一年賣出十億杯的香飄飄奶茶，杯子連起來可繞地球3圈，卻繞不過IPO審核的關(guān)口。5月16日晚間，證監(jiān)會的一則首發(fā)暫緩表決公告給第三次闖關(guān)IPO的香飄飄按下了暫停鍵，第三次沖擊IPO 的“奶茶第一股”上市之路再蒙陰影。這家以杯裝奶茶起家的民營企業(yè)，去年賣出了12億杯奶茶，營收24億元，凈利潤2.66億元，但其上市之路卻充滿坎坷，6年三次沖擊IPO依然未果。

核心競爭力缺失

5月16日晚間，證監(jiān)會網(wǎng)站披露的《主板發(fā)審委2017年第74次會議審核結(jié)果公告》 顯示，香飄飄食品股份有限公司（首發(fā)）暫緩表決，證監(jiān)會發(fā)行監(jiān)管部沒有給出原因。不過在業(yè)內(nèi)人士看來，香飄飄IPO被暫緩表決是情理之中的事情。

“國家對于食品產(chǎn)業(yè)有一定的要求和愿景，希望IPO企業(yè)是有核心競爭力、持續(xù)發(fā)展能力、良好盈利能力的企業(yè)。” 在食品專家朱丹蓬看來，香飄飄在發(fā)展過程中，除了營銷費用高企，研發(fā)費用低下這樣的毛病，盈利能力不是非常明確，這也是香飄飄IPO暫緩一個很重要的原因。

香頌資本執(zhí)行董事沈萌指出，香飄飄的被暫緩表決，并非是因為其嚴(yán)重依賴單一產(chǎn)品，而是無法清楚向市場表明如何提升和保持其單品的長久競爭優(yōu)勢以確保公司上市后的長遠(yuǎn)發(fā)展。“單一依賴單品并不是障礙，像可口可樂也是單一產(chǎn)品依賴，但其保持長遠(yuǎn)發(fā)展的競爭優(yōu)勢很明顯，可以為投資者帶來穩(wěn)定收益和增長。”

6年三度沖擊IPO

成立于2005年的香飄飄用了并不長的時間成為中國最大的杯裝奶茶專業(yè)制造商，但其上市之路卻充滿坎坷艱辛。香飄飄的IPO之路從2011年就開始了，但走得一波三折。2011年，香飄飄曾申請IPO，但籌備過程中與保薦人出現(xiàn)分歧未能繼續(xù)；2013年，香飄飄在通過上市環(huán)保審核后一個月，突遭IPO暫停；2014年，香飄飄申報材料尚未被重新審理；2015年7月股市下跌，IPO再次被暫停。數(shù)次沖擊均未能獲批，香飄飄并未放棄上市之路，2016年，香飄飄再度闖關(guān)IPO。

伴隨著香飄飄第三次闖關(guān)IPO，公司產(chǎn)品單一，廣告投入額遠(yuǎn)超當(dāng)期利潤，高額返利補(bǔ)貼是否能長久維系等質(zhì)疑也如影隨形。此外，股權(quán)高度集中以及現(xiàn)金流超過其募資金額等問題也令人關(guān)注。根據(jù)招股書顯示，創(chuàng)始人蔣建琪家族合計持有股份占比達(dá)98.2%，香飄飄的股東中沒有一家機(jī)構(gòu)進(jìn)駐。

3年廣告費近10億

招股書同時也將香飄飄產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一、廣告支出超凈利潤等問題暴露于公眾視野中。根據(jù)公司招股書，2014年至2016年，香飄飄廣告費用分別高達(dá)3.27億元、2.52億元、3.59億元，三年廣告投放高達(dá)9.38億元，比三年凈利潤總和6.54億元還多出近3億元。

面對產(chǎn)品單一化的爭議，香飄飄也在做出改變，招股說明書顯示，香飄飄擬將部分募集資金（約1.6億元）用于“年產(chǎn)10.36萬噸液體奶茶建設(shè)項目”，這也意味著，香飄飄打算進(jìn)入液體奶茶市場，但是面對著液體奶茶市場的一眾競爭對手，香飄飄面臨的挑戰(zhàn)并不小。此外，在消費升級的大背景下，香飄飄還開啟了產(chǎn)品升級的模式，在2016年推出行業(yè)首款“原汁奶茶”向“更健康”轉(zhuǎn)型，目標(biāo)消費群是那些在一二線城市、關(guān)注健康和個性化體驗的高端人群。

憑著杯裝奶茶走天下的香飄飄能否再度向A股市場發(fā)起沖擊還是未知數(shù)，IPO再度被按下暫停鍵后，香飄飄上市之路變得前途未卜，這一次命運依然不掌握在自己手中。“如果香飄飄不能合理地解釋相關(guān)問題，那么希望會越來越渺茫。”沈萌指出。