證券時(shí)報(bào)記者 程丹

并購重組市場(chǎng)在監(jiān)管層的規(guī)范下展現(xiàn)出了新的動(dòng)向。一方面，并購重組審核委員會(huì)上會(huì)企業(yè)有所減少，另一方面，在從嚴(yán)監(jiān)管的背景下，并購重組過會(huì)率降低，并購重組委更關(guān)注企業(yè)的估值定價(jià)、標(biāo)的資產(chǎn)持續(xù)盈利情況，同時(shí)，信息披露程度也是重要考量因素。

市場(chǎng)人士指出，監(jiān)管層嚴(yán)防忽悠式重組，劍指“炒殼”和規(guī)避借殼的“類借殼”重組，這有利于促進(jìn)資本市場(chǎng)估值體系的理性修復(fù)，引導(dǎo)價(jià)值投資理念，長期有利于資本市場(chǎng)的平穩(wěn)發(fā)展。

上會(huì)企業(yè)數(shù)、過會(huì)率

雙雙降低

在強(qiáng)監(jiān)管下，上會(huì)企業(yè)數(shù)創(chuàng)下了近幾年以來的新低。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年以來，證監(jiān)會(huì)上市監(jiān)管部共召開了15次工作會(huì)議，審核了30家公司的并購重組事項(xiàng)，一般來講，會(huì)議每周召開兩次，每次上會(huì)企業(yè)2~3家，這遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于去年同期數(shù)量，2016年前3月，并購重組委審核的上市公司并購重組申請(qǐng)數(shù)量為68家。

不僅如此，過會(huì)率也創(chuàng)下了新低，這30家上會(huì)企業(yè)中，金利科技show_quote("002464","sz","金利科技","stock");、寧波熱電show_quote("600982","sh","寧波熱電","stock");、九洲電氣show_quote("300040","sz","九洲電氣","stock");等3家企業(yè)被否，過會(huì)率為90%，而去年這一數(shù)字為97%。

從并購重組委問詢以及被否的主要原因來看，主要是在于標(biāo)的資產(chǎn)持續(xù)盈利不明朗、上市公司的信息披露質(zhì)量不合格等。

以被否的金利科技為例，并購重組委給出的理由是標(biāo)的資產(chǎn)定價(jià)的公允性以及盈利預(yù)測(cè)的主要業(yè)績指標(biāo)缺乏合理依據(jù)，不符合《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》第十一條“重大資產(chǎn)重組所涉及的資產(chǎn)定價(jià)公允”和第四十三條“充分說明并披露本次交易有利于提高上市公司資產(chǎn)質(zhì)量、改善財(cái)務(wù)狀況和增強(qiáng)持續(xù)盈利能力，有利于上市公司減少關(guān)聯(lián)交易、避免同業(yè)競(jìng)爭、增強(qiáng)獨(dú)立性”等規(guī)定。

此前，金利科技擬向陳路、祝華、王一夫、胡禹平、吳丕江、雷亮共6名自然人及能觀投資，對(duì)價(jià)18.41億元收購微屏軟件93%股權(quán)，同時(shí)募集配套資金14.92億元。

倒在盈利方面的并購重組項(xiàng)目還有寧波熱電，該公司打算發(fā)行股份及支付現(xiàn)金，收購控股股東開投集團(tuán)持有的能源集團(tuán)100%股權(quán)，向開投集團(tuán)全資子公司明州控股支付現(xiàn)金，收購明州熱電40%股權(quán)、科豐熱電40%股權(quán)、長豐熱電25%股權(quán)和明州生物質(zhì)25%股權(quán)（子公司現(xiàn)金），合計(jì)對(duì)價(jià)21.34億元。

不料，并購重組委認(rèn)定標(biāo)的資產(chǎn)的持續(xù)盈利能力存在不確定性，沒有做到“充分說明并披露上市公司發(fā)行股份所購買的資產(chǎn)為權(quán)屬清晰的經(jīng)營性資產(chǎn)，并能在約定期限內(nèi)辦理完畢權(quán)屬轉(zhuǎn)移手續(xù)”，最終折戟。

除了被否情況外，并購重組委還善于通過“有條件通過”來讓上市公司進(jìn)一步說明或補(bǔ)充其存在的問題，譬如，并購重組委曾要求眾合科技補(bǔ)充披露標(biāo)的資產(chǎn)2019年度業(yè)績承諾，也曾讓三七互娛披露墨鹍科技預(yù)測(cè)期新上線游戲成功發(fā)行并取得預(yù)期收益的可實(shí)現(xiàn)性。

今年以來已有41家

終止重大資產(chǎn)重組

除了上述上會(huì)項(xiàng)目外，還有更多的項(xiàng)目因立案調(diào)查、前景不明等各式各樣的原因按下“終止鍵”。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年以來已有41家上市公司終止重大資產(chǎn)重組。

其中，就有幾例因被監(jiān)管層立案調(diào)查而最終放棄并購重組的項(xiàng)目。先是有太化股份show_quote("600281","sh","太化股份","stock");因涉嫌虛增收入受立案調(diào)查無奈終止并購重組，后有大智慧show_quote("601519","sh","大智慧","stock");因被證監(jiān)會(huì)頂格處罰而終止了與湘財(cái)證券85億元的聯(lián)姻。更值得一說的，還有前不久證監(jiān)會(huì)公開的“忽悠式重組”第一案，九好集團(tuán)、鞍鋼股份show_quote("000898","sz","鞍鋼股份","stock");及相關(guān)負(fù)責(zé)人將面臨證監(jiān)會(huì)“頂格處罰”。曾經(jīng)風(fēng)光無限的九好集團(tuán)在證監(jiān)會(huì)的嚴(yán)查深究下原形畢露，鞍重股份show_quote("002667","sz","鞍重股份","stock");歷時(shí)兩年的重組無奈落寞收?qǐng)觥?/p>

近年來，資本市場(chǎng)監(jiān)管趨嚴(yán)已經(jīng)成為常態(tài)，隨著監(jiān)管層審查力度的不斷加大，并購重組、再融資、信息披露等方面都是證監(jiān)會(huì)嚴(yán)整肅清的重點(diǎn)領(lǐng)域。

尤其是對(duì)跟風(fēng)式、忽悠式重組和對(duì)規(guī)避借殼的“類借殼”重組。證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍表示，那些向一方轉(zhuǎn)讓上市公司控制權(quán)，同時(shí)或隨即向非關(guān)聯(lián)的其他方“跨界”購買大體量資產(chǎn)，新購買的資產(chǎn)與原主業(yè)明顯不屬于同行業(yè)或上下游，需要從嚴(yán)監(jiān)管。

“上市公司在很短時(shí)間內(nèi)不僅變更了實(shí)際控制人，還對(duì)原主業(yè)作了重大調(diào)整，在控制權(quán)穩(wěn)定、持續(xù)經(jīng)營能力等方面存在重大不確定性，比典型的重組上市更復(fù)雜多變。”張曉軍強(qiáng)調(diào)，證監(jiān)會(huì)將及時(shí)分析研判并購市場(chǎng)的新情況、新問題，完善規(guī)則，嚴(yán)厲打擊重組過程的信息披露違規(guī)、內(nèi)幕交易等行為，更好地引導(dǎo)并購重組服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，抑制“脫實(shí)向虛”。

一家大型券商并購業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，近年來并購重組之所以為企業(yè)和機(jī)構(gòu)所追捧，客觀原因也包括IPO排隊(duì)周期長以及A股估值優(yōu)勢(shì)所致。資本的逐利性，也帶來了“忽悠式”重組、盲目跨界重組等市場(chǎng)問題，加之IPO發(fā)行體制改革幾經(jīng)波折，導(dǎo)致A股市場(chǎng)估值體系紊亂，進(jìn)而嚴(yán)重拖累了市場(chǎng)效率。

隨著IPO發(fā)行的常態(tài)化，該負(fù)責(zé)人表現(xiàn)出了較為樂觀的態(tài)度，他指出，待未來2~3年內(nèi)IPO發(fā)行逐步回歸正常后，市場(chǎng)運(yùn)行基本穩(wěn)定情況下，無論是新股發(fā)行還是再融資均有望提速，資本市場(chǎng)運(yùn)行好，上市公司并購重組也不會(huì)被卡得太緊，畢竟對(duì)于實(shí)體企業(yè)而言，這才是最有效的融資方式。