每經(jīng)記者 黃修眉

　　今年國內游戲企業(yè)跨境并購熱鬧非凡，騰訊前腳用86億美元（約合人民幣566億元）收購了芬蘭手游巨頭Supercell 84.3%股份，世紀游輪后腳就斥資305億元收購以色列游戲公司Alpha。此外，希望通過(guò)跨境并購尋找新業(yè)績(jì)增長(cháng)點(diǎn)的公司不在少數，將游戲行業(yè)的跨境并購推向新的高潮。

　　每經(jīng)投資寶注意到，今年國內游戲公司頻頻跨境并購，與前幾年游戲行業(yè)興起的一波并購潮頗有類(lèi)似，只是并購標的從國內轉到了海外。在這轉變的背后，卻是國內游戲市場(chǎng)趨于飽和、國內并購業(yè)績(jì)承諾屢不達標的局面。

　　業(yè)內人士向每經(jīng)投資寶表示，跨境并購是國內游戲企業(yè)向市場(chǎng)發(fā)出的信號，更多表達著(zhù)在海外市場(chǎng)“跑馬圈地”的決心。但海外并購這種模式是否真能成為業(yè)績(jì)新增長(cháng)點(diǎn)，整個(gè)行業(yè)內部也沒(méi)有一個(gè)明確的路線(xiàn)圖，更多是看并購標的是否具有良好業(yè)績(jì)。

　　跨境并購推動(dòng)股價(jià)大漲

　　資本向來(lái)喜愛(ài)對重組并購題材熱炒，特別是跨境并購。11月1~3日，斥資305億元收購以色列游戲公司Alpha100%股權的世紀游輪，復牌后連續三日“一字板”漲停，僅僅4個(gè)交易日，世紀游輪復牌后的股價(jià)便暴漲了32.76%。

　　3月23日，游族網(wǎng)絡(luò )發(fā)布公告，稱(chēng)擬5.8億元收購德國游戲開(kāi)放商Bigpoint100%股權當天，股價(jià)就出現7.29%的漲幅，在此后短短的10個(gè)交易日中，游族網(wǎng)絡(luò )的股價(jià)飆升了40.92%。今年3月8日~23日，宣布11億元收購韓國游戲公司網(wǎng)禪19.24%股權的掌趣科技，股價(jià)上漲了12.92%。而在今年7月12日停牌期間，宣布作價(jià)16.32億元收購英國知名游戲開(kāi)發(fā)商和發(fā)行商Jagex的中技控股，于9月27日復牌立即漲停，截至11月4日，中技控股股價(jià)已漲超了24.12%。

　　“今年國內游戲行業(yè)確實(shí)流行跨境并購，從公司股價(jià)的表現看，資本市場(chǎng)對此類(lèi)并購題材也青睞有加。”國內一位資深游戲行業(yè)人士向每經(jīng)投資寶透露。“這不禁讓人想起兩三年前的那波并購潮。”上述游戲行業(yè)人士感嘆道。就在2013~2014年間，國內游戲行業(yè)也興起過(guò)一波并購潮，只不過(guò)并購標的的地區是在國內。但從并購后的一系列數據看，彼時(shí)的并購效果并不理想，這也成為游戲公司外延拓展的原因之一。

　　每經(jīng)投資寶查詢(xún)發(fā)現，以整個(gè)游戲行業(yè)中占比最大的手游為例，2013年是手游爆發(fā)的元年，2014年是手游擴張的一年。但從當年國內并購的案例看，許多公司在完成并購后并沒(méi)能實(shí)現當初向投資者許下的業(yè)績(jì)承諾，自然股價(jià)也就隨之下跌。

　　如2014年4月，掌趣科技完成了對玩蟹科技100%股權和上游信息70%股權的收購。但當年半年報顯示，兩家公司分別在報告期內實(shí)現凈利潤2463.97萬(wàn)元和1720.35萬(wàn)元，與承諾的經(jīng)審計扣除非經(jīng)常損益歸屬于母公司股東的凈利潤1.6億元和1.25億元差距甚遠，完成進(jìn)度僅為15%和14%。（注：半年報公布后掌趣科技就停牌很久，股價(jià)因此沒(méi)有表現）

　　華誼兄弟并購的游戲開(kāi)發(fā)運營(yíng)公司——廣州銀漢科技在2014年5月份并入公司報表，當年上半年凈利潤為3374.86萬(wàn)元，僅為全年承諾凈利潤1.43億元的24%。而華誼兄弟的股價(jià)也在當年8月22~28日，半年報公布后的5個(gè)交易日內下跌了8.33%。

　　進(jìn)軍海外市場(chǎng)跑馬圈地

　　“前幾年游戲企業(yè)的國內并購業(yè)績(jì)不佳，是現在游戲行業(yè)掀起跨境并購的其中一個(gè)原因。”易觀(guān)互動(dòng)游戲行業(yè)分析師董振在接受每經(jīng)投資寶采訪(fǎng)時(shí)表示，但主要原因還是國內游戲市場(chǎng)已趨于飽和。

　　根據游戲工委發(fā)布的游戲產(chǎn)業(yè)報告顯示，中國游戲用戶(hù)數量增長(cháng)率連續5年下降。2010年中國游戲用戶(hù)增長(cháng)率達到歷史峰值71.1%，之后逐步下降。2014年和2015年，國內游戲用戶(hù)數量增長(cháng)率不足5%。從這一點(diǎn)來(lái)看，2013年~2015年游戲行業(yè)掀起的國內并購潮，也是迫于市場(chǎng)逐步飽和壓力下的轉型需要。董振表示，從目前國內游戲市場(chǎng)看，市場(chǎng)趨于飽和迫使國內游戲廠(chǎng)商必須拓寬新的行業(yè)和市場(chǎng)，尋找新的業(yè)績(jì)增長(cháng)點(diǎn)。從具體類(lèi)目來(lái)說(shuō)，國內端游和頁(yè)游受手游沖擊嚴重，前兩類(lèi)游戲公司都在向手游逐步轉型。今年非?；鸨挠螒蛑辈?、電子競技等，其實(shí)也是因端游、頁(yè)游和手游這三個(gè)傳統游戲項目市場(chǎng)達到飽和后，催生的新興項目。而從市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，國內游戲市場(chǎng)飽和，廠(chǎng)商自然會(huì )將目光聚焦到海外市場(chǎng)。

　　董振解釋?zhuān)瑢?shí)際上國內的游戲市場(chǎng)分為以騰訊、網(wǎng)易兩大家為代表的巨頭陣營(yíng)，和由其他游戲廠(chǎng)商一體組成的中小型游戲公司陣營(yíng)。對巨頭陣營(yíng)的兩家公司來(lái)說(shuō)，跨境并購是其公司發(fā)展的戰略路線(xiàn)。

　　《中國游戲產(chǎn)業(yè)報告》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《報告》）顯示，2015年，騰訊和網(wǎng)易兩家企業(yè)游戲總收入達到整個(gè)游戲市場(chǎng)的52.3%。今年上半年兩巨頭的市場(chǎng)收入占比繼續攀高?！秷蟾妗凤@示，今年上半年中國游戲市場(chǎng)實(shí)際收入為787.5億元，騰訊和網(wǎng)易的游戲收入分別為342.09億元和124.53億元。兩大巨頭上半年游戲收入占整個(gè)國內游戲市場(chǎng)的份額繼續增加至59.3%。

　　對于其他中小型游戲公司來(lái)說(shuō)，要么抱團取暖，要么通過(guò)跨境并購等進(jìn)行資源整合。“跨境并購對他們來(lái)說(shuō)，意義更多在于向市場(chǎng)發(fā)出信號，我們（指公司）在海外市場(chǎng)占有多少份額，向市場(chǎng)和資本界證明自己有能力在海外市場(chǎng)進(jìn)行跑馬圈地，提高自己面對大型公司并購時(shí)的議價(jià)能力，”董振表示。

　　“因為國內游戲市場(chǎng)的大局已定，中小型游戲公司在國內很難再有超越性發(fā)展。”董振稱(chēng)。但受限于游戲行業(yè)的政策、文化等的不同，國內游戲公司跨境并購后是否能贏(yíng)得好的業(yè)績(jì)增長(cháng)，現在整個(gè)行業(yè)內部也沒(méi)有明顯的路線(xiàn)圖，更多是看并購標的是否具有良好業(yè)績(jì)。例如海外游戲用戶(hù)更傾向于博彩等項目，國內游戲公司就不能拿中國用戶(hù)喜歡的武俠類(lèi)往上套，董振稱(chēng)。

　　國內游戲行業(yè)處轉型階段

　　實(shí)際上，這樣的跡象都意味著(zhù)國內游戲行業(yè)正在經(jīng)歷由于內生式增長(cháng)不夠，通過(guò)外延式并購提升業(yè)績(jì)的轉型階段。那么對于關(guān)注企業(yè)跨境并購的投資者及資本來(lái)說(shuō)，目前全球游戲市場(chǎng)處于何種發(fā)展態(tài)勢和階段，就顯得尤為重要。

　　每經(jīng)投資寶查詢(xún)全球兩大游戲行業(yè)市場(chǎng)咨詢(xún)機構出具的報告，并對報告作者進(jìn)行專(zhuān)訪(fǎng)了解到，根據為全球游戲行業(yè)提供咨詢(xún)投資并購服務(wù)的市場(chǎng)咨詢(xún)公司Digi-Capital近日發(fā)布的《2016年三季度游戲報告》，今年前三季度全球游戲行業(yè)兼并與并購交易額達257美元，同比增長(cháng)逾8倍，并創(chuàng )下歷史新高。其中，來(lái)自中國游戲行業(yè)的并購交易額貢獻巨大，占到今年前三季度全球兼并收購交易額的一半左右。

　　全球著(zhù)名游戲行業(yè)資訊公司Newzoo的資深市場(chǎng)分析師文森·范迪倫（Vincent van Deelen），在接受每經(jīng)投資寶采訪(fǎng)時(shí)就表示，全球游戲市場(chǎng)的兼并和并購交易額在去年經(jīng)歷了近十年來(lái)的冰點(diǎn)，但受中國游戲行業(yè)幾宗大型并購案的帶動(dòng)，今年該交易額迅速回暖。這表明全球游戲市場(chǎng)整體仍擁有較強的發(fā)展潛力。

　　Newzoo公司預測，今年底，全球游戲市場(chǎng)收入將達到996億美元。未來(lái)三年，全球游戲市場(chǎng)仍將以6.6%的年平均復合增長(cháng)率發(fā)展，至2019年時(shí)，全球游戲市場(chǎng)總體收入有望達到1186億美元。

　　但有一個(gè)數據可以表明，全球游戲行業(yè)正處于整合階段。今年上半年，全球前25大游戲公司的游戲收入為345億美元，同比增長(cháng)了22%。而包括這25家在內的全球69家游戲公司營(yíng)收同比只增長(cháng)了14%。表明這25家頂級的游戲公司市場(chǎng)份額在逐步擴大，范迪倫表示，隨著(zhù)下半年騰訊對Supercell、世紀游輪對Alpha并購交易的納入，可以預測下半年全球25家頂級游戲公司的市場(chǎng)收入份額將繼續增長(cháng)。

　　值得注意的是，盡管?chē)鴥扔螒蛴脩?hù)的數量近五年來(lái)下降，但中國市場(chǎng)仍蟬聯(lián)全球第一大游戲收入市場(chǎng)。根據范迪倫向每經(jīng)投資寶提供的數據，今年底，亞太游戲市場(chǎng)收入占全球游戲市場(chǎng)總收入的比例將會(huì )達47%。其中，中國游戲市場(chǎng)收入預計將達244億美元，超過(guò)美國235億美元的收入規模。

　　范迪倫表示，“在全球市場(chǎng)如此的發(fā)展前景下，中國游戲公司掀起跨境并購潮，購買(mǎi)國外優(yōu)質(zhì)的游戲產(chǎn)品和公司不足為奇。”在他看來(lái)，海外開(kāi)發(fā)商可以與中國廠(chǎng)商合作，本地化游戲版本進(jìn)入中國市場(chǎng)。而碩大的中國市場(chǎng)也能為國內外的游戲開(kāi)發(fā)商提供巨大盈利空間，為持續投資國外游戲作品和公司提供動(dòng)力。

　　業(yè)績(jì)承諾是跨境并購的隱憂(yōu)

　　跟蹤游戲行業(yè)動(dòng)向的資深市場(chǎng)分析師，文森·范迪倫預測，未來(lái)全球頂尖游戲廠(chǎng)商在行業(yè)內部并購上還會(huì )有所作為。他表示，目前全球風(fēng)投動(dòng)向逐漸向新的互聯(lián)熱點(diǎn)，例如虛擬現實(shí)（VR）和機器學(xué)習等轉變，因此進(jìn)入游戲行業(yè)的風(fēng)投資金將減少。但這也為游戲行業(yè)內部提供了并購整合的大好時(shí)機。

　　易觀(guān)互動(dòng)游戲行業(yè)分析師董振也向每經(jīng)投資寶解釋稱(chēng)，即便是實(shí)施了海外戰略，國內游戲公司仍然要承受諸多困難，眾所周知，中國游戲團隊最熟悉的還是中國的用戶(hù)，語(yǔ)言和文化門(mén)檻是一道難以逾越的鴻溝，海外戰略失敗的案例也屢見(jiàn)不鮮。

　　而每經(jīng)投資寶近日也注意到，對那些參與游戲行業(yè)跨境并購的A股上市公司來(lái)說(shuō)，并購后能否達到理想效果也是一個(gè)未知數。就在10月27日，世紀游輪就收到了深交所有關(guān)此次逾300億元并購的問(wèn)詢(xún)函，深交所連發(fā)八問(wèn)，其中就包括收購標的高溢價(jià)產(chǎn)生的巨額商譽(yù)，公司如何應對減值風(fēng)險；未有業(yè)績(jì)承諾，如何保護上市公司及中小投資者的合法利益；單一游戲占標的公司收入近50%，是否存在影響未來(lái)營(yíng)收等問(wèn)題。

　　實(shí)際上，深交所對世紀游輪并購案巨大商譽(yù)減值風(fēng)險和未有業(yè)績(jì)承諾的擔憂(yōu)，便是大型跨境并購案中企業(yè)和投資者都需承擔的風(fēng)險。在高額的商譽(yù)背后存在著(zhù)商譽(yù)減值風(fēng)險，若并購不達預期業(yè)績(jì)，商譽(yù)減值可能成為上市公司業(yè)績(jì)的“雷區”。

　　而此前5.8億元收購德國游戲開(kāi)放商Bigpoint 100%股權的游族網(wǎng)絡(luò )，也收到了深交所有關(guān)業(yè)績(jì)承諾的問(wèn)詢(xún)函。深交所在相關(guān)問(wèn)詢(xún)函中表示，“請說(shuō)明你公司是否與BP（Bigpoint）集團簽訂業(yè)績(jì)承諾及補償協(xié)議？如是，請披露協(xié)議內容；如否，請說(shuō)明在預測業(yè)績(jì)未實(shí)現的情形下擬采取的補救措施。”在游族網(wǎng)絡(luò )的回復函中，公司明確表示，未與BP集團簽訂業(yè)績(jì)承諾及補償協(xié)議，但有一系列業(yè)績(jì)未達標后的補救措施。

編輯：唐子淇