近期煤價越暴漲調(diào)控預(yù)期越強(qiáng)，這導(dǎo)致市場的風(fēng)險偏好相對低迷，不過，中信建投煤炭團(tuán)隊李俊松表示，目前市場對政策面的利空過于謹(jǐn)慎，原因是尚未摸清政策底牌，實際上當(dāng)前煤炭的主導(dǎo)因素應(yīng)是美聯(lián)儲不加息帶來的市場整體風(fēng)險偏好提升，因此預(yù)計煤炭股將迎來中等反彈行情。

7月份來，煤炭股開始陷入煤價漲而股價跌的怪圈，9月份，煤炭又進(jìn)入了一輪超預(yù)期的提價周期，股價反應(yīng)同樣相對平淡。對此，李俊松認(rèn)為，核心原因是上半年供給收縮的邏輯在政府釋放先進(jìn)產(chǎn)能政策出臺后被破壞，需求邏輯和風(fēng)險偏好提升邏輯在市場普遍對后面宏觀需求悲觀的背景下一直無法體現(xiàn)。

實際上，現(xiàn)在市場心態(tài)已經(jīng)陷入了煤價越暴漲調(diào)控預(yù)期越強(qiáng)，從而風(fēng)險偏好越低估值受壓的謹(jǐn)慎心態(tài)中。后續(xù)煤炭股演繹的邏輯將圍繞著如何打破這一邏輯怪圈展開。

李俊松認(rèn)為股價對政策面的利空過于謹(jǐn)慎，原因是尚未摸清政策底牌。7月份以來煤炭股一直在調(diào)整，當(dāng)前的股價隱含煤價假設(shè)可能還不到500，例如陜西煤業(yè)當(dāng)前長協(xié)價下，噸煤凈利潤有50-60元，按此業(yè)績年化估值也僅12倍左右，當(dāng)前神華長協(xié)價僅為460，低于市場價100元。

值得注意的是，市場之所以一直沒有修復(fù)煤炭股低估值除了政策上的過度擔(dān)憂，最重要的是近期美國加息預(yù)期帶來的風(fēng)險偏好的下降及對明年經(jīng)濟(jì)的不樂觀。

不過，后續(xù)可能有幾個因素引發(fā)估值的修復(fù)，首先是政策底牌亮明后對之前過度悲觀預(yù)期的修復(fù)；另外，美聯(lián)儲決定9月不加息利于整體市場風(fēng)險偏好的提升；同時，煤炭冬儲引發(fā)的投機(jī)性季節(jié)行情；最后是對市場一致不看好明年經(jīng)濟(jì)預(yù)期的修復(fù)。

在李俊松看來，當(dāng)前煤炭的主導(dǎo)因素應(yīng)是美聯(lián)儲不加息帶來的市場整體風(fēng)險偏好提升，而不是政策打壓煤價預(yù)期，因為當(dāng)前煤炭股隱含的煤價假設(shè)已遠(yuǎn)低于當(dāng)前現(xiàn)貨價。

最新消息也顯示，摩根士丹利首席全球外匯策略師Redeker表示，預(yù)計美元將下跌4%-5%；美聯(lián)儲今年不會加息。在這樣的背景下，李俊松判斷后續(xù)煤炭股或迎來中等反彈行情。