10月21日晚間，證監(jiān)會正式對外發(fā)布通告，同意螞蟻科技集團(tuán)科創(chuàng)板IPO注冊。這意味著螞蟻集團(tuán)赴A股上市進(jìn)入倒計時。

這同時也意味著：一直遺憾于缺乏“世界級互聯(lián)網(wǎng)巨頭”公司的A股即將終結(jié)遺憾。

01 脫節(jié)的A股

2018年8月22日，一個平淡的周三，美國標(biāo)普500指數(shù)悄然突破1990~2000年由第一次科技股熱潮推動的牛市紀(jì)錄。一個長達(dá)113個月、共3543天的新牛市紀(jì)錄誕生了。

當(dāng)天收盤后，特朗普發(fā)了條推特：史上最長牛市，祝賀美國！

這樣的火熱場面，讓十年徘徊在3千點的A股股民好生羨慕。

2009年美國陷入金融危機(jī)、標(biāo)普觸底666點后，美股開啟一波超長反彈，至2018年最長牛市誕生時，標(biāo)普漲幅達(dá)到320%，納斯達(dá)克指數(shù)暴漲了507%。相同周期內(nèi)，香港恒生指數(shù)也漲了146%。

相較之下，上證和深證的漲幅僅為25%和8%。

股市被稱為經(jīng)濟(jì)的晴雨表。金融危機(jī)后的十年，中國進(jìn)一步成為提振全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重要增長極，GDP以年均7%左右的增長率前行，美國才2%左右。

按理說，中國股市應(yīng)表現(xiàn)更好，身在其中的投資人也應(yīng)分享到更好的回報。失望的股民們因此想不通：中國經(jīng)濟(jì)增長速度，大幅超過美國，為何股市卻大幅跑輸了？

問題在于：與美股、港股不同，A股沒能及時反映中國經(jīng)濟(jì)的實質(zhì)，沒跟上中國經(jīng)濟(jì)的進(jìn)度。

最近20年，全球經(jīng)濟(jì)加速轉(zhuǎn)向由科技主導(dǎo)驅(qū)動，中國和美國是兩大火車頭。美股本輪創(chuàng)紀(jì)錄牛市，也正是靠了互聯(lián)網(wǎng)科技股。

其中，2009~2018年增長最猛的前十只股票，科技股就占了七只，單是全球互聯(lián)網(wǎng)五朵金花FAAMG（Facebook、Amazon、Apple、Microsoft、Google），就貢獻(xiàn)了42400億美元市值，折合人民幣28萬億元。五家市值超過2018年時A股總市值的一半！

在回報率方面，蘋果十年間漲幅13.7倍，率先突破萬億美元市值；亞馬遜漲了30倍，站上萬億。這一對美股“雙A”王炸，折射了過去十年美國的二次科技興國。

就連中國香港股市，也都靠著中國新興科技獨角獸的助推，在過去十年拿下7個全球新股融資冠軍。騰訊更成為恒生指數(shù)的定海神針，持續(xù)引領(lǐng)整個港股向好。

港股近幾年，也以美團(tuán)、小米的上市，阿里、京東的回歸，日新月異。

互聯(lián)網(wǎng)科技引領(lǐng)美股，支撐港股。但作為互聯(lián)網(wǎng)科技最活躍、經(jīng)濟(jì)成果也最豐碩的中國內(nèi)地，其股市主導(dǎo)板塊，卻依然在能源、金融、地產(chǎn)之間風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)。

眼下最值錢的依然是2萬億市值的茅臺，漲幅最猛的板塊之一是醫(yī)藥股，人稱“喝酒吃藥”組合。

A股市值排名前十，沒有一家互聯(lián)網(wǎng)公司。中國互聯(lián)網(wǎng)巨頭們都去哪兒了？

去年，工信部發(fā)布了一份中國互聯(lián)網(wǎng)公司百強(qiáng)榜單，榜單前十的公司，阿里、百度、京東、網(wǎng)易、新浪等都在美股，騰訊、美團(tuán)在港股。阿里去年也在港股二次上市。

把這份榜單拉長到前20名，也只有蘇寧和用友等幾家在A股上市。

中國并非沒有可與“FAAMG”比肩的互聯(lián)網(wǎng)巨頭，只是要么萬里赴美，要么南下香港。

散落在外、價值龐大的中國互聯(lián)網(wǎng)軍團(tuán)，被美股分走了6~7萬億元市值，港股分走了4~5萬億元，留給A股只有2萬億元左右。

最有前景和動能、最被市場看好的互聯(lián)網(wǎng)科技公司，紛紛都在境外上市，相當(dāng)于把過去十幾年信息科技的發(fā)展成果紅利，都拱手與境外市場共享。

這不利于證券市場吸納先進(jìn)生產(chǎn)力帶來的增值溢價并為經(jīng)濟(jì)服務(wù)，同時，投資內(nèi)地市場的國民也無法獲得切實的回報。

而國家經(jīng)濟(jì)要繁榮，需要證券市場積極發(fā)揮資金蓄水池、創(chuàng)新助推器和風(fēng)險緩沖帶的作用。

美國經(jīng)濟(jì)年增速約2%，美股的表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)好過美國經(jīng)濟(jì)的增長，就是因為美股牢牢吸納了市值巨大的蘋果、微軟等互聯(lián)網(wǎng)公司，還有阿里巴巴等全球掐尖的一批科技公司，具備很強(qiáng)的投資價值，吸引了全球投資者長期持有并一起積極做多。

美股因此出現(xiàn)了長期牛市格局，再反哺美國，創(chuàng)新出更多的大牛公司。

02 失去的20年

借鑒美股經(jīng)驗，A股要助推中國經(jīng)濟(jì)，也需要一批能引領(lǐng)未來新經(jīng)濟(jì)走勢，具有長期增長價值的互聯(lián)網(wǎng)科技股，而且越多越好，越有產(chǎn)業(yè)集群號召力越好，這樣才能吸引更多海外上市的優(yōu)質(zhì)科技公司回歸A股，吸引全球資金進(jìn)入中國。

但可惜，A股自1990年開市至今30年，上市公司4000多家，總市值將近80萬億元，躋身世界第二大股票市場，卻一直沒有一家世界級科技巨頭，甚至互聯(lián)網(wǎng)獨角獸企業(yè)都罕見。

為什么，我們明明有一批領(lǐng)先世界的互聯(lián)網(wǎng)巨頭，卻沒能讓這些果實被本土資本市場分享？為什么，BAT這些公司的業(yè)務(wù)核心都在中國，他們的經(jīng)營成果卻不能被A股市場分享？

這份遺憾的背后，是中國A股對互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)在內(nèi)的新經(jīng)濟(jì)、新趨勢反應(yīng)較為遲緩，以及因為這份遲緩，導(dǎo)致國內(nèi)證券市場的制度發(fā)育，也滯后于新經(jīng)濟(jì)需求。

西方證券市場起步于18世紀(jì)末，最具標(biāo)志性的美國紐約證券交易所則建立于1811年。相比之下，上海和深圳兩大證券交易所誕生于1990年，晚于西方近兩個世紀(jì)，還有很長的路要走。

最初的滬深兩市，分別只有“上海老八股”和“深圳老五股”公開發(fā)行，都是本地企業(yè)。后來雖然地域上擴(kuò)展至全國，仍有很長時間以國企和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)為主。

摸著石頭過河的A股，就這樣迎來了千禧年前夜的第一波互聯(lián)網(wǎng)熱潮。

當(dāng)時國內(nèi)沒有專業(yè)的風(fēng)投資本，A股估值也不高，中國初代互聯(lián)網(wǎng)公司——中華網(wǎng)、網(wǎng)易、新浪、搜狐等門戶網(wǎng)站的締造者們，只能去國外融資，也都選擇依賴國外機(jī)構(gòu)的輔助赴美上市。

那是A股第一次與互聯(lián)網(wǎng)擦肩而過，也是中國科技股第一次在納斯達(dá)克集體亮相。而已經(jīng)運轉(zhuǎn)了190多年的美股，在第四次信息技術(shù)革命的催發(fā)下燦若群星，前有微軟、思科、英特爾等IT巨頭，后有亞馬遜、蘋果、谷歌、臉書等展露鋒芒。

受到納斯達(dá)克創(chuàng)新熱的感召，錯過了門戶網(wǎng)站的中國證券市場，開始籌備國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板，希望能針對性幫助更多初創(chuàng)科技公司上市。

不料，一場世紀(jì)之交的互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅，令計劃擱淺。最終，一波三折的創(chuàng)業(yè)板直到2009年才開市。在此期間，A股企業(yè)從幾百家擴(kuò)充至數(shù)千家，出現(xiàn)了一個持續(xù)28個月的牛市，總市值站上3.3萬億美元，一舉超越日本成為全球第二大股票市場。

這個牛市，給原本就慢了互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)半拍的中國股市一個錯覺：好像沒有大科技公司，市場里的資金也越來越多了，能源板塊漲完地產(chǎn)漲，地產(chǎn)漲完白酒漲，股民也都熱情高漲。

中國的股市就這樣與中國新興產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)遺憾脫節(jié)，21世紀(jì)的中國股市，裝的還是20世紀(jì)的中國經(jīng)濟(jì)基本面。

而那些代表21世紀(jì)新方向的好公司，要么如華為一般不上市，要么上演“境內(nèi)賺錢，境外上市”的劇情，A股痛在心里，卻無法挽留。

A股為何總是錯失好的互聯(lián)網(wǎng)公司？問題在于證券發(fā)行制度和配套體制，落后于中國的新經(jīng)濟(jì)需要——制度沒跟上發(fā)展的步伐。

曾經(jīng)，在A股主板上市，三年盈利是鐵律，且累計利潤要超過3000萬元。創(chuàng)業(yè)板降低了利潤門檻，但依然要求盈利。

但很多互聯(lián)網(wǎng)公司，上市時還在年年虧損，最典型的是亞馬遜，長達(dá)二十年都是負(fù)利潤，上市八年燒光了30億美金。京東也一樣，上市前虧了五年，上市后又虧了五年，直到2019年才實現(xiàn)年度盈利。

還有這兩年上市的中國互聯(lián)網(wǎng)公司，美團(tuán)、拼多多、趣頭條等，幾乎都是在前期劇烈燒錢的緊要關(guān)頭，謀求上市融資。拼多多成立第三年就赴美上市了，趣頭條成立兩年，就去了納斯達(dá)克IPO。

除了盈利，為了規(guī)避風(fēng)險，國內(nèi)上市還要求同股同權(quán)，也就是股權(quán)與表決權(quán)要按照1:1等比例性配置。

與之對應(yīng)的是雙層股權(quán)、同股不同權(quán)。很多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，就采用這種股權(quán)結(jié)構(gòu)。經(jīng)過多輪融資后，股權(quán)被稀釋，創(chuàng)始人為確保對企業(yè)的控制權(quán)，會設(shè)置雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)協(xié)議，來獲得絕對表決權(quán)。

因此，攜程、百度、小米，都被股權(quán)問題擋在了A股門外。

6年前，港交所也是因為股權(quán)問題，而錯失了阿里。直至2018年推出IPO新規(guī)，打破同股同權(quán)的限制，“港股之憾”阿里終于回歸港股。

最后，即便是股權(quán)合規(guī)，盈利也達(dá)標(biāo)，想上A股也還需要熬過漫長的排隊期。

鑒于我國信披和審計機(jī)制不成熟，A股曾實行準(zhǔn)入嚴(yán)格的審核制，從提交資料、過會到IPO，需走過漫長嚴(yán)格的流程。企業(yè)要想上市，至少要等上一年，最長要等兩三年。

相比審核制，美股實行的是前松后緊的注冊制。美股由于后期監(jiān)管、審計手段嚴(yán)密，所以前期上市十分寬松，只要提供的材料不存在虛假、誤導(dǎo)，最短半年就能完成注冊，成功率99%。

納斯達(dá)克更是“Any company can be listed（任何公司都可以上市）”，不僅允許不盈利，而且只要2年經(jīng)營史、1年財務(wù)報告，甚至無需審計師提供證明就能上市。

無疑，面對飛速向前的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，需要資本超前的眼光，更需要制度的寬容與耐心。

03 終結(jié)30年遺憾

看得見的問題和挑戰(zhàn)之外，A股其實一直在努力，無論監(jiān)管層還是更高層，都在努力推動更健康可持續(xù)，也更與經(jīng)濟(jì)同頻共振的資本市場。

2019年7月，繼創(chuàng)業(yè)板之后，實行注冊制的科創(chuàng)板正式在上海開板，給中國股市帶來一股清新之氣。

▲科創(chuàng)板縮寫為“STAR”

寄寓著一顆顆冉冉上升的新星

這個被視為“中國版納斯達(dá)克”的新板塊，不僅摒棄了復(fù)雜的審核制，免除盈利和營收紅線，而且在股權(quán)架構(gòu)、上市輔導(dǎo)上，給創(chuàng)新企業(yè)大開了便捷之門。

這些改革，為螞蟻這家備受矚目的新興科技巨頭在中國上市，也為更多優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)登陸A股，掃除了制度障礙。

對A股來說，螞蟻來的正是時候。一家高用戶、高增長，在技術(shù)競爭上又叫得響的科技龍頭公司，無疑對帶動整個股市，能起關(guān)鍵作用。

去年11月，阿里回港股上市，市值一天內(nèi)站上4萬億港元，總市值躍至全球第七大公司，拉動整個港股交易量提升約10%。當(dāng)時的港交所行政總裁李小加，就用了“非常感恩”四個字表達(dá)心情。

馬云常說：不要等時機(jī)成熟了再干事。有條件要上，沒有條件也要上。關(guān)鍵時刻“為港護(hù)盤”的阿里巴巴做到了，這次螞蟻集團(tuán)又為A股做了馬前卒。

在當(dāng)前復(fù)雜的國際局勢下，螞蟻選擇在A股上市，既是對承諾的實現(xiàn)，也從側(cè)面反映出其對國家經(jīng)濟(jì)的自信，以及對憑借自身科技優(yōu)勢實現(xiàn)持續(xù)上升的自信。

對缺少互聯(lián)網(wǎng)大企業(yè)的A股而言，螞蟻是稀缺且重要的。

商業(yè)模式上，螞蟻是一家基于云計算、區(qū)塊鏈、人工智能，提供支付服務(wù)、金融服務(wù)、數(shù)字生活服務(wù)的科技公司。

為什么螞蟻是能填補(bǔ)A股30年遺憾的、滿足A股對頂級互聯(lián)網(wǎng)科技股期待的公司？

在為全國10億用戶提供服務(wù)的背后，我們需要看清：螞蟻并非一家金融公司，而是一家專注技術(shù)，用技術(shù)支持金融機(jī)構(gòu)、商業(yè)合作伙伴服務(wù)用戶的科技公司。

這是一家用AI技術(shù)，高效提升從支付、智能風(fēng)控、信貸決策等金融行業(yè)全鏈條服務(wù)效率的人工智能企業(yè)。

這還是一家讓網(wǎng)購、水電費繳納、休閑娛樂、出國簽證等衣食住行所有環(huán)節(jié)，全部變成指尖上一鍵辦理的生活服務(wù)企業(yè)。

64%的技術(shù)人員構(gòu)成，三年超200億元的研發(fā)投入，且投入力度逐年加大，這些都透露著螞蟻在科技領(lǐng)域保持絕對領(lǐng)先，持續(xù)創(chuàng)新的決心。

關(guān)于技術(shù)實力的一個側(cè)面印證是，2017~2019年螞蟻連續(xù)三年拿下區(qū)塊鏈專利數(shù)量全球第一。最夸張的2018年，螞蟻在國內(nèi)區(qū)塊鏈、人工智能、網(wǎng)絡(luò)安全、物聯(lián)網(wǎng)、云計算領(lǐng)域提交的專利以平均每天7件的速度增長，累計申請量突破1萬件，遠(yuǎn)超F(xiàn)acebook和亞馬遜。

2019年，畢馬威（KPMG）發(fā)布全球金融科技100強(qiáng)榜單，螞蟻集團(tuán)位列金融科技領(lǐng)域第一。

過去三十年，中國境內(nèi)資本市場上始終缺少一家真正具有互聯(lián)網(wǎng)徹底性、國際影響力和全球知識產(chǎn)權(quán)壁壘的企業(yè)，螞蟻來得正當(dāng)其時。

不論從利潤規(guī)模、超越同業(yè)的技術(shù)儲備，還是2萬億元的市場估值看，螞蟻都是一家既能自己賺錢，也能給股東回報，同時還能創(chuàng)造社會價值，拉動整個金融科技與互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)成長的動力引擎。

這樣一家企業(yè)登陸A股之日，意味著A股將誕生第一家市值過萬億的互聯(lián)網(wǎng)公司，第一塊A股金融科技“壓艙石”，第一支可以對標(biāo)世界級互聯(lián)網(wǎng)科技股的高科技藍(lán)籌股，第一支真正意義上在境內(nèi)創(chuàng)業(yè)、生長、在境內(nèi)掛牌的A股“互聯(lián)網(wǎng)第一龍頭股”。

在錯過一家又一家中國科技巨頭后，螞蟻上市，讓國內(nèi)投資者終于有機(jī)會直接分享一家中國互聯(lián)網(wǎng)科技巨頭的發(fā)展紅利。

另一方面，螞蟻A股上市，也在股權(quán)結(jié)構(gòu)、審核流程等方面，給后來者打好樣板，開了一個好頭。

這有利于激勵越來越多的中國優(yōu)秀互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)回國上市，讓海內(nèi)外投資者更加關(guān)注A股科技板塊發(fā)展，為中國新經(jīng)濟(jì)勢力的集群化崛起，提供更好的軟環(huán)境。

以螞蟻集團(tuán)上市為起點，中國A股擁有了第一家真正能推動行業(yè)、引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)、創(chuàng)造價值、面向未來的互聯(lián)網(wǎng)科技+實體巨頭。

我們希望看到這樣的未來：有一天，以螞蟻上市為起點，A股誕生中國版的“FAAMG”，一起幫助中國股市，回到與中國新經(jīng)濟(jì)同頻共振的軌道上。