為抗擊疫情，從2020年3月開(kāi)始，線下服裝零售巨頭海瀾之家，率先在全國(guó)門(mén)店以及各大線上官方商城同步開(kāi)啟促銷活動(dòng)，促銷力度罕有。但是，外界對(duì)海瀾之家近100億元存貨風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，并未因此而減弱。連續(xù)陰跌的股價(jià)，已表現(xiàn)出資本市場(chǎng)的態(tài)度。

在生產(chǎn)環(huán)節(jié)和渠道環(huán)節(jié)都采用了輕資產(chǎn)模式，海瀾之家能否挺過(guò)這次疫情帶來(lái)的波動(dòng)周期？

“玩轉(zhuǎn)”輕資產(chǎn)

提到海瀾之家，第一印象就是“男人的衣柜”，以及由印小天代言海瀾之家時(shí)，跳出的“魔性舞蹈”，由林更新代言時(shí)，男性荷爾蒙極強(qiáng)的廣告。

從2014年起，海瀾之家連續(xù)贊助了“火爆”國(guó)內(nèi)的綜藝節(jié)目《奔跑吧兄弟》，冠名了中央電視臺(tái)《吉尼斯中國(guó)之夜》等綜藝。

海瀾之家用趣味廣告、贊助綜藝、公益活動(dòng)、冠名央視節(jié)目等營(yíng)銷方式，成功地打開(kāi)了品牌知名度。

實(shí)際上，男裝款式簡(jiǎn)單，更易標(biāo)準(zhǔn)化，因此男裝容易做大，女裝很難做大。海瀾之家營(yíng)收在2013年第一次突破100億元，是國(guó)內(nèi)首個(gè)品牌零售額過(guò)百億元的男裝企業(yè)；2018年海瀾之家男裝營(yíng)收占總營(yíng)收比重為80%。

但是，海瀾之家與大多數(shù)服裝業(yè)的商業(yè)模式大不相同。

服裝業(yè)基本為產(chǎn)銷一體化模式，而海瀾之家則是典型的OEM，在上下游皆采用“輕資產(chǎn)”模式。

具體表現(xiàn)為：上游生產(chǎn)外包，下游為類直營(yíng)模式。

海瀾之家在生產(chǎn)環(huán)節(jié)大部分外包給供應(yīng)商，即公司零售品牌的產(chǎn)品采取直接向供應(yīng)商采購(gòu)的形式，采購(gòu)合作模式包括不可退貨模式和可退貨模式。

可退貨模式下，與供應(yīng)商簽訂附滯銷商品可退貨條款的采購(gòu)合同，產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售后，海瀾之家逐月與供應(yīng)商進(jìn)行貨款結(jié)算，適銷季結(jié)束后仍未實(shí)現(xiàn)銷售的產(chǎn)品，可剪標(biāo)后退還給供應(yīng)商，由供應(yīng)商承擔(dān)滯銷風(fēng)險(xiǎn)。

不可退貨模式下，海瀾之家與供應(yīng)商簽訂不可退貨的采購(gòu)合同，并按照采購(gòu)合同進(jìn)行貨款結(jié)算，適銷季結(jié)束后仍未實(shí)現(xiàn)銷售的產(chǎn)品不可退還給供應(yīng)商，由海瀾之家承擔(dān)產(chǎn)品的滯銷風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)海瀾之家2018年財(cái)報(bào)顯示，期末公司服裝連鎖品牌存貨為88.1億元，其中可退貨的商品為49.2億元，占比約達(dá)55.8%。

可見(jiàn)，海瀾之家采購(gòu)模式為“可退貨為主，不可退貨為輔”，顯示了其對(duì)上游供應(yīng)商的強(qiáng)大話語(yǔ)權(quán)。

雖然海瀾之家生產(chǎn)外包給了供應(yīng)商，但產(chǎn)品設(shè)計(jì)、研發(fā)階段都由自己掌握。這與眾多國(guó)際一線品牌類似，比如優(yōu)衣庫(kù)、H&M、耐克、阿迪達(dá)斯、PUMA等品牌。

以海瀾之家為例，其設(shè)計(jì)中心堅(jiān)持以“男人的衣柜”理念為宗旨，圍繞25-45歲中國(guó)男士消費(fèi)者的衣著習(xí)慣和審美情趣，進(jìn)行產(chǎn)品規(guī)劃和設(shè)計(jì)。設(shè)計(jì)中心完成產(chǎn)品規(guī)劃之后，將產(chǎn)品理念與供應(yīng)商的設(shè)計(jì)部門(mén)充分溝通，利用供應(yīng)商的設(shè)計(jì)師進(jìn)行具體設(shè)計(jì)，再對(duì)設(shè)計(jì)稿進(jìn)行篩選和修改，并最終確定下一季的產(chǎn)品款式。

海瀾之家的銷售渠道，目前可概括為4類：線下直營(yíng)、線上直營(yíng)、線下加盟和線下聯(lián)營(yíng)。

根據(jù)2018年財(cái)報(bào)顯示，海瀾之家實(shí)體門(mén)店的直營(yíng)店數(shù)量只有175家，加盟店以及聯(lián)營(yíng)店數(shù)量達(dá)到了4 922家。同時(shí)，直營(yíng)店?duì)I收為6.7億元，而加盟店?duì)I收為159.47億元，加盟店占比約95.9%；另外，線下總營(yíng)收達(dá)175.88億元，占總營(yíng)收的93.86%。這足以證明，海瀾之家是線下加盟為主，直營(yíng)、線上為輔。

在線下加盟模式中，海瀾之家采取類直營(yíng)的管理方式，這是其商業(yè)模式的真正精髓。

海瀾之家不收取加盟費(fèi)，加盟商擁有加盟店的所有權(quán)，海瀾之家擁有商品的所有權(quán)。海瀾之家負(fù)責(zé)門(mén)店的內(nèi)部管理委托，與加盟商之間的銷售結(jié)算采用委托代銷模式。所以加盟商不承擔(dān)存貨滯銷風(fēng)險(xiǎn)，商品實(shí)現(xiàn)最終銷售后，加盟店與公司根據(jù)協(xié)議約定結(jié)算公司的營(yíng)業(yè)收入。

在這種模式下，對(duì)海瀾之家來(lái)說(shuō)，有利于其統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)化的管理，真正做到了既“連”又“鎖”，“連”住了品牌、形象、產(chǎn)品以及服務(wù)，“鎖”住了管理。雖然不收取加盟費(fèi)，但是要收取加盟商支付的保證金100萬(wàn)元，以及負(fù)責(zé)門(mén)店的租金、裝修等費(fèi)用。

而對(duì)加盟商而言，類直營(yíng)模式相當(dāng)于做“甩手掌柜”，加盟門(mén)檻較低，沒(méi)有庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，海瀾之家還承諾與加盟商每天結(jié)算30%的銷售款。

“鄉(xiāng)土ZARA”逾越ZARA

海瀾之家在采用“輕資產(chǎn)+類直營(yíng)”的模式下，其凈資產(chǎn)收益率居于服裝行業(yè)前列，甚至比國(guó)際化優(yōu)秀企業(yè)ZARA還要高。

而海瀾之家的凈資產(chǎn)收益率高，主要取決于其模式帶來(lái)的權(quán)益乘數(shù)較高，財(cái)務(wù)杠桿使用較大。

財(cái)務(wù)杠桿主要表現(xiàn)在3個(gè)方面：

第一，長(zhǎng)期應(yīng)付款。

加盟商不需要向海瀾之家繳納加盟費(fèi)，但是要繳納特許經(jīng)營(yíng)保證金，以及承擔(dān)門(mén)店租賃、裝修等費(fèi)用。

海瀾之家單店的保證金是100萬(wàn)元，期限為5年，合同期滿無(wú)違約情況下，海瀾之家無(wú)息退還保證金。這些保證金，體現(xiàn)在長(zhǎng)期應(yīng)付款和一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債。

截至2018年底，海瀾之家門(mén)店數(shù)達(dá)到6 673家，加盟店占絕大多數(shù)，按100萬(wàn)元/家計(jì)算，海瀾之家收過(guò)的保證金也多達(dá)60多億元。2018年底，海瀾之家長(zhǎng)期應(yīng)付款余額為5.96億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債余額為3.70億元，合計(jì)為9.66億元。

第二，存貨較高。

海瀾之家與加盟商的門(mén)店不是銷與購(gòu)的關(guān)系，加盟商不壓貨，門(mén)店的存貨亦是海瀾之家的存貨，體現(xiàn)為存貨中的委托代銷商品規(guī)模較大。

這正是外界對(duì)海瀾之家模式一直存在疑問(wèn)的地方——存貨較高。但是，海瀾之家的存貨減值準(zhǔn)備一直處于較低水平，這是因?yàn)榇尕涳L(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上是由上游供應(yīng)商來(lái)承擔(dān)。符合條件的積壓存貨可退還給供應(yīng)商，退回部分海瀾之家不需要計(jì)提存貨減值準(zhǔn)備。另外，其產(chǎn)品生命周期長(zhǎng)，導(dǎo)致存貨周轉(zhuǎn)率在同行業(yè)水平中基本處于墊底水平。

第三，應(yīng)付、預(yù)收高企。

海瀾之家對(duì)供應(yīng)商以賒購(gòu)為主，貨款的支付需結(jié)合公司貨物實(shí)際銷售情況，逐月與供應(yīng)商結(jié)算。今年來(lái)，海瀾之家應(yīng)付款/營(yíng)業(yè)成本的比例一直很高，都處于70%以上的水平，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)達(dá)到了198天。

同時(shí)，海瀾之家同樣存在對(duì)下游客戶的占款，具體體現(xiàn)在預(yù)收賬款上，近年來(lái)該規(guī)模維持在13億元左右。

通過(guò)上面的分析，結(jié)合凈資產(chǎn)收益率的公式：凈資產(chǎn)收益率=銷售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)，可知：在銷售凈利率一般、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率偏低的情況下，海瀾之家取得高ROE的唯一條件必然是權(quán)益乘數(shù)較高，財(cái)務(wù)杠桿使用較大。

而海瀾之家較高權(quán)益乘數(shù)的來(lái)源：下游加盟商的保證金、拖欠上游供應(yīng)商的應(yīng)付賬款、拖欠下游客戶的預(yù)收賬款……海瀾之家看起來(lái)負(fù)債率很高，但其實(shí)都是經(jīng)營(yíng)性負(fù)債，屬于先款后貨模式的極致代表。

可見(jiàn)，海瀾之家對(duì)上下游極具掌控力和議價(jià)能力，這有利于海瀾之家加速開(kāi)店擴(kuò)張度，迅速形成規(guī)模效應(yīng)。

總而言之，海瀾之家商業(yè)模式的基本邏輯首先是“取悅”下游加盟商，在招商形勢(shì)有利、話語(yǔ)權(quán)提升的情況下再反制上游，最終挾市場(chǎng)規(guī)模以令上下游。

海瀾之家通過(guò)供應(yīng)鏈、品牌管理串聯(lián)上下游資金和資源的“輕資產(chǎn)+類直營(yíng)”模式，可謂是商業(yè)模式上的奇跡。