)質(zhì)押超過(guò)9000億元。

自從股份被質(zhì)押后，蘇陽(yáng)有意無(wú)意地常去了解，也做了一番研究，可惜始終因?yàn)榫Σ粔颍瞄L(zhǎng)專業(yè)不同，至今還沒(méi)有找到很好的方法來(lái)解決，不過(guò)倒是大致梳理出概率比較大的幾種質(zhì)押原因。

“像我這種的是典型的路子不夠廣，頭腦不夠靈活，死扛的。”蘇陽(yáng)認(rèn)為，由于熟知而又認(rèn)可的融資渠道其實(shí)并不太多，利率得以綜合融資成本平均來(lái)計(jì)算，10%已經(jīng)很不錯(cuò)了。因此，攤子鋪得越大，需要的貸款就越多，利潤(rùn)被財(cái)務(wù)成本抵消得也就越多，結(jié)果就造成了現(xiàn)在的循環(huán)：缺錢就貸款，越貸壓力越大，壓力越大越要貸款來(lái)緩解。

這樣的循環(huán)就像一個(gè)無(wú)底洞。涉足其中的人，往往很難自拔?，F(xiàn)在，蘇陽(yáng)不敢想明天，他擔(dān)心更大的炸彈已經(jīng)在路上。

(本文節(jié)摘編自微信公眾號(hào)“上海陸家嘴并購(gòu)聯(lián)盟”)

編 輯：王 穎 wyingdyl@163.com

鏈接：

1、蘇陽(yáng)曾一度想過(guò)放棄或者暫緩上市。但他被誘惑了，他跟幾個(gè)資方簽了個(gè)補(bǔ)充協(xié)議，只要基本確定能上市，就停止支付固定利息，“這可是幾個(gè)億啊，不心動(dòng)那是假的”。

2、有數(shù)據(jù)顯示，目前A股2488家上市公司累計(jì)股權(quán)質(zhì)押市值達(dá)5.7萬(wàn)億元，其中有5528億元觸及平倉(cāng)線，4189億元觸及預(yù)警線，涉險(xiǎn)的股權(quán)質(zhì)押超過(guò)9000億元。