□記者李超

3月7日，保監會(huì )點(diǎn)名復星保德信人壽保險有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“復星保德信人壽”）報送的萬(wàn)能險產(chǎn)品存在問(wèn)題，使得萬(wàn)能險的風(fēng)險再度引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。從最新公布的行業(yè)數據來(lái)看，人身險市場(chǎng)延續分化格局，在監管部門(mén)關(guān)于中短存續期產(chǎn)品限制以及投資政策調整的影響下，部分公司調整較為明顯，甚至存在新設分支機構受限的風(fēng)險。分析人士認為，部分盲目擴張的中小險企將在監管的倒逼下轉型強化布局保障業(yè)務(wù)，行業(yè)格局悄然生變，未來(lái)競爭或將愈發(fā)激烈。“舉牌概念股”可能面臨拋售風(fēng)險，但傳統險資的入市增量將逐漸對沖激進(jìn)險資減倉的影響，未來(lái)低估值的股票會(huì )受險資偏愛(ài)。

萬(wàn)能險再遭“點(diǎn)名批評”

3月7日，保監會(huì )網(wǎng)站發(fā)布的《中國保監會(huì )監管函（監管函〔2017〕9號）》顯示，2017年2月，保監會(huì )收到復星保德信人壽報送的“復星保德信小福星少兒兩全保險（萬(wàn)能型）”產(chǎn)品備案材料。經(jīng)核查發(fā)現，該萬(wàn)能型產(chǎn)品存在以下問(wèn)題：一是該產(chǎn)品設有兩個(gè)個(gè)人子賬戶(hù)，且最低保證利率不同，違反了《萬(wàn)能保險精算規定》（保監發(fā)〔2015〕19號）第十條的規定；二是該產(chǎn)品各子賬戶(hù)之間可進(jìn)行賬戶(hù)價(jià)值轉換，產(chǎn)品最低保證利率不確定，違反了《萬(wàn)能保險精算規定》第四條的規定。

根據有關(guān)規定，保監會(huì )對復星保德信人壽提出三方面的監管要求：一是針對復星保德信人壽產(chǎn)品開(kāi)發(fā)管理存在的問(wèn)題，保監會(huì )不予備案該產(chǎn)品。復星保德信人壽應立即停止使用該產(chǎn)品。對于已承?？蛻?hù)，復星保德信人壽應做好客戶(hù)服務(wù)等后續工作；二是自該監管函下發(fā)之日起三個(gè)月內，禁止復星保德信人壽申報新的產(chǎn)品；三是復星保德信人壽應高度重視產(chǎn)品開(kāi)發(fā)管理方面存在的問(wèn)題，嚴格按照監管政策、監管要求，對產(chǎn)品開(kāi)發(fā)管理工作進(jìn)行整改。

復星保德信人壽3月8日于其官網(wǎng)發(fā)布公告稱(chēng)，近日，保監會(huì )就復星保德信人壽上報的某款產(chǎn)品不符合精算要求等原因做出監管要求。由于該產(chǎn)品在設計中未能深入理解保監會(huì )監管精神，造成產(chǎn)品未能符合精算規定的有關(guān)要求。復星保德信人壽已緊急停止了該款產(chǎn)品的銷(xiāo)售。對于已銷(xiāo)售的24單承保件，復星保德信人壽會(huì )做好客戶(hù)服務(wù)工作，保障客戶(hù)權益，之后將嚴格按照監管政策和要求，對產(chǎn)品開(kāi)發(fā)管理工作進(jìn)行整改。

萬(wàn)能險合規性問(wèn)題此前已經(jīng)受到保監會(huì )的密切關(guān)注。2016年12月5日，保監會(huì )下發(fā)監管函，針對萬(wàn)能險業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)存在問(wèn)題并且整改不到位的前海人壽，采取停止開(kāi)展萬(wàn)能險新業(yè)務(wù)的監管措施。2016年以來(lái)，保監會(huì )對中短存續期業(yè)務(wù)超標的兩家公司下發(fā)監管函，采取停止銀保渠道躉交業(yè)務(wù)的監管措施，累計對27家中短存續期業(yè)務(wù)規模大、占比高的公司下發(fā)了風(fēng)險提示函，要求公司嚴格控制中短存續期業(yè)務(wù)規模；針對互聯(lián)網(wǎng)保險領(lǐng)域萬(wàn)能險產(chǎn)品存在銷(xiāo)售誤導、結算利率惡性競爭等問(wèn)題，保監會(huì )先后叫停了前海人壽、恒大人壽等6家公司的互聯(lián)網(wǎng)渠道保險業(yè)務(wù)。

部分險企存新設分支機構受限風(fēng)險

實(shí)際上，行業(yè)數據已經(jīng)透露萬(wàn)能險產(chǎn)品調整的效果。保監會(huì )近日發(fā)布的2017年1月保險行業(yè)相關(guān)統計數據顯示，包括萬(wàn)能險保費在內的“人身保險公司保戶(hù)投資款新增交費”數據環(huán)比下滑明顯，且連續兩個(gè)月大幅下滑。

東北證券show_quote("000686","sz","東北證券","stock");研究報告認為，過(guò)去依靠萬(wàn)能險等中短期理財產(chǎn)品搶占市場(chǎng)份額的險企紛紛加速業(yè)務(wù)轉型，前海人壽、安邦人壽、弘康人壽保戶(hù)投資款和獨立賬戶(hù)本年新增交費下滑明顯，監管成效立竿見(jiàn)影。未來(lái)，隨著(zhù)保監會(huì )對中短存續期業(yè)務(wù)總量的逐步控制，預計原保費收入占比將維持在85%左右。

中銀國際證券研究報告認為，從1月行業(yè)數據看，人身險市場(chǎng)延續分化格局，原保費占比大幅提升。在監管影響下，部分公司調整較為明顯，資產(chǎn)驅動(dòng)負債型公司保費增速放緩比較明顯，預計高速發(fā)展難以為繼。富德生命人壽、華夏保險、天安人壽、恒大人壽等公司的原保險保費收入占比有較大提升。瑞泰人壽、中華人壽、復星保德信人壽、英大人壽、光大永明人壽等公司的原保險保費收入占比較低，受相關(guān)監管規定影響，存在新設分支機構受限的風(fēng)險。

萬(wàn)能險的產(chǎn)品結構調整正在進(jìn)行，監管力度也在不斷加強，部分公司以萬(wàn)能險產(chǎn)品作為主打產(chǎn)品，快速吸收保費并進(jìn)行投資的行為已有所收斂，保險舉牌行為近期也趨于緩和。3月7日，保監會(huì )副主席陳文輝表示，舉牌是正常的市場(chǎng)行為，從來(lái)沒(méi)說(shuō)過(guò)不讓舉牌。只要是符合國家經(jīng)濟利益的領(lǐng)域，保險資金都可以進(jìn)入。“舉牌不意味著(zhù)收購。保險資金主要做財務(wù)投資者，不要以控制為目的。尤其反對與它的控股股東達成一致行動(dòng)人，拿著(zhù)保險的資金，干著(zhù)一些不好的事。”

東北證券分析師高建表示，雖然1月原保險保費收入增速較去年同期的59.2%下滑明顯，但仍保持34.1%的較強增長(cháng)，行業(yè)經(jīng)營(yíng)數據基本符合預期。預計2017年全年原保費收入增速將維持在15%至20%，行業(yè)發(fā)展及改革紅利逐步釋放。“部分因盲目擴張被點(diǎn)名的中小險企，將在監管的倒逼下轉型強化布局保障業(yè)務(wù)。行業(yè)格局悄然生變，未來(lái)競爭或將愈發(fā)激烈。”

萬(wàn)能險結算利率預計逐漸下降

2月22日，保監會(huì )副主席黃洪表示，我國萬(wàn)能險業(yè)務(wù)發(fā)展平穩健康，也存在著(zhù)一些問(wèn)題，但風(fēng)險總體可控。萬(wàn)能險從2000年進(jìn)入我國市場(chǎng)，到2016年，萬(wàn)能險業(yè)務(wù)占市場(chǎng)份額的31.4%，與普通壽險、分紅險形成三足鼎立、均衡發(fā)展的局面，但少數保險公司在萬(wàn)能險經(jīng)營(yíng)中存在多方面的問(wèn)題。

平安證券研究發(fā)現，與美國相比，我國萬(wàn)能險保障性差、實(shí)際存續期短、結算利率過(guò)高。從期限看，我國萬(wàn)能險雖然滿(mǎn)足保監會(huì )5年以上期限要求，但實(shí)際存續期較短（考慮退保），美國萬(wàn)能險則是長(cháng)期壽險。從保障情況看，美國萬(wàn)能險保額保費較高。從收益情況看，我國萬(wàn)能險結算利率較高，為4%-6%。這些特征導致我國萬(wàn)能險在資產(chǎn)配置方面較為激進(jìn)。

平安證券分析師繳文超表示，某些險企激進(jìn)的舉牌行為，與20世紀80年代美國的杠桿收購頗有相似之處，都是資金成本較高、沒(méi)有運營(yíng)經(jīng)驗、只關(guān)注短期利益。這種行為雖然在短期做高了企業(yè)的利潤，但增加了企業(yè)的負債，削減了研發(fā)等支出，不關(guān)注企業(yè)的長(cháng)遠發(fā)展，從長(cháng)遠看，難以提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)，甚至會(huì )對實(shí)體經(jīng)濟產(chǎn)生沖擊。

浙商證券分析師楊云認為，從股市來(lái)看，“舉牌概念股”可能面臨拋售風(fēng)險，尤其是已公告被險資舉牌的上市公司。由于未來(lái)的凈流入資金受限，不排除在禁售期后保險公司對舉牌的上市公司進(jìn)行減持的可能。這對藍籌股影響不大，且傳統保險公司受影響有限。從整個(gè)市場(chǎng)來(lái)看，傳統險資的入市增量將逐漸對沖激進(jìn)險資減倉的影響，低估值重價(jià)值的股票會(huì )受險資偏愛(ài)。

對于萬(wàn)能險未來(lái)的發(fā)展趨勢，中債資信分析認為，由于國際形勢及國內經(jīng)濟環(huán)境、低利率環(huán)境、信用風(fēng)險和市場(chǎng)風(fēng)險上升等多因素影響，未來(lái)市場(chǎng)將會(huì )是“資產(chǎn)荒”類(lèi)的高收益可投項目范圍半徑收窄的局面，對投資端的投資能力產(chǎn)生更大考驗，保險公司投資資金運用面臨更多挑戰。在監管政策方面，中短存續期的政策導向明朗，主要針對萬(wàn)能險占比較高的保險企業(yè)，為限制其規模過(guò)度擴張而進(jìn)行控制，不斷出臺監管政策。未來(lái)，在直接政策指導下以及相關(guān)市場(chǎng)環(huán)境等多方面的因素共同作用下，萬(wàn)能險規模及萬(wàn)能險產(chǎn)品的結算利率預計將逐漸下降。