杠桿這一“神器”，如今又在老股東手中“悄然生花”。

上證報資訊最新統計數據顯示，2017年一季度，共有419家上市公司宣布獲得重要股東增持，涉及資金518.64億元。不同于以往股東們“直截了當”地買(mǎi)入，資管計劃等帶有杠桿效力的工具正顯山露水，占上述增持金額的三成以上。其中，新湖中寶等公司股東以數倍杠桿推動(dòng)巨額資金，實(shí)現對公司股票的大舉增持。

看好上市公司價(jià)值，利用杠桿撬動(dòng)更加豐厚的收益本無(wú)可厚非?？蓜?dòng)輒數以千萬(wàn)計的資金，以高倍杠桿“急迫”入市，一旦遇到股價(jià)波動(dòng)，難免會(huì )給自身甚至其他投資者帶來(lái)無(wú)法預估的風(fēng)險。另外，穿著(zhù)“資管計劃”的外衣，這些重要股東的增持手法也愈加模糊，若無(wú)監管機構的追問(wèn)，外部投資者幾乎無(wú)法知曉其真實(shí)杠桿比率、風(fēng)控指標等，而這些往往是不容忽視的關(guān)鍵信息。

在業(yè)內人士看來(lái)，在杠桿的放大作用下，“大賺特賺”和“一敗涂地”往往只在一念之間，相關(guān)股東即使自認能夠承擔風(fēng)險，也應向市場(chǎng)披露更多詳細信息，避免在市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)衍生出更大風(fēng)險。

杠桿來(lái)襲

今年以來(lái)，或是基于對公司未來(lái)前景的看好，或是認為公司此時(shí)估值偏低，不少股東將建倉提上日程，僅在一季度，就有419家上市公司獲得重要股東增持，耗資約518.64億元。

其中，一批利用資管計劃撬動(dòng)更多資金的杠桿增持方案引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。據記者統計，上述518.64億元的增持資金中，有160.75億元由資管計劃提供，占比高達31%。

“利用資管計劃進(jìn)行增持早已有之，比較常見(jiàn)的是員工持股計劃，相關(guān)方案在設計時(shí)往往會(huì )加上大小不等的杠桿，以期讓員工分享更多的股價(jià)上漲紅利。”有投行人士表示，因為員工持股計劃往往資金量不大，加之大股東大多有兜底，對股價(jià)影響非常有限。

或是看到了杠桿的魅力，一批上市公司的大股東也動(dòng)起了腦筋，改變之前直接買(mǎi)入的策略，紛紛通過(guò)資管計劃建倉。

以新湖中寶為例，其實(shí)際控制人黃偉3月10日宣布，擬在未來(lái)六個(gè)月內增持不少于3億股、不超過(guò)10億股的公司股票。面對交易所問(wèn)詢(xún)，黃偉進(jìn)一步解釋稱(chēng)，增持資金來(lái)源于自有資金和金融機構融資，其中，自有資金不少于15億元，其余資金將涉及杠桿。目前已與合作機構簽署了上限80億元的融資額度。

由于增持金額較大，新湖中寶在交易所的問(wèn)詢(xún)下披露了此次增持計劃中自有資金金額、外部資金來(lái)源等信息。據記者觀(guān)察，進(jìn)行類(lèi)似補充披露的只有一小部分公司，不少公司還是僅披露股東擬用資管計劃增持，并未提及更多細節。

例如，森源電氣show_quote("002358","sz","森源電氣","stock");在今年2月披露控股股東森源集團增持情況時(shí)就表示，后者利用遠見(jiàn)6號、盛云6號在二級市場(chǎng)上多次買(mǎi)入股票，總計耗資6.4億元增持公司3.32%的股權。中珠醫療則在3月份公告披露，其實(shí)際控制人許德來(lái)及其控制的中珠集團通過(guò)多個(gè)資管計劃進(jìn)行增持，買(mǎi)入上市公司1.13%的股權。

相比老牌大股東，“門(mén)口的野蠻人”似乎更熱衷杠桿。例如，舉牌金橋信息的杭州文心、舉牌新黃浦show_quote("600638","sh","新黃浦","stock");的領(lǐng)資投資均借助資管計劃實(shí)現增持，其自有資金占比遠不如市場(chǎng)想象得高。

領(lǐng)資投資在回復交易所問(wèn)詢(xún)函中坦言，王丁輝為增持新黃浦及認購廈門(mén)信托和云南信托的相關(guān)信托計劃，共準備資金8億元，其中自有資金為3億元，剩余5億元為年化利率8.5%的融資所得，而這8億元又將作為“一般級”撬動(dòng)更大規模的資金。

手法“精妙”

在上述增持案例中，雖然參與方的水平高低與實(shí)力強弱參差不齊，但有個(gè)特點(diǎn)頗為一致，即盡可能放大杠桿以提高預期收益。

舉牌新黃浦的領(lǐng)資投資便將這一手法用得淋漓盡致。據公告披露，領(lǐng)資投資的實(shí)際控制人為王丁輝，股東分別是杭州領(lǐng)達和廈門(mén)信托，兩者的認繳出資額分別為100萬(wàn)元和30億元，其中，廈門(mén)信托目前已完成10億元的實(shí)際出資。在這10億元中，王丁輝和壽光晨鳴作為一般級委托人，分別認購2.5億元，剩余5億元為優(yōu)先級信托資金。

此后，廈門(mén)信托又將已認繳但尚未實(shí)繳的20億元“份額”轉讓給云南信托，后者已完成10億元的實(shí)際籌集，同樣是王丁輝和壽光晨鳴作為一般級委托人，分別認購2.5億元，剩余5億元為優(yōu)先級信托資金。根據其披露，剩余的10億元資金，仍將按照上述比例進(jìn)行募集。

如此一來(lái)，王丁輝方面僅需要投入7.51億元就能撬動(dòng)30億元的資金，然而，這7.51億元并非全部為其自有資金。在交易所問(wèn)詢(xún)下，其披露，8億元中，自有資金3億元，剩余5億元則是年化利率8%的融資借款。另?yè)氯骞救谛抛赓U公告，早在2016年12月23日，王丁輝就將其持有的融信租賃40%的股權進(jìn)行抵押，從而獲得了5億元資金，這40%的股權是其個(gè)人對融信租賃的全部持股。

王丁輝把多年積累下的3億元作為啟動(dòng)資金，押上所持有的融信租賃全部股權，拉上壽光晨鳴一起，加入兩個(gè)信托計劃，最終撬動(dòng)30億元資金，其杠桿比例之高可想而知。

事實(shí)上，這種“層層嵌套”的運作模式并不少見(jiàn)。中珠集團在增持中珠醫療時(shí)，就先認購了興津浦鑫13號，后者又投資于云信增利42號，最后由云信增利42號在二級市場(chǎng)上完成增持。據披露，興津浦鑫13號的優(yōu)先級與一般級的比例不超過(guò)2:1.

“即使是產(chǎn)業(yè)大佬，動(dòng)輒億元的增持資金也不是隨隨便便能拿得出來(lái)的，為了盡可能提高資金利用效率，利用資管計劃，甚至多層方案撬動(dòng)數倍資金，對完成增持非常必要。”有市場(chǎng)人士告訴記者，除此之外，相關(guān)股東在增持后，還會(huì )將所獲股權質(zhì)押，實(shí)現資金部分回籠。

例如杭州文心，在通過(guò)文心1號完成對金橋信息首次舉牌僅20天后，就將最新持有的1183.44萬(wàn)股股份，悉數辦理了股票質(zhì)押式回購交易，質(zhì)押的原因是“為補充企業(yè)流動(dòng)性資金需要”。

警惕風(fēng)險

“對公司看好，買(mǎi)入并長(cháng)期持有”的模式一直被市場(chǎng)所稱(chēng)道，但如果加入高比例杠桿、動(dòng)用巨額資金，一旦出現市場(chǎng)波動(dòng)，這些杠桿對持有人，甚至其他市場(chǎng)參與者都將帶來(lái)不小的風(fēng)險。

“高杠桿的使用無(wú)疑是受到背后利益的驅使，部分產(chǎn)業(yè)資本、資金方為了提高回報率，不惜放大數倍的杠桿，只要股價(jià)上漲，其很容易實(shí)現可觀(guān)收益。他們敢于如此操作，往往是基于對行業(yè)的理解和公司的熟悉。但如果發(fā)生‘黑天鵝’事件或市場(chǎng)出現快速調整，其難免要承受補倉甚至爆倉的風(fēng)險。”上述市場(chǎng)人士稱(chēng)。此前，ST慧球曾經(jīng)的實(shí)控人顧國平，就是倒在了杠桿的過(guò)度使用上。

記者注意到，“自己人”增持反陷險境的情況并不少見(jiàn)。2016年初，銀河生物曾公告稱(chēng)，公司控股股東銀河集團此前通過(guò)資管計劃增持的2032.26萬(wàn)股，已觸及預警線(xiàn)、平倉線(xiàn)，銀河集團已采取追加保證金4508.7萬(wàn)元的補救措施。幾乎同時(shí)，金洲管道show_quote("002443","sz","金洲管道","stock");披露，公司第一大股東金洲集團通過(guò)資管計劃增持的1529.13萬(wàn)股達到止損線(xiàn)，已在籌措資金進(jìn)行補倉。

事實(shí)上，監管機構已經(jīng)注意到此中風(fēng)險。無(wú)論是對實(shí)際控制人增持的新湖中寶，還是被外部資本舉牌的天目藥業(yè)show_quote("600671","sh","天目藥業(yè)","stock");、新黃浦，交易所均予以密切關(guān)注，對增持動(dòng)機、資金來(lái)源、杠桿與質(zhì)押平倉風(fēng)險以及后續計劃等諸多方面，進(jìn)行“地毯式”問(wèn)詢(xún)。

3月17日，上交所在例行新聞發(fā)布會(huì )上表示“將密切關(guān)注高杠桿增持和高杠桿收購”。其提出，杠桿增持或收購，可以解決增持或收購主體的資金來(lái)源問(wèn)題，有助于實(shí)現交易。但是，股東通過(guò)杠桿實(shí)施收購或增持，通常會(huì )進(jìn)行股份質(zhì)押，股價(jià)出現波動(dòng)時(shí)，過(guò)高的杠桿比例容易造成集中拋售，危及市場(chǎng)穩定運行和投資者交易安全。

上交所同時(shí)表示，由于融資主體存在后續還款壓力，也容易誘發(fā)侵占上市公司資金、違規減持股份、不當市值管理等違法違規行為。此外，考慮到收購和增持事項屬于市場(chǎng)熱點(diǎn)題材，投資者在不明風(fēng)險的情況下盲目跟風(fēng)炒作的風(fēng)險也較大。

對于解決措施，滬上某私募人士認為，信息披露至關(guān)重要。“相關(guān)機構對外披露資管計劃的杠桿比率、運行情況、潛在風(fēng)險等，能夠令投資者知曉風(fēng)險，作出合理判斷，不盲目跟風(fēng)，也不‘聽(tīng)風(fēng)就跑’。”

記者注意到，上交所提出，通過(guò)“穿透式”信息披露和“分類(lèi)式”交易監控，揭示風(fēng)險，抑制炒作。此外，通過(guò)反復問(wèn)詢(xún)，披露收購款項細節，并將所涉及賬戶(hù)列入重點(diǎn)監控目標，密切關(guān)注相關(guān)股票的平倉風(fēng)險，核查內幕交易，強化盤(pán)中異常交易監控。