隨著A股上市公司一季度報披露收官，次新股大面積變臉和股指步步走低，讓IPO和A股市場再次成為輿論矚目的焦點，這不免讓人開始反思IPO大擴容和監(jiān)管引導(dǎo)政策是否對路?對于次新股業(yè)績大面積變臉，也有人開始質(zhì)疑這與證監(jiān)會主席劉士余提出的提高上市公司質(zhì)量、把好IPO公司上市關(guān)的要求不相符合，再加上股市行情的大面積下跌，再次動搖了投資者的信心，穩(wěn)定市場從何談起?

有數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2016年至2017年一季度A股市場380家公司完成了IPO，其中2017年一季報業(yè)績下滑的公司有106家，占比近28%，其中32家公司在今年一季報出現(xiàn)了虧損，占比8.4%，從業(yè)績下滑幅度來看，有11家公司業(yè)績下滑幅度超過100%，其中先進數(shù)通一季度業(yè)績下降3021%，虧損437萬元;超訊通信亦下滑1055%，虧損771萬元。

在如此觸目驚心的次新股業(yè)績變臉下，2017年一季度竟然完成了135家IPO，創(chuàng)了歷史新高，而且還有10%被否決掉了，不然IPO的數(shù)量會更多。在目前沒有增量資金、金融機構(gòu)全面收縮資產(chǎn)負債表的情況下，近期A股市場的大幅調(diào)整也就不難理解了。

就在這種情況下，證監(jiān)會發(fā)審委依然加速開閘IPO，每周保持10家左右的過會數(shù)量，這在A股市場信心火爆的牛市行情中也是難以想象的，更何況是在目前市場信心嚴(yán)重不足的情況下，投資者普遍叫苦連迭，還有大量股票跌破了上次股災(zāi)重創(chuàng)過的2638低點，顯然在這樣的環(huán)境下加速IPO并不符合市場規(guī)律，唯一能夠解釋通的就是奇葩的A股新股發(fā)行依然順暢，并沒有出現(xiàn)IPO當(dāng)日破發(fā)的情景，只要新股不敗、IPO能夠順暢進行，解決IPO堰塞湖、讓更多企業(yè)上市融資的監(jiān)管者使命似乎不會停歇。但這樣真的好嗎?未必。

從企業(yè)和產(chǎn)業(yè)的歷史發(fā)展規(guī)律來看，任何企業(yè)在發(fā)展到一定階段都需要產(chǎn)業(yè)重構(gòu)和增量資源重組，尤其很多剛剛完成IPO的企業(yè)，其實原有的發(fā)展邏輯和發(fā)展周期都到了頂點，只能算剛剛走完一個發(fā)展周期，新的發(fā)展才剛剛開始，需要充分利用資本市場平臺進行深度產(chǎn)融整合，從戰(zhàn)略構(gòu)建、主業(yè)架構(gòu)、人力資源、公司治理等都需要升級整合，做得好的企業(yè)能夠迅速脫穎而出，其不二法門就是深度產(chǎn)業(yè)并購整合。但我們的監(jiān)管部門卻在刻意抑制上市公司再融資和并購整合，而大肆放行IPO，認為通過抑制再融資后把資金留給擬IPO企業(yè)，這其實是個誤區(qū)。

從過去參與上市公司定增和參與再融資的投資者來看，大都是機構(gòu)投資者，而且這些資金大部分都不會進入二級市場，一級市場資金的風(fēng)險偏好使然，但新股發(fā)行恰恰抽走的都是二級市場的流動性，因此加速IPO只會讓二級市場流動性更緊張，抑制定增再融資只會讓實體經(jīng)濟更難受。另外，還有人誤以為新上市的企業(yè)質(zhì)量優(yōu)于已經(jīng)上市的企業(yè)，其實這是另一個很大的誤區(qū)，從信息披露和規(guī)范化治理的角度來說，已經(jīng)上市的公司整體比未上市企業(yè)質(zhì)量高，未上市企業(yè)畢竟沒有經(jīng)歷過IPO信披和上市公司治理，未經(jīng)公眾檢驗，其質(zhì)量和水分自然很大，這也是很多次新股迅速變臉的原因之一。因此，監(jiān)管部門應(yīng)該調(diào)整方向，應(yīng)該鼓勵存量的優(yōu)質(zhì)上市公司進行深度產(chǎn)融整合和產(chǎn)業(yè)并購，而對新股發(fā)行要遵循補缺式發(fā)展，對于新技術(shù)、新商業(yè)模式、代表未來發(fā)展方向的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的龍頭企業(yè)鼓勵I(lǐng)PO，而對于傳統(tǒng)行業(yè)里已經(jīng)有若干家上市公司的行業(yè)要采取抑制IPO而鼓勵產(chǎn)業(yè)并購，否則新股發(fā)行會沒完沒了，股市質(zhì)量永遠也無法提升。

首先，IPO堰塞湖頑疾確實是A股市場的頑疾，必須要解決，但也要防止新的堰塞湖。

俗話說：“病來如山倒，去病如抽絲”，解決頑疾并非一朝一夕之功，越急反而會制造新的歷史遺留問題，況且通過提高發(fā)行速度來解決IPO堰塞湖只能治標(biāo)不治本，如果不從根本上改變A股IPO“沖關(guān)制”的特征，擬上市公司依然會前赴后繼，新的公司還會堵上來，次新股業(yè)績變臉依然不會改善。在這種情況下開動馬力加速IPO的結(jié)果只能是讓更多的垃圾企業(yè)涌入資本市場，而A股市場又缺乏相應(yīng)的優(yōu)勝劣汰機制和自我修復(fù)機制。這樣一來，IPO核準(zhǔn)制就變成了沖關(guān)制，大量未上市企業(yè)都想來資本市場圈錢融資，結(jié)果IPO堰塞湖的老問題不但沒有解決，大量新來的公司又在堵門，而且成功闖關(guān)的IPO公司又會給市場帶來大量限售股，又給未來的市場埋下隱患，如果市場流動性緊張，IPO+限售股又會成為市場新的堰塞湖。IPO上市雖然首次融資數(shù)量有限，但制造了大量的限售股，如果市場承接力和市場信心不足，其結(jié)果必然是通過股價下行來尋找新的價格平衡點，若再加上IPO大擴容，對市場的流動性需求和市場信心的沖擊自然是雪上加霜。

有數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2017年A股全市場解禁市值將達到29103.5億元人民幣，較2016年增長約26.67%，這對市場流動性的需求可想而知，如果沒有增量資金入市，一味加速IPO供給，只會讓是市場失去平衡。

再次，權(quán)力發(fā)審是A股市場上市公司質(zhì)量不高的萬惡之源。

如此快速的發(fā)行速度，發(fā)審委員很難有時間充分消化，如果對擬上市企業(yè)沒有充分了解其判斷難免失誤。今年一季報次新股大面積變臉再次打臉發(fā)審委，次品率如此之高難免讓人懷疑他們是否存在帶病上市?是否存在業(yè)績包裝、造假等IPO沖關(guān)行為?為何早不變臉晚不變臉一上市就變臉?這么一來讓IPO核準(zhǔn)制備受爭議，權(quán)力發(fā)審的目的是為了幫助投資者篩選優(yōu)質(zhì)公司上市，但實際結(jié)果卻是大量公司帶病上場，而且最讓人不可思議的是一些被人實名舉報、公開質(zhì)疑的公司竟然也堂而皇之地邁入了IPO的殿堂，這讓市場百思不得其解。

但隨著發(fā)審委員馮小樹的落馬，大家才發(fā)現(xiàn)A股真正的股神和IPO獲益者是個別少數(shù)人，馮小樹用300萬本金賺取了2.48億元，遠高于巴菲特的投資收益率，而賺取快錢的背后恰恰是這些發(fā)審委員突擊入股了這些擬IPO企業(yè)，如此利益鏈條怎能確保IPO核準(zhǔn)過會的公司質(zhì)量，反而權(quán)力尋租和IPO公關(guān)為一些問題公司敲開了上市之門，而這些公司一旦沖關(guān)上市之后就會迅速暴露真實面貌，有些在IPO前夕公關(guān)和打點費用過高的公司就會在上市之后通過提高銷售費用、提高管理費用、虛構(gòu)支出等方式來收回上市成本，這樣一來剛上市的公司必然會出現(xiàn)業(yè)績變臉，而A股市場又缺乏對這類公司的追溯和問責(zé)機制，結(jié)果自然會有大量的公司前赴后繼地前來IPO沖關(guān)。當(dāng)務(wù)之急，應(yīng)該盡快斬斷IPO利益鏈條，盡快啟動新股發(fā)行制度改革，改變權(quán)力發(fā)審機制，取消“直投+保薦”的利益驅(qū)動模式，取消網(wǎng)下配售機制，讓市場少一些特權(quán)牟利通道。

此外，A股市場之所以出現(xiàn)大量的欺詐上市和違規(guī)行為，主要是監(jiān)管后置和違規(guī)成本過低，導(dǎo)致很多公司“帶病”上市。

我們在證券監(jiān)管方面照搬了國外成熟市場的事后監(jiān)管制度，但這種監(jiān)管方式需要有完善的社會信用制度、法律法規(guī)體系和有效的懲戒手段作為保障。而很多A股上市公司在上市前期缺乏相應(yīng)的監(jiān)管引導(dǎo)和法律約束，加上違規(guī)成本遠低于圈錢成本，讓很多企業(yè)冒險闖關(guān)，如果沒有闖過IPO也不承擔(dān)任何法律責(zé)任，但注冊制的美國市場一旦公司進入上市注冊環(huán)節(jié)，無論上市與否都將承擔(dān)信息披露的法律責(zé)任，如果在上市注冊環(huán)節(jié)出現(xiàn)欺詐則視為犯罪?？上覀儧]有這樣的法規(guī)和約束機制，才導(dǎo)致了像欣泰電氣這樣的公司在上市前虛增利潤、欺詐上市公司。目前有必要把監(jiān)管關(guān)口和信息披露的責(zé)任前移，從源頭提高上市公司質(zhì)量，以事前監(jiān)管配合事后查處來彌補監(jiān)管不足，提高監(jiān)管效率和降低監(jiān)管成本。

最后，A股市場缺乏對“帶病”IPO企業(yè)的修復(fù)機制，由于退市制度形同虛設(shè)，這種缺乏買單的機制和違規(guī)成本與IPO收益不成比例，導(dǎo)致的結(jié)果必然是大量企業(yè)沖關(guān)上市，IPO堰塞湖永遠也解決不了，而且只會將大量問題公司引入資本市場。當(dāng)務(wù)之急，只有建立真正有效的優(yōu)勝劣汰機制，市場才能真正健康。

如果只想通過加速IPO和抑制再融資、抑制跨界并購等方式來調(diào)配市場流動性結(jié)構(gòu)，一廂情愿地想讓市場支持更多新企業(yè)上市融資，但實際結(jié)果往往會與監(jiān)管意志事與愿違，因為IPO放行的企業(yè)未必都是好企業(yè)，而且質(zhì)量參差不齊，而且通過抑制再融資和抑制并購重組并不符合企業(yè)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展的規(guī)律。因此，當(dāng)前應(yīng)該多感受和體會市場的真實感受，少一點監(jiān)管意志和監(jiān)管偏好。